去年5月，上海財(cái)經(jīng)大學(xué)滴水湖高級(jí)金融學(xué)院（下稱“滴高金學(xué)院”）在臨港新片區(qū)正式揭牌。成立至今不到一周年的滴高金學(xué)院，其重任在于培育國(guó)內(nèi)存在非常大缺口的新興金融人才。

“滴水湖大咖說”是滴高金學(xué)院打造的系列論壇活動(dòng)，自活動(dòng)設(shè)立以來，諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者Jean Tirole、劍橋大學(xué)教授Simon Taylor、原外交部亞洲司參贊趙大為、上海財(cái)經(jīng)大學(xué)特聘教授新加坡新躍社科大學(xué)(SUSS)金融技術(shù)與區(qū)塊鏈教授李國(guó)權(quán)老師等國(guó)內(nèi)外業(yè)界大咖，都曾分享過對(duì)金融領(lǐng)域最新發(fā)展形勢(shì)的深刻見解和前沿研究。

滴高金學(xué)院執(zhí)行院長(zhǎng)陳選娟表示，之所以創(chuàng)立滴水湖大咖說這一系列活動(dòng)，就是為了能夠充分利用上財(cái)?shù)嗡呓鹪趯I(yè)領(lǐng)域的豐富資源，匯聚金融領(lǐng)域業(yè)內(nèi)專家學(xué)者的力量，拓寬學(xué)生視野，緊跟專業(yè)研究前沿，更好地培養(yǎng)符合時(shí)代要求的、具有全球引領(lǐng)性的創(chuàng)新型高端金融人才。

今年3月，滴高金學(xué)院拓展該系列講座活動(dòng)的邊界，正式推出“滴水湖大咖說@陸家嘴公開課”系列活動(dòng)，深入上海金融腹地，以陸家嘴為載體，以期打造范圍更廣、內(nèi)容更深的金融業(yè)內(nèi)交流平臺(tái)，為上海金融高質(zhì)量發(fā)展貢獻(xiàn)力量，助力國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展和現(xiàn)代化金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)。

日前舉行的首期滴水湖大咖說@陸家嘴公開課做客嘉賓為上海財(cái)經(jīng)大學(xué)滴水湖高級(jí)金融學(xué)院兼職教授、中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷。李迅雷當(dāng)天帶來主題為“再平衡與大循環(huán)：中國(guó)經(jīng)濟(jì)下一步”的公開課，其提到，當(dāng)前面對(duì)社會(huì)預(yù)期偏弱的局面，應(yīng)該按中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的要求，以進(jìn)促穩(wěn)，突破常規(guī)思維，先立后破。同時(shí)，他建議由“政府+企業(yè)”主導(dǎo)的投資拉動(dòng)模式向“政府+企業(yè)+居民”的消費(fèi)拉動(dòng)模式轉(zhuǎn)型，以此暢通大循環(huán)。

李迅雷表示，居民收入增加會(huì)擴(kuò)大財(cái)政收入，做大服務(wù)業(yè)可以讓制造業(yè)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展，邁向更加穩(wěn)健和可持續(xù)的未來。

上海財(cái)經(jīng)大學(xué)滴水湖高級(jí)金融學(xué)院兼職教授、中泰國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷。

以下為李迅雷演講主要內(nèi)容（節(jié)選）：

1、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)肯定會(huì)失衡，失衡之后需要平衡

目前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在一定程度上的失衡，失衡之后需要平衡，平衡以后又會(huì)失衡，這是一個(gè)反反復(fù)復(fù)的過程。中國(guó)經(jīng)濟(jì)過去增長(zhǎng)很快，30年前中國(guó)的人均GDP跟印度差不多，現(xiàn)在我們是印度的5.5倍，說明中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)模式在過去是相當(dāng)成功的。但是任何一個(gè)經(jīng)濟(jì)體它都有高潮和低潮，不可能是一直上去的，上到一個(gè)階段總會(huì)需要調(diào)整，調(diào)整之后，可能再上，可能走平，可能再走下。

中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出了我國(guó)面臨的六大困難，分別是有效需求不足 ；部分行業(yè)產(chǎn)能過剩；社會(huì)預(yù)期偏弱；風(fēng)險(xiǎn)隱患仍然較多；國(guó)內(nèi)大循環(huán)存在堵點(diǎn)；外部環(huán)境的復(fù)雜性、嚴(yán)峻性、不確定性上升。其中把“有效需求不足”放在第一位還是值得三思的。

