圖蟲創(chuàng)意/供圖 官兵/制圖

1月30日，證監(jiān)會(huì)通報(bào)了對(duì)*ST左江財(cái)務(wù)造假案階段性調(diào)查進(jìn)展情況。初步查明，公司2023年披露的財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重不實(shí)，涉嫌重大財(cái)務(wù)造假。這只“A股最貴ST股”31日復(fù)牌跌停。

證券監(jiān)管“長牙帶刺”，尤其對(duì)涉嫌財(cái)務(wù)造假公司的立案處罰持續(xù)高壓。借助近期披露的多份行政處罰事先告知書、行政處罰決定書、紀(jì)律處分的決定、立案調(diào)查進(jìn)展通報(bào)等途徑，多家公司財(cái)務(wù)造假若干細(xì)節(jié)被市場(chǎng)所知，一些新特征浮出水面。

一方面，若干子公司財(cái)務(wù)造假使不少案例更趨隱蔽，在連續(xù)多年的造假鏈條中，利潤表的虛增與虛減交替出現(xiàn)；另一方面，造假式“保殼”現(xiàn)身，給資本市場(chǎng)新陳代謝和良性循環(huán)帶來挑戰(zhàn)。

監(jiān)管震懾力則持續(xù)推升，通過“一案雙查”模式和立體化追責(zé)，造假保殼者應(yīng)退盡退，另一部分公司雖未觸及重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)，但違規(guī)代價(jià)也大幅提升。

財(cái)務(wù)造假式保殼

全面注冊(cè)制下A股新陳代謝進(jìn)階，個(gè)別公司為了規(guī)避退市，借助財(cái)務(wù)造假走險(xiǎn)，以期保殼。

監(jiān)管認(rèn)定*ST左江2023年披露的財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重不實(shí)，涉嫌重大財(cái)務(wù)造假，最終監(jiān)管調(diào)查結(jié)果尚未公布。不過回溯公司此前諸多公告、可能性運(yùn)作以及背后動(dòng)機(jī)，某些蛛絲馬跡早有暴露。

例如，2023年公司出現(xiàn)的5100萬元網(wǎng)卡合同履行情況，該收入確認(rèn)與否對(duì)*ST左江保殼至關(guān)重要。按照退市新規(guī)，若*ST左江去年經(jīng)審計(jì)的凈利潤為負(fù)值且營業(yè)收入低于1億元，則公司股票面臨終止上市的命運(yùn)。此前，*ST左江曾向交易所報(bào)備了相關(guān)采購合同，明確相關(guān)采購事項(xiàng)；后來卻在問詢函回復(fù)中稱已按約定發(fā)貨，但尚未確認(rèn)收入。信息披露前后矛盾，一度引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑。

隨著近年來A股退市指標(biāo)完善優(yōu)化，一方面，多元化退市渠道通暢化，A股新陳代謝加速；但另一方面，個(gè)別公司也出現(xiàn)通過突擊減少負(fù)債以實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正、通過虛增收入以避免觸碰億元營收紅線等情況，在此過程中，個(gè)別公司財(cái)務(wù)信息披露不實(shí)，從而形成造假式保殼，給A股退市制度的落實(shí)和資本市場(chǎng)良性循環(huán)帶來挑戰(zhàn)。

實(shí)際上，財(cái)務(wù)造假與爭(zhēng)取或保留上市地位、成功融資或再融資之間，一直存在著諸多牽連。從近期監(jiān)管公布的財(cái)務(wù)造假案例來看，不少就明里暗里指向了融資或再融資。

最典型的注冊(cè)制下首個(gè)再融資欺詐發(fā)行案件思創(chuàng)醫(yī)惠案。通過開展虛假業(yè)務(wù)等方式，思創(chuàng)醫(yī)惠2019年和2020年都出現(xiàn)虛增營業(yè)收入和利潤的情況。而2021年公司啟動(dòng)一筆超過8億元的可轉(zhuǎn)債融資。

