近期，金價(jià)迭創(chuàng)新高，引發(fā)全球市場(chǎng)的震動(dòng)和高度關(guān)注。值得國(guó)內(nèi)投資者關(guān)注的是，本輪金價(jià)的上行，內(nèi)外盤呈現(xiàn)出了同步上漲的格局。

3月21日，金價(jià)觸及2223美元/盎司的歷史新高位，正式開啟了本輪“狂飆”之旅。此后，黃金價(jià)格接連突破整數(shù)關(guān)口，并于4月9日盤中上沖至2365美元/盎司的歷史最高位。

對(duì)于本輪黃金價(jià)格的上漲，多位接受澎湃新聞?dòng)浾卟稍L的分析人士不約而同地指出，此前以美債實(shí)際收益率為核心的分析框架已不能適用和解釋本輪黃金價(jià)格的上漲。不過(guò)，對(duì)于驅(qū)動(dòng)本輪金價(jià)上漲的最主要因素，目前認(rèn)為全球流動(dòng)性、避險(xiǎn)需求和央行購(gòu)金是主導(dǎo)的看法皆有。

不過(guò)分析人士也提醒投資者，雖然現(xiàn)階段黃金還是“漲聲一片”，且仍然面臨貨幣政策、地緣、匯率、避險(xiǎn)等多方面的利多因素，但未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏對(duì)于黃金后市有一定的利空，同時(shí)央行購(gòu)金需求或?qū)⒂兴啪?。因此，雖然中長(zhǎng)期黃金仍有繼續(xù)創(chuàng)新高的空間，但已不是短期博弈的好品種，投資者需警惕目前黃金有高位回調(diào)的風(fēng)險(xiǎn)。

金價(jià)上行主導(dǎo)因素討論激烈

3月21日，美聯(lián)儲(chǔ)公布最新利率決議后，黃金價(jià)格隨之迅速擴(kuò)大漲幅，觸及2223美元/盎司刷新歷史高位，并開啟本輪金價(jià)的“狂飆”進(jìn)程。此后，金價(jià)接連突破整數(shù)關(guān)口。

3月28日，黃金突破2230美元/盎司關(guān)口；4月1日，突破2260美元/盎司關(guān)口；4月2日，突破2280美元/盎司關(guān)口；4月3日，金價(jià)正式突破2300美元/盎司整數(shù)關(guān)口；4月5日，突破2330美元/盎司關(guān)口；4月8日，突破2350美元/盎司關(guān)口；4月9日，突破2360美元/盎司關(guān)口，并刷出本輪金價(jià)上漲的2365美元/盎司最高位。

對(duì)于本輪金價(jià)上漲的刺激因素，多位受訪人士均提到了美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策、地緣緊張、全球貨幣體系重構(gòu)、人民幣匯率、避險(xiǎn)需求、央行購(gòu)金等因素，并認(rèn)同以美債實(shí)際收益率為核心的分析框架已不能適用和解釋本輪黃金價(jià)格的上漲。

不過(guò)，對(duì)于本輪金價(jià)上漲的真正推手，分析人士之間的看法有所區(qū)別，全球流動(dòng)性、避險(xiǎn)需求和央行購(gòu)金為主導(dǎo)的看法皆有。

例如，恒泰期貨總經(jīng)理助理顧勁濤便對(duì)澎湃新聞?dòng)浾弑硎荆骸?019年以來(lái)，新冠疫情、美國(guó)債務(wù)上限、俄烏沖突等風(fēng)險(xiǎn)事件脈沖式推動(dòng)了黃金上漲。2023年至今，黃金與美元負(fù)相關(guān)性被打破，在美元利率保持高位的情況下，國(guó)際金價(jià)上漲超過(guò)15%，已打破了以美債實(shí)際收益率為核心的黃金分析框架。

華金證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師秦泰也對(duì)澎湃新聞?dòng)浾叻治稣f(shuō)：“決定黃金價(jià)格有雙層次定價(jià)邏輯：一方面，黃金價(jià)格是美國(guó)實(shí)際利率的一面鏡子，反映當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)金融規(guī)則體系下的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)程度。另一方面，黃金價(jià)格在更廣泛的意義上，直接映射了美元體系無(wú)法完全體現(xiàn)的全球經(jīng)濟(jì)金融長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)中的規(guī)則和長(zhǎng)期供需結(jié)構(gòu)沖擊等在內(nèi)的深層次不確定性?！?/p>

“從2022年初開始，黃金價(jià)格的走勢(shì)事實(shí)上已經(jīng)開始與上述第一層次的定價(jià)邏輯，即美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率所反映出來(lái)的美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策前景展望形成背離，并且此種背離日益擴(kuò)大。這種顯著的對(duì)比意味著本輪黃金價(jià)格的飆升，已不是美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率所可以解釋。”秦泰說(shuō)。

