文：互聯(lián)網(wǎng)江湖 作者：劉致呈

微盟集團股價又雙叒叕跌了……

17日開盤，微盟港股大跌，到19日收盤，微盟港股股價跌超6.9%。

事情源于1月16日晚上微盟的一紙公告。

公告大意是，為了初步籌劃潛在的業(yè)務(wù)重組，微盟擬出讓子公司上海微盟文化傳媒有限公司50%以上股權(quán)，該公司作價不低于36億元。

翻譯一下就是：微盟計劃以不低于18億的價格賣掉一半的廣告業(yè)務(wù)股權(quán)。

要知道，微盟有三大業(yè)務(wù)：企服和營銷以及微盟國際。2022年企服業(yè)務(wù)和營銷業(yè)務(wù)營收占比分別為70%和30%。

營銷業(yè)務(wù)占比三成，妥妥的營收支柱業(yè)務(wù)。

為啥這么重要的業(yè)務(wù)微盟還是要賣呢？

微盟方面的解釋很有意思。微盟方面認為，如果這個交易落實，那么會有利于降低微盟營銷營運資本對公司現(xiàn)金流的影響。

換句話來說，公司可能“缺錢了”。

走到賣子公司股權(quán)這一步，微盟究竟是要重組業(yè)務(wù)還是真的缺錢了，我們不妨從一些蛛絲馬跡來尋找答案。

三年半累虧42.2億，微盟“流血”流不動了？

18億對價賣掉傳媒子公司50%以上的股權(quán)，在外界看來并不劃算。

先拋開18億賣一半股份算不算賤賣不談，營銷業(yè)務(wù)對微盟確實變的越來越重要了。

半年報顯示，2023年上半年，微盟企服業(yè)務(wù)營收占比為58%，營銷業(yè)務(wù)占比42%。要知道，2022年報，兩大業(yè)務(wù)占比還是三七開，到了2023年上半年，營銷業(yè)務(wù)營收占比更高了，也顯然更重要了。

而且隨著視頻號gmv的增長，2023下半年廣告業(yè)務(wù)可能會進一步增長。而目前這部分業(yè)務(wù)的估值僅有36個億，很難說不是被低估了。

而且，如果賣掉了營銷業(yè)務(wù)，那么廣告業(yè)務(wù)與saas資金協(xié)同部分優(yōu)勢突然就瓦解了，微盟自己在年報里寫的業(yè)務(wù)協(xié)同，現(xiàn)在卻自己“啪啪打臉”。

不管怎么看，賣掉營銷業(yè)務(wù)其實都不劃算。

拿支柱業(yè)務(wù)來換錢，無異于是“自斷一臂”，是拿未來的造血能力來換當下的流動性，無異于“飲鴆止渴”。那么，當下的微盟真的到了要“斷臂求生”的地步了嗎？

財務(wù)上看，這些年，微盟確實虧得有點太多了。

2020年至2022年，公司分別巨虧11.6億元、7.8億元和18.3億元，2023年上半年繼續(xù)虧損4.5億元。

三年半累虧42.2億元。

要知道，微盟當下的市值也才52.54億港元，換算成人民幣約為48.3億。也就是說，微盟三年半累計虧掉了“87%的自己”。

上市之時，市場普遍認為，短期的虧損不是問題，因為To B的賽道潛力很大，成長性也很好。

曾經(jīng)的微盟也確實證明了這一點。

2018年到2021年，微盟集團的營收增速分別來到了61.99%、66.10%、37.03%、36.41%。在當時，相比于To C的消費互聯(lián)網(wǎng)增長乏力，微盟營收增長似乎表明To B領(lǐng)域仍然是一片盎然生機。

可到了2022年，情況突然發(fā)生了改變，這一年微盟營收同比下滑31.53%。全年營收只有18.39億。

沒錯，微盟想要賣掉的子公司一半股份，價格相當于2022年整個集團一年的營收。

更多投資者沒能預(yù)料到的是，比營收更糟的是利潤表現(xiàn)。

2018年到2022年期間，除了2019年有3.28億的盈利，其他5年全是在虧損，虧損最多2022年，一年就虧了19.87億。

沒有足夠的正向利潤，現(xiàn)金流的情況也就不容樂觀。

2018年到2022年，微盟集團融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為：4.55億、18.56億、11.64億、39.39億以及6675.50萬。

同期，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額分別為-2.64億、-4.51億、-4790.50萬、-6.75億以及-7.30億；投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為：-1.11億、-6.68億、-1.07億、-12.32億以及-14.82億。

也就是說。虧損這么厲害，這么多年公司的經(jīng)營全靠融資在苦苦支撐。

資本市場的老玩家們都知道，融資是一把雙刃劍，資本給予的時候有多么慷慨，那么在所求收益的時候也就越貪婪。

天眼查APP顯示，在港股IPO之前，微盟也在一級市場獲得過多輪融資，上市之后，也完成了一輪11.5億港元的戰(zhàn)略融資以及15.9億港元的定向增發(fā)。

此外，2020年，微盟還發(fā)行了1.5億美元票息1.5%并于2025年到期的美元債。當下，最緊迫的的不僅僅是經(jīng)營上如何扭轉(zhuǎn)頹勢，更是要考慮如何還上這筆美元債。

按照當下的匯率計算，償還這筆美元債至少需要超過10.8億人民幣。

可是，公司的現(xiàn)金流情況也越發(fā)吃緊。

半年報顯示，2023年1-6月，微盟集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-6.57億元，同比下滑約36%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物21.1億元，較年初下滑約23%。

