2023年下半年，國家層面促進(jìn)民營企業(yè)發(fā)展的政策文件頻出，2024年2月，司法部發(fā)布消息稱，正會(huì)同有關(guān)部門加快推進(jìn)《民營經(jīng)濟(jì)促進(jìn)法》立法進(jìn)程。民營企業(yè)中90%以上是中小企，研究破解中小企業(yè)融資難問題，對(duì)促進(jìn)民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展意義重大。 

為何要發(fā)展供應(yīng)鏈金融

中小企業(yè)由于其較大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、不完善的內(nèi)部審計(jì)和治理體系，以及其信息披露機(jī)制不充分，面臨來自銀行等金融結(jié)構(gòu)更嚴(yán)苛的抵押擔(dān)保條件要求。發(fā)展中國家的公司一般要比發(fā)達(dá)國家的公司面臨更嚴(yán)重的財(cái)務(wù)限制，因?yàn)樗鼈兊慕鹑谑袌霾煌晟?。在歐洲大陸和日本通行的公司治理模式下，公司主要融資渠道是以銀行為主的間接融資。商業(yè)銀行通常根據(jù)信息不對(duì)稱程度區(qū)別對(duì)待公司，即所謂信貸配給。中小企業(yè)與商業(yè)銀行之間的信息不對(duì)稱程度比大型企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱程度更嚴(yán)重，因此，銀行一直將中小企業(yè)視為高風(fēng)險(xiǎn)客戶。

在此背景下，供應(yīng)鏈金融（SCF）應(yīng)運(yùn)而興。SCF是金融機(jī)構(gòu)基于核心企業(yè)的長期信用聲譽(yù)和真實(shí)交易背景為供應(yīng)鏈上的節(jié)點(diǎn)企業(yè)提供信用的一種新渠道。它可以降低財(cái)務(wù)成本，提高財(cái)務(wù)效率和效益。2008年全球金融危機(jī)之后，來自銀行等金融機(jī)構(gòu)的傳統(tǒng)貸款大幅減少，SCF變得更為重要。由于SCF側(cè)重于對(duì)供應(yīng)鏈整體交易的考量，而非側(cè)重于局部角度的營運(yùn)資金，因此，SCF大大放寬了銀行傳統(tǒng)融資模式的限制，緩解了中小企業(yè)的各種短期融資問題。該業(yè)務(wù)2006年推出后，一系列銀行機(jī)構(gòu)參與其中，還涌現(xiàn)了一批SCF專業(yè)公司。 

誰更需要供應(yīng)鏈金融

我們利用滬深兩市740家中小企業(yè)板和GEM上市公司2010-2017年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，實(shí)證檢驗(yàn)了中國SCF對(duì)中小企業(yè)融資約束的緩解效應(yīng)，得到三個(gè)主要發(fā)現(xiàn)：（1）中國中小企業(yè)具有明顯的現(xiàn)金流敏感性，也即具有嚴(yán)重的財(cái)務(wù)約束，這種約束顯著地受到中小企業(yè)的所有權(quán)性質(zhì)、所在地區(qū)、所在行業(yè)以及創(chuàng)新程度的影響；（2）SCF降低了中小企業(yè)的現(xiàn)金流敏感性，從而在一定程度上緩解了其財(cái)務(wù)約束。所有制、地區(qū)、行業(yè)、創(chuàng)新對(duì)SCF與金融約束之間的關(guān)系均有顯著調(diào)節(jié)作用；（3）SCF有助于緩解面臨嚴(yán)重財(cái)務(wù)約束的中小企業(yè)的融資問題，在使用不同變量來衡量金融約束，并檢查內(nèi)生性后，該發(fā)現(xiàn)仍然成立。

具體而言，SCF對(duì)中小企業(yè)融資約束的緩解作用表現(xiàn)為：對(duì)民營大于對(duì)國有企業(yè)，在中西部地區(qū)大于在東部地區(qū)，在第二產(chǎn)業(yè)大于在第三產(chǎn)業(yè)，對(duì)創(chuàng)新型中小企業(yè)大于非創(chuàng)新型中小企業(yè)。本文的主要發(fā)現(xiàn)凸顯了SCF的廣闊發(fā)展前景，特別是SCF在緩解新興經(jīng)濟(jì)體中小企業(yè)的融資約束方面的優(yōu)勢價(jià)值。

該研究也回應(yīng)了當(dāng)前國家和社會(huì)關(guān)切，對(duì)補(bǔ)齊民營經(jīng)濟(jì)短板弱項(xiàng)，夯實(shí)民營企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)，助推金融強(qiáng)國戰(zhàn)略，提供了如下政策選項(xiàng)：

（1）各地、各級(jí)政府應(yīng)積極培育、推廣供應(yīng)鏈金融，作為落實(shí)中央金融強(qiáng)國戰(zhàn)略的重要抓手。相對(duì)于東部地區(qū)，中西部地區(qū)尤其需要加大推進(jìn)速度和力度。具體操作上，可鼓勵(lì)大型國企、大型民企充當(dāng)SCF中的核心企業(yè)，為鏈上相關(guān)中小企業(yè)提供SCF服務(wù)。

（2）金融機(jī)構(gòu)要因地制宜選擇業(yè)務(wù)重點(diǎn)，定制更適合不同行業(yè)和地區(qū)的多元化方案，豐富SCF產(chǎn)品系列。目前中國的SCF品類與發(fā)達(dá)國家相比相對(duì)單一（主要是應(yīng)收賬款融資、存貨質(zhì)押融資和預(yù)付款融資）。

（3）金融機(jī)構(gòu)可設(shè)立專門的SCF業(yè)務(wù)部門，開發(fā)第三方專業(yè)平臺(tái)。目前中國金融結(jié)構(gòu)的SCF流程參差不齊，尚未形成完整的SCF業(yè)務(wù)流程規(guī)范。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)設(shè)置專業(yè)SCF流程信息平臺(tái)，并設(shè)置不同的模塊，以促成中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間更多的合作關(guān)系。

（4）金融機(jī)構(gòu)應(yīng)建立符合供應(yīng)鏈運(yùn)營特點(diǎn)的新的信用評(píng)價(jià)體系。由于供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)與核心企業(yè)之間存在戰(zhàn)略合作關(guān)系和穩(wěn)定業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，其預(yù)期收益相對(duì)穩(wěn)定，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)更側(cè)重于根據(jù)供應(yīng)鏈中中小企業(yè)的實(shí)際交易水平來評(píng)估中小企業(yè)的信用狀況及貸款風(fēng)險(xiǎn)。 

[作者婁朝暉系浙江工商大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授、教育部重點(diǎn)研究基地現(xiàn)代商貿(mào)研究中心研究員；謝奇灼系復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院研究生；沈煌南系復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院助理教授兼復(fù)旦管院科創(chuàng)企業(yè)家營授課教授，復(fù)旦大學(xué)中國經(jīng)濟(jì)研究中心研究員，李建強(qiáng)系南昌大學(xué)經(jīng)管學(xué)院特聘教授]