市場震蕩中迎來新“國九條”發(fā)布的強(qiáng)心劑，接下來，A股市場將作何表現(xiàn)呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，新“國九條”落地夯實(shí)了中國資本市場中長期健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)，改革有助于增強(qiáng)資本市場內(nèi)生穩(wěn)定性，對市場中長期表現(xiàn)有積極影響。雖然4月下半月A股短期博弈將趨于復(fù)雜，但市場下行風(fēng)險(xiǎn)有限。

中信證券表示，雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)，但海外大類資產(chǎn)定價(jià)體系紊亂，美元降息預(yù)期下修。隨著4月下半月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)財(cái)報(bào)、機(jī)構(gòu)持倉的密集披露，預(yù)計(jì)A股市場的短期博弈將趨于復(fù)雜。

“過去兩次‘國九條’均對資本市場后續(xù)的制度優(yōu)化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，對應(yīng)市場在長周期的表現(xiàn)也相對積極，本次改革有助于增強(qiáng)資本市場內(nèi)生穩(wěn)定性，對市場中長期表現(xiàn)有積極影響。結(jié)合當(dāng)前A股市場整體估值不高，市場下行風(fēng)險(xiǎn)有限，中期機(jī)會仍然大于風(fēng)險(xiǎn)?！敝薪鸸局赋觥?/p>

配置方面，多家機(jī)構(gòu)均建議投資者短期內(nèi)關(guān)注大盤風(fēng)格和紅利策略。

中信證券便指出，新“國九條”落地，新一輪資本市場“1+N”政策體系框架逐漸清晰，改革重心轉(zhuǎn)向投資端，政策短期更有利于大盤風(fēng)格和紅利策略。

“國九條出臺背景下，不致力于股東利益最大化的題材股將逐漸被邊緣化，紅利風(fēng)格依然維持高勝率?！敝行沤ㄍ蹲C券進(jìn)一步指出。

招商證券表示，從市場風(fēng)格演繹情況來看，前兩次“國九條”頒布后，短期內(nèi)大盤風(fēng)格相對占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)來看，前兩次“國九條”后，鋼鐵、非銀、煤炭、有色金屬等傳統(tǒng)行業(yè)相對占優(yōu)。

中信證券：短期博弈趨于復(fù)雜

國內(nèi)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)恢復(fù)，海外大類資產(chǎn)定價(jià)體系紊亂，美元降息預(yù)期下修，后續(xù)隨著4月下半月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、企業(yè)財(cái)報(bào)、機(jī)構(gòu)持倉的密集披露，以及政治局會議的召開，預(yù)計(jì)A股市場的短期博弈將趨于復(fù)雜。

具體而言，首先，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行平穩(wěn)，補(bǔ)庫支撐生產(chǎn)景氣，宏觀數(shù)據(jù)不弱，供需仍不平衡；3月物價(jià)低于預(yù)期，受其約束生產(chǎn)端景氣向企業(yè)盈利端傳導(dǎo)放緩。

其次，近期各大類資產(chǎn)定價(jià)體系紊亂，黃金、美元美債、周期品走勢相對獨(dú)立，避險(xiǎn)情緒支撐黃金行情難言結(jié)束；美元降息預(yù)期繼續(xù)下修驅(qū)動美元與美債收益率走高；供給側(cè)約束強(qiáng)化了石油、銅鋁等周期品價(jià)格的彈性。

最后，更重要的是，新“國九條”落地，新一輪資本市場“1+N”政策體系框架逐漸清晰，改革重心轉(zhuǎn)向投資端，著力提高上市公司質(zhì)量和投資者回報(bào)，夯實(shí)中國資本市場中長期健康發(fā)展的重要基礎(chǔ)，政策短期更有利于大盤風(fēng)格和紅利策略。

中金公司：市場下行風(fēng)險(xiǎn)有限

展望后市，A股進(jìn)入關(guān)鍵窗口期，一季度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)即將陸續(xù)披露，市場較為關(guān)注增長趨勢；A股上市公司的一季報(bào)自4月中下旬也將密集披露，對于投資者尋找2024年基本面修復(fù)的主線有較強(qiáng)的指示意義；4月中下旬可能召開的重要會議往往會結(jié)合一季度經(jīng)濟(jì)形勢部署后續(xù)工作任務(wù)。

同時(shí)，國務(wù)院印發(fā)資本市場頂層設(shè)計(jì)，是資本市場第三個(gè)“國九條”，新“國九條”重點(diǎn)圍繞嚴(yán)把上市關(guān)、嚴(yán)格持續(xù)監(jiān)管、加大退市監(jiān)管力度等舉措展開，市場較為關(guān)注“強(qiáng)化現(xiàn)金分紅監(jiān)管”、“對多年未分紅或分紅比例偏低的公司，限制大股東減持、實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)警示”等方面。

