作者/星空下的鍋包肉

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的韭菜

自2021年起，磷礦石價(jià)格一路狂飆。時(shí)至今日，仍然居高不下。

來源：同花順iFinD

磷礦石身價(jià)翻倍，自有磷礦資源的企業(yè)自然也賺得盆滿缽滿。昔日，川恒股份（002895）扣非凈利潤(rùn)大約只有1億左右。而近兩年，已增長(zhǎng)至7個(gè)多億的新高度。

不過，同樣環(huán)境下，卻是有人歡喜有人愁。2023年，湖北宜化（000422）實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)4.78億，較上一年的17.45億，同比下降72.58%。

橫向?qū)Ρ却ê愎煞?，湖北宜化空有收入?guī)模，但盈利水平，卻始終是一大短板。

一、供求偏緊，支撐磷礦價(jià)格走強(qiáng)

磷元素是構(gòu)成基礎(chǔ)化工和現(xiàn)代農(nóng)業(yè)不可或缺的元素，其下游主要應(yīng)用場(chǎng)景是除草劑、化肥、飼料等。而除了這些傳統(tǒng)應(yīng)用外，磷酸/磷酸鹽也是制備磷酸鐵鋰電池的重要原材料。

也正因此，自2021年以來，隨著新能源車持續(xù)放量，磷礦石價(jià)格一路暴漲。

來源：萬聯(lián)證券

另外，磷礦石不僅在需求端有增量預(yù)期，而且在供給端也有價(jià)格支撐。

磷礦是一種不可再生資源。我國(guó)雖然是第二大磷礦儲(chǔ)量國(guó)，但富礦少貧礦多，磷礦近 90.8%為中低品位磷礦。而且2005 年至 2016 年期間，磷礦存在開采過量問題，富礦資源不斷消耗。

隨著磷礦石整體品位下降，疊加環(huán)保壓力，2017年后，我國(guó)磷礦開采量明顯減少，供給緊張已成為常態(tài)。

來源：川恒股份2023年年報(bào)

基于以上原因，川恒股份在2023年年報(bào)預(yù)計(jì)，未來我國(guó)磷礦石市場(chǎng)價(jià)格將維持高位運(yùn)行。而在這種預(yù)期下，顯然利好手中有礦的企業(yè)。

我國(guó)磷礦儲(chǔ)量主要分布在湖北、四川、貴州、云南、湖南五個(gè)省份，產(chǎn)量主要來自湖北、貴州、云南和四川，四省合計(jì)磷礦石產(chǎn)量占比超過 90%。

而前文所說的川恒股份和湖北宜化，就分別位于貴州、湖北，區(qū)位優(yōu)勢(shì)明顯。

不過不同的是，川恒股份是一家民企，而湖北宜化實(shí)控人是宜昌市國(guó)資委。從這層面來看，川恒股份能不能拿到當(dāng)?shù)亓椎V資源，還真不好說。但理論上，湖北宜化應(yīng)該不缺資源。

然而，實(shí)際情況卻恰恰相反。

二、川恒從無到有，宜化從有到無

根據(jù)2023年年報(bào)顯示，川恒股份控股子公司福麟礦業(yè)已持有小壩磷礦采礦權(quán)、新橋磷礦山采礦權(quán)、雞公嶺磷礦采礦權(quán)三個(gè)采礦權(quán)。

筆者研究了以下這仨磷礦的來源，發(fā)現(xiàn)都是川恒股份從貴州省福泉磷礦有限公司收購(gòu)而來的。而后者，正是一家國(guó)有全資的公司。

來源：川恒股份公告2019年8月31日

來源：川恒股份公告2021年2月10日

也就是說，川恒股份確實(shí)沒有先天優(yōu)勢(shì)。不過原國(guó)企持有的三個(gè)采礦權(quán)，已經(jīng)易主到了川恒股份手里。

2023年，福麟礦業(yè)實(shí)現(xiàn)磷礦石開采總量299.20萬噸，主要提供給公司自用，基本實(shí)現(xiàn)了自給自足。另有75.42萬噸磷礦石外銷，形成收入5.67億，毛利率高達(dá)82.50%。

磷礦石價(jià)格暴漲后，暴利程度可見一斑。

然而這樣的暴利卻并不屬于湖北宜化。嚴(yán)格來講，并不屬于湖北宜化這個(gè)上市主體。

湖北宜化確實(shí)擁有豐富的磷礦石資源，但主要在集團(tuán)層面。截至2023年5月，集團(tuán)磷礦總產(chǎn)能達(dá)330萬噸/年，后續(xù)規(guī)劃產(chǎn)能140萬噸/年。

來源：湖北宜化2023年5月23日投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表

但與上市公司直接相關(guān)的，卻只有江家墩礦業(yè)。2011年，湖北宜化曾取得了江家墩礦業(yè)采礦許可證，年產(chǎn)能30萬噸。只是如今，這為數(shù)不多的磷礦產(chǎn)能，也已經(jīng)被拿去投資了。