今年一二月份數(shù)據(jù)公布，我們的社會(huì)零售品銷售總額增長(zhǎng)5.5%，剔除服務(wù)消費(fèi)后增長(zhǎng)4.6%，房地產(chǎn)投資下滑9%，銷售面積下滑20%，新開工面積下滑30%，這些數(shù)據(jù)都表明了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中消費(fèi)與房地產(chǎn)的預(yù)期不太好。

怎么去暢通大循環(huán)？需要通過再平衡。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展的結(jié)構(gòu)肯定會(huì)失衡，失衡之后需要平衡，這就是我核心的主題——通過什么方式來實(shí)現(xiàn)這種大循環(huán)的暢通。

2、國(guó)民經(jīng)濟(jì)失衡，核心問題是有效需求不足

國(guó)民經(jīng)濟(jì)失衡在什么地方？我認(rèn)為核心問題是有效需求不足。所謂的有效需求不足，是說有支付能力的需求不足。比如，我相信在座的各位也想買個(gè)私人飛機(jī)是吧？但是因?yàn)橹Ц赌芰Σ蛔?，所以就買不了。

現(xiàn)在國(guó)內(nèi)的需求不足問題帶有某種必然性。為什么有必然性？因?yàn)槲覀兊慕?jīng)濟(jì)體制對(duì)于投資拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是非常有支持的。中國(guó)的投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)從過去15年來看大概是42%左右，也就是中國(guó)近一半的GDP增長(zhǎng)是靠投資拉動(dòng)的。那么全球平均水平是多少？21%，所以這就是中國(guó)特色投資的結(jié)果——增加供給，所以我們的供給是很充裕的，其實(shí)我們國(guó)家長(zhǎng)期以來就是靠“政府+企業(yè)”的這種拉動(dòng)投資以促進(jìn)增長(zhǎng)的模式。

我認(rèn)為長(zhǎng)期存在的產(chǎn)能過剩問題要引起足夠重視，部分原因是因?yàn)樾枨蟛蛔悖枨笫歉用袷杖胂嚓P(guān)，中國(guó)居民的可支配收入占GDP比重的43%左右，印度要占到80%，美國(guó)占到75%，所以一看就知道，凡是居民可支配收入比重占比較高的基本上都是小政府大市場(chǎng)的模式。我們是大政府大市場(chǎng)，17.6%的人口消費(fèi)了全球約13%的商品和服務(wù)，消費(fèi)對(duì)GDP的貢獻(xiàn)是低于全球平均水平的，這跟我們的收入結(jié)構(gòu)有很大的關(guān)系。

3、經(jīng)濟(jì)總是有起有落, 這一輪房地產(chǎn)下行周期持續(xù)時(shí)間估計(jì)會(huì)比較長(zhǎng)

經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)為什么會(huì)告一段落？是因?yàn)槟軌蛴玫馁Y源基本上都用足了，而且杠桿率水平也達(dá)到了發(fā)達(dá)國(guó)家的水平。過去中國(guó)居民的杠桿水平很低，通過購(gòu)房加杠桿，我們現(xiàn)在杠桿的水平已經(jīng)跟發(fā)達(dá)國(guó)家相似，中國(guó)居民杠桿的水平已經(jīng)比較高了，大約63%。

所以現(xiàn)在有兩大問題：一個(gè)是杠桿的水平比較高，且由于收入占GDP的比重不高，要還債的壓力大，通俗講就6個(gè)口袋的錢包都空了。第二個(gè)是收入與GDP增速相比，沒有過快增長(zhǎng)。

今后我們居民收入能不能得到一個(gè)過快增長(zhǎng)？從政府工作報(bào)告的表述來看是很難的，為什么？政府工作報(bào)告說居民收入要跟GDP同步增長(zhǎng)，GDP增長(zhǎng)5%，居民收入也增長(zhǎng)5%，那占GDP的比重還是43%左右。居民收入要快于GDP的增長(zhǎng)，需求與供給的差距才能縮小。