過去兩次“國九條”均對資本市場后續(xù)的制度優(yōu)化產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響，對應(yīng)市場在長周期的表現(xiàn)也相對積極，本次改革有助于增強(qiáng)資本市場內(nèi)生穩(wěn)定性，對市場中長期表現(xiàn)有積極影響。

結(jié)合當(dāng)前A股市場整體估值不高，滬深300前向市盈率為10.1倍，依然明顯低于12.6倍的歷史均值水平，橫向及縱向?qū)Ρ热跃邆漭^好投資吸引力，市場下行風(fēng)險(xiǎn)有限，隨著資本市場改革驅(qū)動企業(yè)更加重視中長期股東回報(bào)，以及國內(nèi)基本面逐步企穩(wěn)改善，市場中期機(jī)會仍然大于風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)配置方面，可關(guān)注基本面邊際改善領(lǐng)域。一是受益于國內(nèi)產(chǎn)業(yè)政策支持、產(chǎn)業(yè)趨勢明確的科技成長板塊，如半導(dǎo)體、通信等TMT相關(guān)行業(yè)。二是溫和復(fù)蘇環(huán)境下率先實(shí)現(xiàn)供給側(cè)出清的行業(yè)，如部分資源類行業(yè)、具備較強(qiáng)業(yè)績彈性的汽車零部件，以及外需好轉(zhuǎn)推動景氣度提升的出口鏈相關(guān)行業(yè)。

中信建投證券：紅利風(fēng)格依然維持高勝率

從一季報(bào)盈利和美聯(lián)儲降息節(jié)奏等因素看，短期市場依然存在制約與壓力，仍處震蕩整理之中。本輪商品行情存在分化，其中最強(qiáng)的貴金屬主要由金融屬性與避險(xiǎn)情緒驅(qū)動，而內(nèi)需進(jìn)一步修復(fù)仍需要時(shí)間，3月金融數(shù)據(jù)也顯示企業(yè)處于去杠桿狀態(tài)。

配置方面，國九條出臺背景下，不致力于股東利益最大化的題材股將逐漸被邊緣化，紅利風(fēng)格依然維持高勝率。

首先，4月市場基本面向上修復(fù)動能有限，一季度財(cái)報(bào)迎來密集披露期恐壓制風(fēng)險(xiǎn)偏好，資金存在避險(xiǎn)需求。其次，紅利風(fēng)格交易擁擠度適中：中證紅利指數(shù)成交額5MA占比仍低于三個(gè)月均值。

再次，企業(yè)信貸周期和分紅率變化是影響高股息相對收益的兩大本質(zhì)因子，3月信貸數(shù)據(jù)顯示企業(yè)仍在去杠桿，同時(shí)國九條出臺，政策面和企業(yè)微觀層面推動分紅率提升的導(dǎo)向也在進(jìn)一步明確。

中期看，高賠率的景氣成長機(jī)會將陸續(xù)涌現(xiàn)，但短期線索有限，需耐心守候。行業(yè)方面，推薦投資者關(guān)注家電、石油、電力、有色、通信、電子等。

國泰君安證券：以穩(wěn)為主

近期M1、信貸、通脹數(shù)據(jù)均有所回落，央行貨幣政策報(bào)告不再提“加大宏觀調(diào)控力度”，上市公司財(cái)報(bào)季臨近，以及中東地緣局勢緊張化，當(dāng)前影響股票市場走勢的關(guān)鍵在風(fēng)險(xiǎn)偏好出現(xiàn)降低，貼現(xiàn)率上升。

展望后市，在前期市場各板塊輪漲后，很難回避業(yè)績與貼現(xiàn)率的影響，股指將進(jìn)入震蕩和休整，投資上重視低風(fēng)險(xiǎn)特征的股票。

時(shí)隔十年中國資本市場迎來第三個(gè)“國九條”，相較于2004年擴(kuò)大直接融資與推動股權(quán)分置改革，以及2014年加快多層次資本市場建設(shè)等增量改革舉措，本次“國九條”更多的聚焦解決資本市場長期發(fā)展的基礎(chǔ)弊病問題。

“打掃屋子再請客”具有現(xiàn)實(shí)意義，有助于改善資本市場的生態(tài)和長期發(fā)展基礎(chǔ)，也明確了股市的底線與逆向投資的條件。

從實(shí)務(wù)投資看，在缺乏明晰的增長線索下，一方面股東回報(bào)穩(wěn)定、加大分紅與回購的公司變得更為重要，對應(yīng)“價(jià)值中的價(jià)值”；另一方面，量化和北向交易監(jiān)管在短期會影響活躍度，小盤股“去偽存真”，需精選專精特新與產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢。