監(jiān)管處罰雙路并進(jìn)。一方面，緊盯思創(chuàng)醫(yī)惠以及實(shí)際控制人等關(guān)鍵少數(shù)，對(duì)思創(chuàng)醫(yī)惠及相關(guān)責(zé)任人員予以公開譴責(zé)的“聲譽(yù)罰”；另一方面，認(rèn)定實(shí)際控制人10年不適合擔(dān)任上市公司董監(jiān)高，對(duì)相關(guān)違法違規(guī)主體實(shí)施嚴(yán)厲的“資格罰”。由此，公司也成為注冊(cè)制實(shí)施后深交所首次限制上市公司融資資格的案例，意味著相關(guān)主體違法違規(guī)成本的顯著抬高。

與融資、再融資更為緊密適配的造假案例為*ST美尚。IPO招股說明書、2015年至2019年年報(bào)、2020年半年報(bào)、2016年非公開發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書、2017年面向合格投資者公開發(fā)行公司債券募集說明書等信息披露文件均存在虛假記載。造假時(shí)間跨度長達(dá)九年左右，暗藏的造假手段包括了提前確認(rèn)應(yīng)收賬款收回虛增凈利潤、虛記銀行利息收入、不按審定金額調(diào)整項(xiàng)目收入和虛增子公司收入等多個(gè)方面。

實(shí)際上，從2023年全年因涉及財(cái)務(wù)造假被監(jiān)管層處罰的30余家上市公司案例來看，相當(dāng)比例的公司均為于IPO、再融資等階段存在不同程度的財(cái)務(wù)造假、業(yè)績摻水等情況。

北京某會(huì)計(jì)師事務(wù)所管理合伙人接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示：“按照邏輯推理，IPO時(shí)期財(cái)務(wù)造假指向順利首發(fā)；上市后財(cái)務(wù)造假則有維持上市資格等考量。通過建立健全對(duì)IPO公司、上市公司的各項(xiàng)審核、審批、監(jiān)管制度，同時(shí)加大處理處罰力度，才能扎緊牢籠、形成震懾。”

子公司財(cái)務(wù)埋雷

子公司財(cái)務(wù)爆雷成為近期一些上市主體財(cái)務(wù)造假的重要路徑，這既昭示出外延并購及后續(xù)整合的諸多不確定性，也映射出財(cái)務(wù)造假主體從某種程度上出現(xiàn)隱蔽化趨向。

最典型的是一度跌成科創(chuàng)板市值最低公司的*ST慧辰，借助前些年收購的子公司信唐普華，公司財(cái)務(wù)連續(xù)多年造假。信唐普華虛增收入和利潤的方式，囊括了虛構(gòu)與第三方業(yè)務(wù)、簽訂無商業(yè)實(shí)質(zhì)的銷售合同、提前確認(rèn)項(xiàng)目收入的方式虛增收入和利潤等多種。公司董秘辦人士曾明確，目前信唐普華已停止運(yùn)營。

借道子公司財(cái)務(wù)造假的諸多案例中，通過虛假業(yè)務(wù)以虛增收入依然是主流方式。例如，思創(chuàng)醫(yī)惠1月曾收到《行政處罰決定書》。思創(chuàng)醫(yī)惠連續(xù)多年通過全資子公司醫(yī)惠科技以開展虛假業(yè)務(wù)等方式，進(jìn)行虛增營業(yè)收入和虛增利潤。日前，國資股東代表進(jìn)駐董事會(huì)，公司重心有望重回基本面。

前述會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人認(rèn)為，此前有個(gè)別公司通過關(guān)聯(lián)交易等方式實(shí)現(xiàn)非公允交易或者利潤輸送，近期案例表明，非關(guān)聯(lián)交易的并購重組，也可能是輸送利潤的方式。背后是否存在利益輸送，有待進(jìn)一步調(diào)查和披露。

絕大部分財(cái)務(wù)造假案例指向營收和利潤的虛增，背后是做大規(guī)模、維持市值、順利融資等訴求。而近期案例中，部分公司的利潤虛增和虛減交替出現(xiàn)。