2021年，湖北宜化子公司（以下簡(jiǎn)稱“宜化肥業(yè)”）與寧德時(shí)代子公司（以下簡(jiǎn)稱“宜昌邦普”）共同投資，成立了宜昌邦普宜化新材料有限公司（以下簡(jiǎn)稱“邦普宜化”）。湖北宜化持股35%。

2022年，宜化肥業(yè)和宜昌邦普約定，對(duì)邦普宜化同比例增資11.35億，其中宜化肥業(yè)就是以江家墩礦業(yè)100%股權(quán)出資的，作價(jià)3.97億。

來源：湖北宜化公告2022年4月20日

2023年11月27日，江家墩礦業(yè)又拿到了東部礦段 150 萬噸/年采礦許可證，目前該項(xiàng)目正在建設(shè)中。建設(shè)完成后，江家墩礦業(yè)將具備180萬噸磷礦產(chǎn)能。

然而從股權(quán)結(jié)構(gòu)來看，如今的江家墩礦業(yè)，僅僅是湖北宜化持股35%的參股公司——邦普宜化的子公司，早已不在上市公司體內(nèi)。

采礦權(quán)作為一項(xiàng)無形資產(chǎn)，有明確的價(jià)值評(píng)估。而截至2023年底，川恒股份采礦權(quán)原值10.77億，扣除攤銷后9.98億。而湖北宜化采礦權(quán)1463萬，攤銷后余額只有836萬。

這也就意味著，湖北宜化上市公司層面，已幾乎沒有磷礦資源。

三、收入上的巨人，利潤(rùn)上的矮子

當(dāng)然，湖北宜化也不是靠采礦為生的。即便是自有磷礦的川恒股份，開采磷礦也主要是自用。湖北宜化和川恒股份的主營(yíng)業(yè)務(wù)，都是磷化工（湖北宜化還有尿素和氯堿產(chǎn)品）。

所謂磷化工，就是以磷礦石為起點(diǎn)，而后通過濕法或熱法加工為磷酸，并進(jìn)一步與其他化學(xué)原料反應(yīng)，生成各種化工產(chǎn)品。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，湖北宜化主要生產(chǎn)磷酸二銨，用作農(nóng)業(yè)肥料。川恒股份則主要生產(chǎn)磷酸二氫鈣、磷酸一銨，主要用作水產(chǎn)飼料添加劑、ABC干粉滅火劑，少量用于肥料。

得益于磷礦石基本自給自足，2023年，川恒股份生產(chǎn)飼料級(jí)磷酸二氫鈣、磷酸一銨的毛利率，均可達(dá)35%以上。綜合毛利率高達(dá)39.04%。

來源：同花順-川恒股份

相比之下，湖北宜化的盈利能力則差了一大截。

如前所說，湖北宜化上市主體內(nèi)，并沒有多少磷礦資源。這就意味著，磷化工原料嚴(yán)重依賴于外購(gòu)。而近年來，磷礦價(jià)格大漲，相應(yīng)的，湖北宜化的原料成本，必然增加。

數(shù)據(jù)顯示，2023年，湖北宜化的磷酸二銨毛利率，只有13.73%。

來源：同花順-湖北宜化

關(guān)鍵是，在湖北宜化內(nèi)部來看，這個(gè)毛利率顯然還不是最差的。

不同于川恒股份，收入幾乎全部來源于磷礦開采、加工。湖北宜化的收入構(gòu)成中，磷酸二銨僅占26.79%，尿素占18.72%。而除以上化肥產(chǎn)品外，湖北宜化還有約36%的收入來源于聚氯乙烯等氯堿產(chǎn)品。

其中，聚氯乙烯下游主要用于型材門窗、管材、薄膜、板材等領(lǐng)域。受房地產(chǎn)下行周期的拖累，聚氯乙烯價(jià)格下行明顯。

2023年，湖北宜化聚氯乙烯毛利率為-8.74%。

幾大業(yè)務(wù)板塊綜合下來，湖北宜化2023年總營(yíng)收規(guī)模高達(dá)170.42億，遠(yuǎn)超川恒股份的43.20億。但是川恒股份扣非凈利潤(rùn)7.61億，而湖北宜化只有4.78億。

比起川恒股份，湖北宜化明顯是收入上的巨人，但卻是利潤(rùn)上的矮子。

湖北宜化打著集團(tuán)的旗號(hào)，將資源儲(chǔ)量標(biāo)榜為自己的一大優(yōu)勢(shì)。但是無論是集團(tuán)資源，還是正在擴(kuò)產(chǎn)的江家墩礦業(yè)，歸根結(jié)底，跟湖北宜化又有多大關(guān)系？

或許，能夠維持其原料采購(gòu)的供應(yīng)鏈穩(wěn)定。但是，原料暴漲的溢利，輪不到湖北宜化頭上（倒是能增加一些投資收益）。相反，成本增加的后果，倒是需要自己承擔(dān)。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。