我們現(xiàn)在面臨的問題就是資源基本上都已經(jīng)用足了，同時(shí)人口老齡化加速，城鎮(zhèn)化進(jìn)程放緩，債務(wù)率水平上升，房地產(chǎn)周期下行。過去的困難我們叫“三期疊加”，現(xiàn)在可能是“四期疊加”，甚至“五期疊加”。

經(jīng)濟(jì)總是有起有落，從高增長(zhǎng)到低增長(zhǎng)十分正常。但高增長(zhǎng)階段回落之后的時(shí)間會(huì)很長(zhǎng)，我們老是在問什么時(shí)候樓市什么時(shí)候可以見底？我們看到的中國(guó)房地產(chǎn)的泡沫還是比較明顯的，這是一個(gè)長(zhǎng)周期下行期的延續(xù)，包括房?jī)r(jià)收入比過高等問題總需要有消化過程。

中央金融工作會(huì)議提出來三大風(fēng)險(xiǎn)：房地產(chǎn)，地方債和中小金融機(jī)構(gòu)。三大風(fēng)險(xiǎn)核心是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，我們恰好遇到了一個(gè)房地產(chǎn)的下行周期，所以我覺得大家還是要做好充分的心理準(zhǔn)備。

所以這一輪房地產(chǎn)下行周期的持續(xù)時(shí)間我個(gè)人估計(jì)會(huì)比較長(zhǎng)。

4、中央政府加杠桿存在很大空間，需謀劃新一輪財(cái)稅體制改革

中國(guó)是個(gè)大政府，所以千萬不要忽視了政府的力量。中央政府跟地方政府加起來的杠桿水平，把各種隱形債、平臺(tái)債都算在里面，大概占GDP比例的110%，在全球各國(guó)中并不算高。我們衡量杠桿率的分母是GDP，這個(gè)是西方通用的，西方為什么把杠桿率的分母都會(huì)算成GDP？因?yàn)槲鞣绞切≌≌疀]什么資產(chǎn)，對(duì)應(yīng)的分母就只能是GDP了，如果把分母換成政府的總資產(chǎn)，我們的杠桿水平就很低了。我國(guó)僅國(guó)有企業(yè)的總資產(chǎn)達(dá)到了320多萬元，歐盟、日本、美國(guó)加起來也不如我們多，所以我覺得我們存在很大的加杠桿空間。

第二，我國(guó)中央政府的債務(wù)杠桿水平是20%左右，日本大概是230%，美國(guó)聯(lián)邦政府大概130%，對(duì)比之下，我們更低了。中央政府可以加杠桿，我覺得我們的政策工具箱里的工具還是很多的，當(dāng)然加杠桿的話，加得好就是把錢用在刀刃上面，加得不好的話，可能它的投資回報(bào)率就比較低。

如何讓政府加杠桿加得更加合理呢？需要謀劃新一輪財(cái)稅體制改革。這次政府工作報(bào)告提出要謀劃新一輪的財(cái)稅改革，我覺得財(cái)稅改革可能會(huì)在四個(gè)方面進(jìn)一步完善。

第一，針對(duì)企業(yè)的減稅降費(fèi)及退稅政策可以做適時(shí)調(diào)整。除了出口退稅之外，該政策大約使得每年的財(cái)政收入減少3萬億元，但效果究竟如何呢？至少民間投資的意愿仍會(huì)不強(qiáng)。目前我國(guó)的宏觀稅負(fù)已經(jīng)低于發(fā)達(dá)國(guó)家水平，如果宏觀稅負(fù)繼續(xù)下降，會(huì)使得財(cái)政收支矛盾進(jìn)一步加劇。

第二，2023年我國(guó)中央財(cái)政向地方財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付超過10萬億元，地方政府轉(zhuǎn)移支付收入占地方一般公共預(yù)算支出的比重高達(dá)43.6%。在總?cè)丝跍p少，大部分城市人口流出的大背景下，巨額轉(zhuǎn)移支付中是否可以有一部分向低收入群體定向轉(zhuǎn)移？大數(shù)據(jù)時(shí)代，做到精準(zhǔn)、公平并不難。

第三，中央與地方的事權(quán)與財(cái)權(quán)不對(duì)稱問題應(yīng)該給予解決，至于讓中央多承擔(dān)事權(quán)還是給地方更多財(cái)權(quán)，可以以合理和效率作為依據(jù)。這可以緩解地方較重的債務(wù)壓力。