對(duì)于本輪金價(jià)上漲的主導(dǎo)因素，顧勁濤認(rèn)為，最重要的因素是全球流動(dòng)性的泛濫，推升了包括黃金在內(nèi)的大宗商品價(jià)格反彈。隨著去全球化和地緣政治紛爭(zhēng)的激化，使得全球避險(xiǎn)情緒上升從而推高金價(jià)。

“國(guó)際方面，市場(chǎng)押注美聯(lián)儲(chǔ)可能會(huì)在今年上半年就開啟降息，這將使美元走弱，黃金對(duì)國(guó)際買家來(lái)說(shuō)更加便宜，從而推高需求，導(dǎo)致金價(jià)上漲。與此同時(shí)，全球貨幣體系重構(gòu)，在通脹、地緣變局以及全球貨幣體系重構(gòu)的背景之下，央行購(gòu)金變得越來(lái)越積極。各國(guó)央行增持黃金儲(chǔ)備的動(dòng)作，推升了黃金的價(jià)格?！鳖檮艥赋?。

顧勁濤進(jìn)一步指出，國(guó)內(nèi)方面，人民幣的階段性貶值和國(guó)內(nèi)寬松的貨幣政策，吸引了更多的資金入場(chǎng)參與滬金交易，推動(dòng)了滬金價(jià)格的上漲。

“事實(shí)上，近期金價(jià)飆升反映出了黃金第二層次的避險(xiǎn)屬性，即超出既有全球經(jīng)濟(jì)貿(mào)易金融規(guī)則體系的深層次不確定性，”秦泰認(rèn)為，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。

一是始自2022年初的俄烏沖突延宕至今，歐亞經(jīng)濟(jì)體從上游能源到中下游先進(jìn)制造業(yè)的全球化分工協(xié)作關(guān)系暴露出愈加明顯的脆弱性，全球特別是歐亞發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)業(yè)鏈再平衡的不確定性持續(xù)提升。

二是持續(xù)超半年的本輪巴以軍事沖突近日事態(tài)迅速升級(jí)，以色列、哈馬斯、伊朗以及中東其他國(guó)家不同的政治經(jīng)濟(jì)訴求沖突加劇，再度令全球經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)鏈前景蒙上陰影。

三是全球疫后全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的過(guò)程，呈現(xiàn)出罕見的美國(guó)與非美主要經(jīng)濟(jì)體之間的背離加大，而不是協(xié)同恢復(fù)的特點(diǎn)，令全球經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、國(guó)際貨幣金融體系呈現(xiàn)面臨更大的規(guī)則不確定性。

國(guó)泰君安證券研報(bào)則指出，分解黃金的交易結(jié)構(gòu)，中國(guó)央行和黃金ETF是此輪行情的主導(dǎo)力量。黃金四大需求中的消費(fèi)需求和工業(yè)需求較為穩(wěn)定，因此，投資需求和央行購(gòu)金是黃金價(jià)格波動(dòng)的主要推動(dòng)力。

“從2022年11月開始，中國(guó)央行開始連續(xù)購(gòu)買黃金，截至2024年2月，購(gòu)買噸重占全球央行凈買入的60%。與此同時(shí)，中國(guó)黃金ETF發(fā)生連續(xù)凈流入，而其他國(guó)家的黃金ETF在同期為凈流出?！眹?guó)泰君安證券稱。

金價(jià)狂飆幾時(shí)休

本輪金價(jià)的單邊上漲中，其實(shí)并非沒有擾動(dòng)因素。例如，美國(guó)最新的非農(nóng)數(shù)據(jù)便帶來(lái)了美聯(lián)儲(chǔ)加息腳步放緩的預(yù)期。同時(shí)，市場(chǎng)情緒也已出現(xiàn)一定程度的“畏高”跡象。金價(jià)繼續(xù)上漲的持續(xù)性如何？

顧勁濤解釋說(shuō)，通常情況下，非農(nóng)數(shù)據(jù)好意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)好，利空黃金；非農(nóng)數(shù)據(jù)差意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)不好，利多黃金。盡管美國(guó)3月份就業(yè)增長(zhǎng)超預(yù)期強(qiáng)勁，但紐約黃金期貨價(jià)格前期仍大幅收高。

“美聯(lián)儲(chǔ)降息是推動(dòng)黃金上漲的因素之一，在其他利多因素未改變前，黃金后續(xù)仍有不斷創(chuàng)新高的動(dòng)力，因此或仍將呈現(xiàn)震蕩上揚(yáng)的走勢(shì)。”顧勁濤稱。

不過(guò)，顧勁濤強(qiáng)調(diào)，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)可能延遲美聯(lián)儲(chǔ)降息的節(jié)奏，使得市場(chǎng)降低對(duì)黃金上漲的期待，這對(duì)于黃金后市有一定的利空。后續(xù)如美聯(lián)儲(chǔ)延遲降息被證實(shí)，則黃金今年暴漲的勢(shì)頭將得到一定程度的遏制，金價(jià)或出現(xiàn)明顯的回調(diào)行情。

