熱門金屬上演“逼空”行情。

5月20日，金銀內(nèi)外盤集體起舞。其中，滬銀2408主力合約漲停，日增倉超過4萬手。滬金2408主力合約漲近3%，上海黃金交易所（下稱“上金所”）“上海金”各合約同樣普漲。

外盤方面，5月20日，現(xiàn)貨黃金價(jià)格（倫敦金現(xiàn)）再創(chuàng)歷史新高，摸高至2450.10美元/盎司；COMEX黃金期價(jià)也攀至2454.20美元/盎司的歷史高位。國際銀價(jià)同樣大漲，現(xiàn)貨白銀（倫敦銀現(xiàn)）一度漲至32.51美元/盎司高位，COMEX白銀期價(jià)漲至32.75美元/盎司。

工業(yè)金屬方面，5月20日，倫銅（LME銅）盤中價(jià)格突破至10848美元/噸，超越2022年3月7日10844.5美元/噸的高點(diǎn)，創(chuàng)倫銅價(jià)格歷史最高位，并一度摸高至11104.5美元/噸的新高位。國內(nèi)方面，滬銅2407主力合約漲超5%，上行5.26%。

大漲過后，金、銀、銅接下來的上行持續(xù)性如何，又該如何配置呢？

黃金仍可以多頭配置思路為主

對(duì)于黃金再創(chuàng)佳績(jī)，金價(jià)再度刷新歷史紀(jì)錄，世界黃金協(xié)會(huì)5月20日最新報(bào)告表示，5月至今金價(jià)再度開啟漲勢(shì)，再度上升的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)以及投資者對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)提前降息的升溫是主要推手。

“全球央行需求、投資者需求（尤其是在東亞市場(chǎng)）以及因地緣政治不確定性所帶來持續(xù)的避險(xiǎn)需求，共同支撐著黃金抵御當(dāng)前投資環(huán)境帶來的挑戰(zhàn)?！笔澜琰S金協(xié)會(huì)報(bào)告指出。

美聯(lián)儲(chǔ)方面，建信期貨研報(bào)稱，5月1日美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議在承認(rèn)一季度通脹缺乏進(jìn)展的情況下，出于金融隱患方面的擔(dān)憂而決定從6月份開始放緩縮表步伐，并且美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為貨幣政策仍然具有限制性因此貨幣政策下一步行動(dòng)不太可能是加息，因此消除了市場(chǎng)因?yàn)橥泬毫厣鴮?duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能再次加息的擔(dān)憂。

此外，世界黃金協(xié)會(huì)稱，當(dāng)下另一種情況也值得關(guān)注，即經(jīng)濟(jì)滯脹。歷史數(shù)據(jù)表明，滯脹往往是黃金回報(bào)的最佳利好環(huán)境之一。

“展望后市，目前通脹水平和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況雖然并不像20世紀(jì)70年代滯脹時(shí)期那樣嚴(yán)峻，但分析表明，即使這些極端條件不復(fù)現(xiàn)，股市仍會(huì)承受壓力。而與之相反，黃金可能會(huì)對(duì)粘性通脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)乏力做出積極反應(yīng)?！笔澜琰S金協(xié)會(huì)進(jìn)一步指出，“雖然美聯(lián)儲(chǔ)并不急于降息，但經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的其他方面可能會(huì)吸引西方投資者與東方投資者一道將黃金納入其投資策略之中。”

上海東證期貨5月20日?qǐng)?bào)告稱，短期金價(jià)走勢(shì)震蕩，建議謹(jǐn)慎追高，滬金庫存顯著增加，內(nèi)外盤溢價(jià)略有收窄。不過，中長(zhǎng)期黃金仍可以多頭配置思路為主。

白銀短期或需謹(jǐn)慎

對(duì)于白銀的加速上漲，市場(chǎng)人士分析，雖然整體邏輯與同為貴金屬的黃金類似，但本輪白銀表現(xiàn)明顯好于黃金的一大因素，便是工業(yè)需求預(yù)期爆發(fā)。

建信期貨指出，國內(nèi)推出一攬子政策刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)，中國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期得到改善而美元的海外避險(xiǎn)需求減退；由于中國是全球制造業(yè)基地以及工業(yè)大宗商品的最大消費(fèi)國，因此5月份以來有色金屬顯著走高，工業(yè)屬性較強(qiáng)而波動(dòng)性更大的白銀也因此跑贏黃金。

“近年來，全球碳中和趨勢(shì)以及中國新能源車發(fā)展顯著提升了導(dǎo)電性能優(yōu)越的白銀的工業(yè)需求，而人工智能AI的爆發(fā)式發(fā)展也提振了白銀在半導(dǎo)體行業(yè)中的應(yīng)用?！苯ㄐ牌谪涍M(jìn)一步指出。

