8月6日，對(duì)于日本股市的巨幅波動(dòng)，中金公司發(fā)布最新觀點(diǎn)稱，前一交易日以日本股市大跌12.4%的罕見波動(dòng)（1987年黑色星期一以來最大單日跌幅）和日元繼續(xù)升值2%為代表，把上周五還大體停留在基本面的“衰退擔(dān)憂”交易帶入到了另一個(gè)層面，即局部的流動(dòng)性沖擊。

“這個(gè)跌幅已不僅僅是基本面能解釋的了。換言之，拋開基本面，日本市場(chǎng)下跌的本身已經(jīng)成了一個(gè)問題?！敝薪鸸局赋觥?/p>

對(duì)于日股的大跌，中金公司分析稱，所謂套息交易（carry trade）是指投資者借入低息的日元資金，投到其他市場(chǎng)。日央行近期加息15bp固然提高了融資成本，但因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期充分且幅度不大，所以加息當(dāng)天日經(jīng)指數(shù)尾盤仍是收漲的。

“但等到上周四和上周五美股因?yàn)镮SM和非農(nóng)連續(xù)不及預(yù)期觸發(fā)了衰退擔(dān)憂后，情形就出現(xiàn)了變化。一方面，資產(chǎn)端虧損，成本端抬升，促成了逆轉(zhuǎn)，體現(xiàn)為日元匯率走強(qiáng)。另一方面，避險(xiǎn)情緒、美股科技股波動(dòng)和日元升值都會(huì)影響日本股市，進(jìn)而導(dǎo)致日股也大跌?！敝薪鸸局赋?。

中金公司進(jìn)一步指出，投資者在面臨這種情形時(shí)，一般都是“先賣后問”，所以任何倉位和基本面的測(cè)算在情緒和踩踏面前都是蒼白無力的，這也是每次市場(chǎng)出現(xiàn)波動(dòng)的典型“套路”。

不過，中金公司強(qiáng)調(diào)，全球性的美元流動(dòng)性沖擊，一般會(huì)體現(xiàn)為美元走強(qiáng)、OIS和商票利差走高，離岸美元緊張（匯率交叉互換驟升），目前這些都還沒有看到，所以初步的結(jié)論還是停留在局部的流動(dòng)性沖擊。

具體到日股本身，中金公司表示，目前交易在情緒上已經(jīng)較為極端。從技術(shù)面指標(biāo)看，日股已經(jīng)嚴(yán)重超賣，日經(jīng)指數(shù)RSI已經(jīng)達(dá)到17.7，是2020年以來的新低。日元的超買程度也創(chuàng)了新高。日元CFTC投機(jī)性倉位依然處于空頭居多的狀態(tài)，但凈空頭7月23日至30日單周下滑29.1%，空頭快速回補(bǔ)。

“日股估值快速回到了18倍附近，略高于2014年以來均值水平。美股VIX指數(shù)42.7%，也為疫情以來的新高。綜合上述指標(biāo)來看，市場(chǎng)情緒已經(jīng)得到了較大程度的宣泄?！敝薪鸸痉Q。

展望后市，中金公司表示，流動(dòng)性沖擊一般都需要政策干預(yù)，如口頭表態(tài)或?qū)嶋H支持，因?yàn)槿绻桓深A(yù)可能會(huì)誘發(fā)更大的連鎖反應(yīng)沖擊，而流動(dòng)性沖擊畢竟不是資產(chǎn)負(fù)債表問題，所以政策干預(yù)一般也都會(huì)管用，甚至?xí)杆偈諒?fù)前期失地。

“具體到短期下行空間，既然日股已經(jīng)不完全是基本面的問題，因此用本身就適用情緒交易的指標(biāo)來看，上述提及的技術(shù)指標(biāo)和關(guān)鍵支撐位就是短期判斷關(guān)鍵。如果不突破則可以在位置暫歇企穩(wěn)，一般突破則都會(huì)帶來進(jìn)一步的程序化和量化交易的放大，也就意味著需要尋找下一個(gè)支撐位?！敝薪鸸局赋?。

中金公司進(jìn)一步指出，目前日經(jīng)的周線支撐線在31000點(diǎn)左右，周一大跌后已經(jīng)觸及。納指和標(biāo)普500的下一個(gè)關(guān)鍵支撐位在16100點(diǎn)和5100點(diǎn)左右。

中金公司強(qiáng)調(diào)，上述判斷的基本面基礎(chǔ)，依然是非系統(tǒng)性的衰退擔(dān)憂，這也是展望的一個(gè)基本假設(shè)。因此，市場(chǎng)波動(dòng)更多停留在過于擁擠和獲利過多，并在“衰退擔(dān)憂”和上文中分析的流動(dòng)性問題放大的階段。

“私人部門資產(chǎn)負(fù)債表不存在明顯問題，而且融資成本對(duì)投資回報(bào)率的擠壓并不大。這意味著貨幣的寬松很容易重新刺激需求改善，這也是去年底市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)降息推動(dòng)美債利率下行，推動(dòng)美國地產(chǎn)和投資修復(fù)的主要原因。”中金公司指出。

綜合來看，中金公司表示，如果不是系統(tǒng)性的基本面和資產(chǎn)負(fù)債表杠桿問題，短期兜住了流動(dòng)性沖擊的蔓延，則會(huì)帶來更好的反彈機(jī)會(huì)。

“反之，如果是系統(tǒng)性的基本面和資產(chǎn)負(fù)債表問題，那僅靠貨幣政策的寬松和流動(dòng)性供給都無法解決，需要債務(wù)化解和財(cái)政資金的直接介入?！敝薪鸸痉Q。