即便是2024年業(yè)務(wù)現(xiàn)金流回正，這筆美元債究竟該怎么還，可能也是一個頗為頭疼的問題。

再加上主營業(yè)務(wù)持續(xù)“流血”，而且微盟總部大樓也已經(jīng)開工，這些都需要有不斷的資金注入。微盟手里能打牌似乎已經(jīng)不多。

接下來，微盟能做的似乎只有增發(fā)或者出售現(xiàn)有業(yè)務(wù)，要么稀釋股權(quán)，要么攤薄收益，但無論怎樣，其實都實屬“下策”。

實際上，此前微盟已經(jīng)有過定向增發(fā)，這次公告出售子公司50%的股權(quán)，可能已是為數(shù)不多的選擇。

對于這次擬出售子公司股權(quán)，雪球上網(wǎng)友評論一針見血：“未來掙錢的都剝離了，剩下的業(yè)務(wù)看留存率也是比較低的，營銷費用高企……要啥啥不行、配股融資第一名……”

留給微盟的時間不多了

對于賣子公司股權(quán)這件事兒，市面上也有不同的看法。

有觀點認為，賣出最有價值的子公司50%的股權(quán)，可能是微盟在考慮拆分營銷業(yè)務(wù)，并為將來在A股上市做準備。

如果營銷業(yè)務(wù)能夠獨立并且在A股上市，那么既可以提高公司估值，又可以獲得更多發(fā)展資金。由此，出讓子公司股權(quán)，似乎也有了合理的解釋。

不過，現(xiàn)實點來看，兩地上市的構(gòu)想雖然很豐滿，但可操作性似乎并不高。在外界看來，兩地上市可能是個“幌子”。微盟還是需要聚焦于當下的經(jīng)營問題。

擺在孫濤勇面前的問題是，子公司股權(quán)出售之后，甚至將來如果拆分營銷業(yè)務(wù)，那么微盟的SaaS業(yè)務(wù)盈利問題，可能會變得更緊迫。

在企服業(yè)務(wù)上，微盟一直在強調(diào)“大客化”戰(zhàn)略，希望做多付費能力比較強的客戶，進而拉高客單價。事實證明，微盟的策略是奏效的，SaaS相關(guān)的業(yè)務(wù)也確實在增長。

但問題是，SaaS業(yè)務(wù)的增長仍然不足以使得公司扭虧。中報顯示，2023年上半年，公司仍然虧了4.47億。

接下來，SaaS業(yè)務(wù)能不能扭虧為盈，顯得頗為關(guān)鍵。

畢竟在SaaS賽道掘金，掙的是辛苦錢，而且行業(yè)風口期已經(jīng)過去，整個SaaS行業(yè)都舉步維艱。接下來，微盟要靠SaaS業(yè)務(wù)扭轉(zhuǎn)局面，似乎仍然有些艱難。

去年上半年，微盟的訂閱解決方案的付費商戶數(shù)量為10.03萬家，同比減少3524家；與此同時，訂閱解決方案商戶的流失率也有所增加，由2022年同期的12.1%增長到12.9%。

付費商戶數(shù)量的減少以及流失率的增加都意味著微盟SaaS業(yè)務(wù)面臨新的挑戰(zhàn)。

為了盈利，微盟也嘗試過通過此裁員來降低開支。

2022年報曾披露，微盟在2022年經(jīng)過了兩輪人員調(diào)整，一年內(nèi)裁員2284名，2023年上半年公司員工規(guī)模從6278繼續(xù)縮減至5704名。

去年8月份，曾有媒體報道，微盟裁員將解散武漢公司，后來微盟方面表示，不存在裁撤微盟武漢的情況發(fā)生，只是轉(zhuǎn)變了經(jīng)營模式，推出了超級合伙人計劃。

事實上，即便是不斷裁員，也難以幫助微盟持續(xù)扭虧為盈。

以2023年中報來看，上半年總營收12.1億，銷售成本3.9億，銷售及分銷開支就達到了8.44億，經(jīng)營開支總額12.76億。再怎么降本增效，還是在虧損。

要扭虧為盈，接下來，還是得靠廣告營銷業(yè)務(wù)。

1月16日，在公告出售子公司股權(quán)的同時，微盟宣布了兩則人事變動郭駿弦升任執(zhí)行董事，而獨立董事孫明春，因個人原因辭任。

資料顯示，郭駿弦就擔任騰訊廣告區(qū)域及中長尾業(yè)務(wù)部總經(jīng)理，是廣告營銷行業(yè)的一名“老兵”。

人事的變動，往往意味著戰(zhàn)略上的變動。

微盟還是需要廣告營銷行業(yè)來貢獻更多的造血能力?？蓡栴}是，賣出營銷業(yè)務(wù)一半股權(quán)之后。手握不足50%股權(quán)的微盟真的能靠營銷業(yè)務(wù)翻身嗎？恐怕很難。

也許，微盟真正的希望在于國際業(yè)務(wù)。

2020年，微盟推出國際化戰(zhàn)略，2021年發(fā)布跨境獨立站產(chǎn)品ShopExpress，意在打開海外市場。2023年10月，微盟開啟組織變革，國際業(yè)務(wù)也獨立成為一個集團，開始獨立發(fā)展。

國際業(yè)務(wù)能否真正挑起大梁，支撐起微盟的未來，我們拭目以待。

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