世界白銀協(xié)會(huì)(The Silver Institute)的數(shù)據(jù)顯示，2021年至2023年全球白銀連續(xù)三年出現(xiàn)供應(yīng)短缺，且工業(yè)需求的回升有望使得2024年全球白銀市場(chǎng)出現(xiàn)6673噸供需缺口。

對(duì)于白銀的后市行情，建信期貨認(rèn)為，雖然目前白銀基本面完好無缺，工業(yè)大宗商品市場(chǎng)做多氛圍高漲，中線看白銀尚有不少上漲空間。但技術(shù)上看標(biāo)準(zhǔn)五浪走勢(shì)中第三浪為主升浪，日K線圖顯示白銀短期有趕頂嫌疑，因此不建議目前點(diǎn)位重倉追多，原有多頭倉位可謹(jǐn)慎持有。

上海東證期貨也指出，雖然受到有色金屬板塊走強(qiáng)以及逼空行情的影響，基本面利多貴金屬，但不足以解釋白銀的暴漲，短期市場(chǎng)情緒宣泄較重，因此建議謹(jǐn)慎追高。

銅價(jià)后續(xù)表現(xiàn)仍有討論

對(duì)于銅價(jià)創(chuàng)出新高，分析人士認(rèn)為，主要是三方面因素所致：一是美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期增強(qiáng)，二是地產(chǎn)利好政策帶來國內(nèi)需求恢復(fù)預(yù)期，三是美銅異常的資金交易行為。

不過，對(duì)于接下來銅價(jià)的表現(xiàn)，市場(chǎng)觀點(diǎn)仍有分歧。

其中，建信期貨認(rèn)為，后市銅價(jià)月度級(jí)別的上漲還將繼續(xù)。一方面，是逼倉因素暫未褪去，最新的CFTC持倉報(bào)告（5月14日）顯示當(dāng)前基金做多情緒繼續(xù)增加。同時(shí)，雖然COMEX銅相較于LME銅有近400美元/噸的溢價(jià)，但在國產(chǎn)銅無COMEX交割品牌、LME銅注冊(cè)倉單中50%為俄銅以及COMEX限制俄銅注冊(cè)倉單，從而導(dǎo)致雖然全球總庫存量高，但可供COMEX交割的貨源少。

另一方面，國內(nèi)需求復(fù)蘇預(yù)期邏輯在三季度末無法證偽，疊加回購商品房、降利率、降首付等實(shí)質(zhì)性利好地產(chǎn)政策出臺(tái)，穩(wěn)地產(chǎn)信心在增強(qiáng)，做多情緒在短期內(nèi)難以緩解。雖然國內(nèi)精銅產(chǎn)量在廢產(chǎn)粗銅、陽極銅補(bǔ)充下減產(chǎn)量低于預(yù)期，供給端強(qiáng)支撐預(yù)期減弱，但在中國需求恢復(fù)預(yù)期接棒的帶領(lǐng)下，基本面對(duì)銅價(jià)仍將有強(qiáng)支撐。

不過，中信建投期貨5月20日?qǐng)?bào)告稱，當(dāng)前銅價(jià)已實(shí)現(xiàn)歷史新高，謹(jǐn)慎過分樂觀今年內(nèi)的上方空間。

一是從交易邏輯上看，精銅自律性主動(dòng)減產(chǎn)的預(yù)期已被證偽，但市場(chǎng)仍將銅供應(yīng)緊張的邏輯前置并過度交易，而當(dāng)前地產(chǎn)的強(qiáng)刺激政策實(shí)施效果亦有待驗(yàn)證，宏觀定價(jià)為強(qiáng)預(yù)期與弱現(xiàn)實(shí)。

二是從定價(jià)邏輯上看，銅依然是實(shí)物交割的期貨品種，其金屬屬性并不容小覷，當(dāng)前產(chǎn)業(yè)需求走弱，持續(xù)高漲的價(jià)格限制賣盤角色的多元化，高價(jià)成交難度趨增。

三是參考美銅創(chuàng)新高后局部獲利了結(jié)的交易表現(xiàn)，滬、倫銅在刷新歷史高位后同樣面臨著多頭分散式止盈回落的壓力。

“綜合來看，在資金過分交易預(yù)期的前提下，銅價(jià)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)的背后缺乏有效邏輯支撐，價(jià)格再三突破的持續(xù)性應(yīng)謹(jǐn)慎看待。策略上，不建議押注方向，觀望為主?！敝行沤ㄍ镀谪浄Q。