在分析金價(jià)的未來(lái)趨勢(shì)時(shí)，秦泰也在多空因素交織下，著重強(qiáng)調(diào)了美聯(lián)儲(chǔ)推遲降息的概率。

秦泰說(shuō)：“從美國(guó)長(zhǎng)期利率所反映的美國(guó)經(jīng)濟(jì)和貨幣政策前景展望來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)當(dāng)前仍處于比較典型的供需循環(huán)偏熱、薪資通脹螺旋強(qiáng)化階段，美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)最近的強(qiáng)勁表現(xiàn)和年初的通脹數(shù)據(jù)都指向美聯(lián)儲(chǔ)降息時(shí)點(diǎn)可能進(jìn)一步較市場(chǎng)預(yù)期推遲，美債長(zhǎng)期實(shí)際利率可能維持高位甚至進(jìn)一步上沖?！?/p>

“預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)首次降息的最早時(shí)點(diǎn)是今年9月而非6月，同時(shí)歐央行首次降息時(shí)點(diǎn)預(yù)期提早至6月或之前。海外‘鷹鴿背離’可能令美國(guó)長(zhǎng)期實(shí)際利率維持高位甚至進(jìn)一步小幅上沖，而同時(shí)非美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體實(shí)際利率和名義利率水平都可能在年中即提早于美國(guó)回落，這一因素對(duì)黃金價(jià)格的影響是方向向下的?！鼻靥┲赋?。

國(guó)泰君安證券亦分析稱，黃金后續(xù)走勢(shì)很大程度上取決于我國(guó)貨幣政策的取向。而短期來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率與政策利率脫錨持續(xù)，貨幣政策更加注重結(jié)構(gòu)性調(diào)控，政策利率下行必要性降低，央行購(gòu)金需求或有所放緩。

投資黃金的不同路徑

從投資的角度來(lái)看，不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者又該如何進(jìn)行黃金投資呢？

澎湃新聞?dòng)浾呤崂矶辔皇茉L人士觀點(diǎn)，分析歸類了不同黃金產(chǎn)品的投資特性。

首先，實(shí)物黃金的金條方面，一是相對(duì)金飾來(lái)說(shuō)具有更高的保值功能；二是可直接擁有實(shí)物，直觀可見；三是交易較為簡(jiǎn)單；四是保管和存儲(chǔ)需要注意安全。

其次，金飾方面，一是除了投資價(jià)值，還具有裝飾功能；二是購(gòu)買價(jià)格可能包含加工成本；三是變現(xiàn)時(shí)可能會(huì)有折價(jià)。

再次，黃金股方面，一是與黃金價(jià)格有一定關(guān)聯(lián)；二是容易受到股市波動(dòng)和公司經(jīng)營(yíng)的影響；三是具備股票投資的風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)特點(diǎn)。

第四，黃金ETF方面，一是通過(guò)證券市場(chǎng)進(jìn)行投資；二是交易方便，具有流動(dòng)性；三是追蹤黃金價(jià)格，分散投資。

最后，黃金期貨方面，一是利用期貨合約進(jìn)行投資；二是具有杠桿效應(yīng)，可放大收益和風(fēng)險(xiǎn)；三是需要注意合約交割和保證金要求。

對(duì)于投資者方面，受訪人士建議投資者充分考慮自身的四方面情況，再選擇合理的投資產(chǎn)品：一是投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，二是對(duì)市場(chǎng)的了解和投資經(jīng)驗(yàn)，三是資金規(guī)模和投資期限，四是交易成本和手續(xù)費(fèi)。

顧勁濤提醒投資者說(shuō)：“不同投資風(fēng)格和投資偏好的投資者，盡可能選擇適合自己的黃金投資品種。同時(shí)，在進(jìn)行任何黃金投資之前，建議投資者充分了解市場(chǎng)和產(chǎn)品特點(diǎn)，并根據(jù)自身情況做出決策?！?/p>

具體到操作和節(jié)奏上，顧勁濤指出，從期貨與期權(quán)的持倉(cāng)情況看，目前黃金做多交易已經(jīng)達(dá)到新冠以來(lái)的最擁擠水平，后續(xù)隨著多頭止盈與空頭觀望，可能出現(xiàn)“多殺多”式的下跌。因此從短期博弈的角度看，黃金并不是個(gè)好品種，可能會(huì)出現(xiàn)明顯回調(diào)的走勢(shì)。

“但是長(zhǎng)期資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，一方面黃金漲幅是通脹的30逾倍，是能跑贏通脹、有超額收益的；另一方面，基本面的情況也支持黃金中長(zhǎng)期仍被市場(chǎng)看好，有繼續(xù)創(chuàng)新高的空間。因此，建議投資者短期可以觀望，等待回調(diào)后，再重新介入?！鳖檮艥f(shuō)。