第四，稅制改革應(yīng)加速推進(jìn)，尤其要增加直接稅的比重。我們個(gè)稅占稅收總額的比重只有7%左右，而美國(guó)聯(lián)邦政府的稅收中個(gè)稅占比超過50%，說明我國(guó)迄今還未能向富人有效征稅，建議把分類稅改為以家庭為單位的綜合稅，同時(shí)加快房產(chǎn)稅和遺產(chǎn)稅的立法步伐。

因此，財(cái)稅體制優(yōu)化的空間很大，我的建議就是更多用在民生領(lǐng)域，用在增加居民收入，用在增加社會(huì)保障。還有貨幣政策，降息一定會(huì)有，不過是早晚的事。在所有經(jīng)歷房地產(chǎn)下行周期的國(guó)家當(dāng)中，無一例外是把利率水平往零的目標(biāo)貼近。比如日本在1991年爆發(fā)的房地產(chǎn)泡沫破滅，花了5年時(shí)間才把利率從6%降到0.5%，降息步伐過于遲緩了。美國(guó)次貸危機(jī)2007年爆發(fā)，美國(guó)在15個(gè)月內(nèi)就把利率從15.25%降到0附近，所以這樣美國(guó)樓市的回升就很快。由此判斷，我國(guó)降息還有空間。

5、要高質(zhì)量增長(zhǎng)，把結(jié)構(gòu)性問題解決

我的建議是我們不要追求GDP，我們還是要高質(zhì)量增長(zhǎng)。黨的二十大報(bào)告提出要高質(zhì)量增長(zhǎng)，要提高發(fā)展效率，解決結(jié)構(gòu)性問題。

人均GDP的增長(zhǎng)是一場(chǎng)馬拉松比賽，像日本、韓國(guó)50年代就開始跑了，我們到1977年后才開始，已經(jīng)落后那么多了，所以要拼盡全力去跑，等你拼盡全力之后，發(fā)現(xiàn)已筋疲力盡，就跑不動(dòng)了，為什么呢？人口已經(jīng)老齡化了。我們當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)特征除了各種優(yōu)勢(shì)之后，劣勢(shì)就是未富先老，未富先債。這是我們的問題所在。日本雖然現(xiàn)在失去30年，GDP還是全球第三，說明前面的基數(shù)高，后面發(fā)展慢了也不要緊，但如果前面基數(shù)低，為了趕超拼命地追的話，動(dòng)作要變形的。

現(xiàn)在GDP增速慢一點(diǎn)，把結(jié)構(gòu)性問題解決了、緩解了，那么后面就會(huì)更好。

現(xiàn)在要做的是大力發(fā)展服務(wù)業(yè)，從擴(kuò)大就業(yè)和增加居民收入這一角度來推動(dòng)供需平衡，這是我的一個(gè)結(jié)論。

為什么要大力發(fā)展服務(wù)業(yè)？原因在于我們?nèi)丝诶淆g化的加速。中國(guó)老齡化的加速度比日本更快，跟韓國(guó)差不多。有統(tǒng)計(jì)顯示，全球人口每晚10年出生，平均預(yù)期壽命將增加3歲，按照這個(gè)預(yù)測(cè)結(jié)論，1987年出生的人，預(yù)期壽命將達(dá)到97歲，而1997年出生人預(yù)期壽命為100歲，這是好事，大家見證歷史的時(shí)間越來越長(zhǎng)了，但是對(duì)于一個(gè)國(guó)家來講，出生人口在減少，在座各位的預(yù)期壽命在提高，老齡化率越來越高，吃飯的人越來越多，干活的人越來越少。

美國(guó)的老齡化率到2031年以后就走平了，不再有上升了，但中國(guó)老齡化率依然在加速，到2070年，中國(guó)的老齡化率水平將超過日本，我們比日本更老；另外，中國(guó)的預(yù)期壽命現(xiàn)在已經(jīng)超過了美國(guó)，撫養(yǎng)比例上升加速，以后一個(gè)老年人居多的中國(guó)跟一個(gè)年輕人居多的美國(guó)來競(jìng)爭(zhēng)，從這個(gè)角度來看，科技發(fā)展是關(guān)鍵。