華泰證券：保持紅利思維

展望后市，需注意三點(diǎn)增量信息。第一，3月金融數(shù)據(jù)反映實(shí)體部門需求尚待改善，企業(yè)及居民新增中長貸TTM待修復(fù)。第二，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，可比口徑下，2023年年報(bào)全A及全A非金融盈利增速尚處“磨底期”，全A非金融盈利增速-3.8%。第三，監(jiān)管積極作為，新“國九條”發(fā)布體現(xiàn)了全流程監(jiān)管促進(jìn)高質(zhì)量發(fā)展的思路。

三因素角力下，配置上建議保持紅利思維，適度把握出口、供給、產(chǎn)業(yè)三大景氣加分項(xiàng)。

操作策略上，一方面，金融數(shù)據(jù)、年報(bào)業(yè)績數(shù)據(jù)顯示復(fù)蘇趨勢尚待企穩(wěn)，另一方面，監(jiān)管積極作為，考慮4月下旬更密集的業(yè)績驗(yàn)證將至，配置上保持紅利思維，適度把握景氣加分項(xiàng)。

一是增配紅利，煤炭等倉位、交易擁擠度均偏高，關(guān)注石油石化、銀行等潛在紅利內(nèi)部高低切換方向；二是業(yè)績期關(guān)注外需拉動、供給變化和產(chǎn)業(yè)周期三大景氣線索，順周期品種中火電/石化/有色/工程機(jī)械/面板等景氣亦出現(xiàn)明顯正向邊際變化；三是主題成長板塊或仍有演繹，圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力和設(shè)備更新改造兩大主線，但近期波動率或上升，業(yè)績期結(jié)束后或有更好的參與機(jī)會。

招商證券：前兩次“國九條”頒布后，短期大盤風(fēng)格相對占優(yōu)

本次“國九條”在上市公司的分紅、回購、市值管理上做了較為嚴(yán)格的要求，若后續(xù)政策得到進(jìn)一步落實(shí)，疊加隨著年報(bào)和一季報(bào)業(yè)績預(yù)告的披露，績優(yōu)板塊、各行業(yè)龍頭的業(yè)績企穩(wěn)得到驗(yàn)證，資本開支下行帶來自由現(xiàn)金流改善將會得到進(jìn)一步確認(rèn)，上市公司整體提高分紅比例，使得A股績優(yōu)龍頭公司給投資者帶來真實(shí)回報(bào)的預(yù)期提升。

配置上，仍看好以中證A50、滬深300、大盤成長為代表的績優(yōu)龍頭指數(shù)。綜合考慮前期表現(xiàn)、估值、交易活躍度、景氣變化、政策和事件催化，建議重點(diǎn)關(guān)注消費(fèi)周期領(lǐng)域細(xì)分行業(yè)的龍頭，行業(yè)上重點(diǎn)關(guān)注家電、食品飲料、零售社服、有色；科技領(lǐng)域仍建議關(guān)注電子板塊（消費(fèi)電子、半導(dǎo)體）、通信（通信設(shè)備）等板塊。

此外，深入復(fù)盤2004年、2014年“國九條”頒布的宏觀背景、政策條例，以及股市后續(xù)演繹情況發(fā)現(xiàn)，歷次“國九條”出臺后，都對后續(xù)市場表現(xiàn)起到了極大的提振作用。

從市場風(fēng)格演繹情況來看，前兩次“國九條”頒布后，短期內(nèi)，大盤風(fēng)格相對占優(yōu)。從行業(yè)表現(xiàn)來看，前兩次“國九條”后，傳統(tǒng)行業(yè)，鋼鐵、非銀、煤炭、有色金屬等相對占優(yōu)。

興業(yè)證券：多頭思維制勝

對比前兩個(gè)“國九條”，新“國九條”更加聚焦“以投資者為本”，通過“強(qiáng)監(jiān)管、防風(fēng)險(xiǎn)、促高質(zhì)量發(fā)展”，推動解決資本市場長期積累的深層次矛盾?！皣艞l”出臺、資本市場“1+N”政策體系形成和落地實(shí)施之下，再次強(qiáng)調(diào)2024年保持多頭思維的必要性。