江蘇證監(jiān)局1月初下發(fā)的一則《行政處罰決定書》，揭開了金通靈持續(xù)多年的財(cái)務(wù)造假手法。金通靈及其全資子公司在2017年至2022年通過多種手段虛增、虛減公司營業(yè)收入和利潤總額，致使相應(yīng)年度的年度報(bào)告存在虛假記載。在連續(xù)六年的虛假記載中，公司在2019年和2020年均虛減了營收。按照工程項(xiàng)目規(guī)律推演，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，這大概率是此前進(jìn)度確認(rèn)多了進(jìn)而帶來沖回，以實(shí)現(xiàn)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)勾稽關(guān)系的再平衡。

對(duì)財(cái)務(wù)造假的監(jiān)管方面，監(jiān)管出現(xiàn)抓早抓小的新趨向，而對(duì)于“子公司式造假”，也沒能逃脫監(jiān)管法眼。*ST慧辰主要子公司信唐普華便是交易所關(guān)注的重點(diǎn)，圍繞出售信唐普華相關(guān)股份事項(xiàng)，交易所曾多次下發(fā)問詢函，就信唐普華前后估值差異較大、信唐普華收入確認(rèn)真實(shí)性存疑、交易對(duì)手方存在無法完全履約風(fēng)險(xiǎn)等予以重點(diǎn)關(guān)注。

伴生資金侵占

1月9日，上交所對(duì)老牌風(fēng)電企業(yè)*ST華儀作出股票終止上市的決定，股票于1月16日終止上市暨摘牌。由此公司成為2024年“退市第一股”。

*ST華儀財(cái)報(bào)虛假記載利潤表“虛胖”的同時(shí)，還伴隨著非經(jīng)營性資金占用。2017年至2019年，ST華儀通過控股股東華儀集團(tuán)實(shí)際控制的相關(guān)賬戶及部分員工個(gè)人賬戶走賬，通過多道劃轉(zhuǎn)，最終將上市公司資金轉(zhuǎn)至華儀集團(tuán)及其關(guān)聯(lián)方，關(guān)聯(lián)方非經(jīng)營性資金占用累計(jì)發(fā)生額高達(dá)數(shù)十億元。

財(cái)務(wù)問題與非經(jīng)營性資金占用相伴生的現(xiàn)象，并非首次。此前，騰邦國際就被曝出過類似情況。騰邦集團(tuán)曾利用旗下小貸公司金融操作，使上市公司體內(nèi)資金外流，通過類似“自融”的方式，以虛假借貸為幌子，大股東侵占上市公司巨額資金。隨著資管新規(guī)后非標(biāo)融資大幅收緊，上市公司主營業(yè)務(wù)也被反噬，最終走向退市。

有接近騰邦的某上市公司高管表示，借助小貸公司侵占上市公司資金，一方面可以為上市公司貢獻(xiàn)營收，做大假利潤表；另一方面也必然會(huì)形成關(guān)聯(lián)方資金占用?！盎诖?，財(cái)務(wù)造假與非經(jīng)營性資金占用之間，往往存在密切勾連。最終上市公司巨虧或退市，則是二級(jí)投資者買單。”

除了資金占用之外，不少財(cái)務(wù)造假案例還伴生有違規(guī)擔(dān)保、未按規(guī)定用途使用募集資金等問題。此前退市的*ST紫晶在招股說明書中就沒有按規(guī)定披露對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)，上市后也多次出現(xiàn)未及時(shí)披露、未按規(guī)定在年報(bào)中披露高達(dá)數(shù)億元對(duì)外擔(dān)保事項(xiàng)的情況。有一種分析認(rèn)為，通過虛構(gòu)合同實(shí)現(xiàn)虛增收入和利潤，需要體外資金的配合，上市公司對(duì)外擔(dān)保可成為體外資金的培植土壤。

前述會(huì)計(jì)師事務(wù)所合伙人表示，與依靠主業(yè)擴(kuò)張驅(qū)動(dòng)業(yè)績?cè)鲩L的公司不同，絕大多數(shù)造假公司位于獨(dú)立的“平行宇宙”，財(cái)務(wù)造假的歷史長達(dá)數(shù)年，無論從時(shí)間還是手段來看，都體現(xiàn)出造假和“圓謊”的系統(tǒng)性，以及背后訴求的多元性。