6、人口流動(dòng)會(huì)更加集中于新一線城市，長(zhǎng)三角地位會(huì)繼續(xù)上升

人口的流動(dòng)今后會(huì)更加集中于新一線城市，過去五年成都已經(jīng)成為中國(guó)人口流入最多的城市。之前我國(guó)人口流入最多的是北上廣深，現(xiàn)在這些地方的人口增速放緩。而一些新一線城市人口的流動(dòng)人員比較多。國(guó)內(nèi)的人口流向這方面其實(shí)還是挺有意思的，人口老齡化的加速，多個(gè)層面都會(huì)產(chǎn)生巨大的分化。

分化可以體現(xiàn)在GDP創(chuàng)造的區(qū)域分布上，如美國(guó)創(chuàng)造GDP50%，就是那些星星點(diǎn)點(diǎn)的地方。中國(guó)也是一樣的，未來創(chuàng)造GDP的最多的地方就在長(zhǎng)三角，珠三角的地位可能會(huì)略有下降，長(zhǎng)三角的地位還是會(huì)繼續(xù)上升，整個(gè)人口流向是從北往南流，這是一個(gè)大趨勢(shì)。

大城市化的競(jìng)爭(zhēng)還會(huì)持續(xù)。我們一直倡導(dǎo)要發(fā)展制造業(yè)，要成為制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，我的邏輯是，發(fā)展服務(wù)業(yè)才能夠讓中國(guó)成為制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，發(fā)展制造業(yè)會(huì)讓我們制造業(yè)很落后。為什么？因?yàn)榘l(fā)展制造業(yè)你就要降低成本，然后產(chǎn)品賣不掉，產(chǎn)能過剩，制造業(yè)怎么能起來呢？

服務(wù)業(yè)起來了，大家收入增加了，就業(yè)增加了。相反，我國(guó)近年來制造業(yè)的就業(yè)人口一直在減少，進(jìn)入到AI時(shí)代的話，就業(yè)人口會(huì)更少。服務(wù)業(yè)增加一個(gè)點(diǎn)的GDP可以帶來200萬人的就業(yè)，制造業(yè)增加一個(gè)點(diǎn)的GDP只能帶來50萬人的就業(yè)，所以中國(guó)發(fā)展服務(wù)業(yè)的理論空間很大。

中國(guó)這幾年服務(wù)業(yè)占GDP的比重在上升，制造業(yè)的比重在下降，所以就認(rèn)為不能讓服務(wù)業(yè)再發(fā)展，應(yīng)該要發(fā)展制造業(yè)？但制造業(yè)越發(fā)展，供給越多，產(chǎn)能過剩越嚴(yán)重，中國(guó)結(jié)構(gòu)性問題越扭曲。發(fā)展服務(wù)業(yè)的話可以帶動(dòng)方方面面帶動(dòng)就業(yè)，全社會(huì)大循環(huán)才能夠暢通。

舉個(gè)例子，美國(guó)的服務(wù)業(yè)占到GDP的80%，對(duì)就業(yè)的貢獻(xiàn)達(dá)到84%，美國(guó)84%的就業(yè)人口都集中在服務(wù)業(yè)，我們的服務(wù)業(yè)對(duì)就業(yè)貢獻(xiàn)不到50%，就不要覺得人家發(fā)展服務(wù)業(yè)就不是制造業(yè)強(qiáng)國(guó)了，美國(guó)依然是全球最強(qiáng)的制造業(yè)強(qiáng)國(guó)，它的服務(wù)業(yè)的比重恰恰是最大的，具有工匠精神的日本和德國(guó)也是如此，他們的GDP中服務(wù)業(yè)占比都在70%以上，就業(yè)也是接近于70%。

我們對(duì)當(dāng)下中國(guó)經(jīng)濟(jì)所面臨的結(jié)構(gòu)性不平衡問題的思考還是不夠的?？傁胫ㄟ^投資來拉動(dòng)GDP，因?yàn)橥顿Y是最容易的抓手，但是結(jié)果卻并不理想，因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)跟其他小行業(yè)不一樣，它是一個(gè)大的系統(tǒng)，經(jīng)常有句話叫“按下葫蘆浮起瓢”，系統(tǒng)思考的邏輯鏈太短，就會(huì)覺得什么不行就應(yīng)該發(fā)展什么，頭痛醫(yī)頭腳痛醫(yī)腳，這樣的話最終效果未必會(huì)好。