2024年，伴隨著政策對投資端的呵護(hù)，以及對經(jīng)濟(jì)過度悲觀預(yù)期的修正，市場的基調(diào)已經(jīng)改變，多頭思維制勝。當(dāng)出現(xiàn)階段性的調(diào)整或風(fēng)險(xiǎn)偏好收縮時(shí)，更應(yīng)積極應(yīng)對。

結(jié)構(gòu)上，堅(jiān)定奔赴高勝率主線，積極擁抱“三高”資產(chǎn)。隨著新“國九條”出臺、資本市場“1+N”政策體系形成和落地實(shí)施，將進(jìn)一步凝聚市場對于以高景氣、高ROE、高股息為特征的高質(zhì)量龍頭、高勝率資產(chǎn)的共識，高勝率投資的統(tǒng)一戰(zhàn)線有望加速建立。

光大證券：關(guān)注順周期風(fēng)格

活躍資本市場政策將會對財(cái)報(bào)披露壓力形成對沖，綜合來看，預(yù)計(jì)市場表現(xiàn)將較為平穩(wěn)。受新“國九條”出臺的影響，當(dāng)前投資者對于穩(wěn)市場的預(yù)期較強(qiáng)，這將對市場形成強(qiáng)力支撐。此外，中農(nóng)工建四大行近日公告披露了中央?yún)R金增持情況，這同樣有助于穩(wěn)定市場、增強(qiáng)信心。

展望后市，4月中下旬市場表現(xiàn)將會較為平穩(wěn)，不會出現(xiàn)明顯波動。行業(yè)配置上，建議4月關(guān)注順周期風(fēng)格。

綜合來看，4月份市場或許會處于“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱情緒”狀態(tài)，市場風(fēng)格整體或偏向順周期。4月份基礎(chǔ)化工、有色金屬、電子、石油石化、食品飲料及交通運(yùn)輸行業(yè)最值得關(guān)注。

華安證券：新“國九條”助力市場風(fēng)險(xiǎn)偏好提升

展望后市，短期小幅回調(diào)不會改變市場整體震蕩上行的走勢。第一，新“國九條”出爐，短期有助于提振市場風(fēng)險(xiǎn)偏好，中長期有望穩(wěn)定市場信心。新“國九條”和近期監(jiān)管政策集中突顯了對穩(wěn)定資本市場的重視和決心。

第二，對于市場當(dāng)前所擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性亮點(diǎn)的延續(xù)性，3月出口不及預(yù)期主要是基數(shù)效應(yīng)影響，并非出口惡化的拐點(diǎn)，仍然對出口持樂觀態(tài)度。

第三，政策定調(diào)上，盡管經(jīng)濟(jì)開門紅成定局，但一季度占比經(jīng)濟(jì)體量小，通常不會成為政治局會議基調(diào)轉(zhuǎn)變的理由，反而當(dāng)前經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性壓力突出如終端消費(fèi)疲弱、通脹低迷等，更加支持政策維持去年底經(jīng)濟(jì)工作會議和兩會偏積極定調(diào)。發(fā)力節(jié)奏上，全年政策力度已定，3月數(shù)據(jù)邊際疲弱，后續(xù)政策預(yù)計(jì)將加快落地。

行業(yè)配置上，可關(guān)注四條主線：一是上游能源材料修復(fù)，主線不變，但波動可能加大；二是出行鏈，有望貫穿4月；三是“新質(zhì)生產(chǎn)力”主題；四是反饋市場情緒的品種，包括券商補(bǔ)漲和軍工滯后性機(jī)會。

華西證券：新“國九條”夯實(shí)A股價(jià)值基礎(chǔ)

展望后市，一方面，國內(nèi)外宏觀數(shù)據(jù)顯示海外再通脹壓力升溫，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)則在波折中復(fù)蘇；市場降低聯(lián)儲降息預(yù)期，同時(shí)期待國內(nèi)穩(wěn)增長政策的落地。

另一方面，4月A股“決斷”期，市場聚焦重點(diǎn)在于月底政治局會議。近期國內(nèi)政策發(fā)力點(diǎn)主要集中在：新“國九條”明確資本市場嚴(yán)監(jiān)管、各部委出臺設(shè)備更新和消費(fèi)品以舊換新方案等，重點(diǎn)跟蹤后續(xù)中央和地方財(cái)政的支持力度。

配置方面，新“國九條”夯實(shí)A股價(jià)值基礎(chǔ)，可關(guān)注設(shè)備更新及消費(fèi)品以舊換新的金融支持力度。同時(shí)，建議投資者關(guān)注現(xiàn)金流充裕、分紅穩(wěn)定的藍(lán)籌板塊，如電力、運(yùn)營商等；出口高景氣和高股息率的消費(fèi)品，如家電。