監(jiān)管震懾有力

隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，對(duì)IPO企業(yè)和上市公司財(cái)務(wù)信息真實(shí)性的監(jiān)管提出了更高的要求。監(jiān)管對(duì)于財(cái)務(wù)造假，也出現(xiàn)立案家數(shù)多、處罰金額大、退市不留情等新特征，體現(xiàn)出監(jiān)管從嚴(yán)處罰財(cái)務(wù)造假等違法違規(guī)行為、堅(jiān)決整治市場(chǎng)亂象的決心。

從記者對(duì)多位市場(chǎng)人士的采訪來看，部分案例的處罰結(jié)果超出此前預(yù)期。例如，*ST慧辰招股說明書每年虛增利潤不足千萬，其后年度的造假金額也遠(yuǎn)未觸及相關(guān)退市標(biāo)準(zhǔn)。不過公司依然被處以超過一些市場(chǎng)人士預(yù)期的行政處罰金額。同時(shí)，還有交易所的頂格紀(jì)律處分，以及民事賠償責(zé)任。這體現(xiàn)出證券監(jiān)管“長牙帶刺”，尤其對(duì)財(cái)務(wù)造假者的重拳打擊。

針對(duì)財(cái)務(wù)造假毒瘤，各方正在協(xié)同發(fā)力、重拳出擊，立體追責(zé)體系加速構(gòu)建，行政監(jiān)管措施、行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)、誠信懲戒和退市監(jiān)管、自律管理等多元手段紛紛祭出，這些都是使監(jiān)管“長牙帶刺”落地扎根。

尤其是“一案雙查”模式和立體化追責(zé)，正在不斷推升監(jiān)管震懾力。前者在加大對(duì)上市公司控股股東、實(shí)際控制人處罰力度的同時(shí)，對(duì)保薦承銷、審計(jì)評(píng)估、法律服務(wù)等中介機(jī)構(gòu)重拳出擊，打破財(cái)務(wù)造假生態(tài)圈。后者則體現(xiàn)在紫晶存儲(chǔ)欺詐發(fā)行案等案例中，行政處罰、民事賠償、刑事追責(zé)等多路并進(jìn)，違法者代價(jià)不斷抬高。

在前述被訪高管看來，違法認(rèn)定不應(yīng)該僅停留在違法行為發(fā)生后信息未如實(shí)披露這一層面，還應(yīng)該指向?qū)嵸|(zhì)性的違法行為。而對(duì)于前期已經(jīng)立案調(diào)查的案件，也有待進(jìn)一步深挖犯罪線索，讓大股東實(shí)際控制人財(cái)務(wù)造假、侵占上市公司巨額資產(chǎn)的犯罪行為被有效追責(zé)。

證監(jiān)會(huì)2024年系統(tǒng)工作會(huì)議明確，進(jìn)一步落實(shí)資本市場(chǎng)防假打假綜合懲防體系，加大對(duì)欺詐發(fā)行、財(cái)務(wù)造假、操縱市場(chǎng)、內(nèi)幕交易等案件的查辦力度，提升案件查辦效率，對(duì)性質(zhì)惡劣、危害嚴(yán)重的，進(jìn)一步強(qiáng)化行政民事刑事立體追責(zé)，讓違法者付出慘痛代價(jià)。

前述會(huì)計(jì)師事務(wù)所人士認(rèn)為，這些都是凈化資本市場(chǎng)的治本之策，也是大力提高上市公司質(zhì)量、防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的重要托底舉措。同時(shí)，也是“以投資者為本”理念將貫穿全流程各環(huán)節(jié)的體現(xiàn)。

她對(duì)監(jiān)管及時(shí)通報(bào)對(duì)*ST左江財(cái)務(wù)造假案階段性調(diào)查進(jìn)展情況表示非常支持?！?ST左江具有一定的莊股特征。在低位連續(xù)漲停之際，及時(shí)公布階段性調(diào)查進(jìn)展情況，會(huì)避免更多資金尤其是中小投資者的追漲，這表明突出以投資者為本理念將會(huì)浸潤在資本市場(chǎng)更多層面?！?/p>