“私募股權(quán)基金行業(yè)野蠻生長的時代宣告終結(jié)。”

在近日召開的2024第十八屆沙利文中國增長、科創(chuàng)與領(lǐng)導(dǎo)力峰會暨第三屆新投資大會上，沙利文與頭豹研究院正式發(fā)布《2024年中國PE/VC基金行業(yè)CFO白皮書》（以下稱《白皮書》）作出上述結(jié)論，并指出中國PE/VC管理人登記通過情況自2018年起連續(xù)6年持續(xù)減少。

目前處于縮水狀態(tài)的中國股權(quán)投資行業(yè)，也在倒逼投資機構(gòu)改變投資策略。在沙利文第三屆投資大會上，多位業(yè)內(nèi)人士表示，技術(shù)是驅(qū)動經(jīng)濟增長最核心的要素，新質(zhì)生產(chǎn)力有望引領(lǐng)未來產(chǎn)業(yè)投資新方向，將成為創(chuàng)投機構(gòu)“穿越周期”的利器。

中國PE/VC管理人連續(xù)6年持續(xù)減少

根據(jù)白皮書披露的數(shù)據(jù)，中國PE/VC管理人登記通過情況自2018年起連續(xù)6年持續(xù)減少，2023年通過數(shù)量僅為316家，同比減少57%。2024年一季度，PE/VC管理人登記通過數(shù)量僅為25家，環(huán)比減少58%，同比減少80%。

《白皮書》指出，“隨著監(jiān)管政策的持續(xù)收緊、以及市場競爭的加劇和行業(yè)整合的加速，提高PE/VC管理人的準(zhǔn)入門檻和合規(guī)要求，具備較強競爭力的管理人才能獲得登記批準(zhǔn)。同時，市場環(huán)境的不確定性，尤其是IPO退出路徑面臨的困難，也影響了新基金管理人的設(shè)立意愿?！?/p>

整理來看，中國存量市場化PE/VC基金管理人也在加速出清?！栋灼窋?shù)據(jù)顯示，截至2023年底，中國PE/VC管理人數(shù)量降至12893家，同比減少10%。2023年4月至2024年5月，中國PE/VC基金管理人存量規(guī)模持續(xù)減少，截至2024年5月，管理人數(shù)量僅為12384家。

“究其原因，監(jiān)管政策的變化提高行業(yè)的準(zhǔn)入門檻，如2023年2月發(fā)布的《私募投資基金登記備案辦法》，不符合要求的基金管理人退出市場。此外，自2022年以來，中國PE/VC市場的基金備案數(shù)量及規(guī)模連續(xù)下滑，給市場帶來壓力；加上退出渠道受限影響資金流轉(zhuǎn)和后續(xù)的募資能力等因素，共同推動行業(yè)的自我優(yōu)化和升級?！薄栋灼贩治龅?。

此外，《白皮書》數(shù)據(jù)還顯示，今年上半年，中國PE/VC市場基金備案通過數(shù)量和備案通過規(guī)模均持續(xù)減少，備案通過數(shù)量2041只，同比、環(huán)比分別下降47%、43%；備案通過規(guī)模1274億元，同比、環(huán)比分別下降35%、33%。VC融資備案通過數(shù)量相較優(yōu)勢，2023年VC占PE/VC備案通過數(shù)量的65%；但PE市場資金流向更具規(guī)模性，2023年P(guān)E占PE/VC備案通過規(guī)模的57%。

新質(zhì)生產(chǎn)力成為創(chuàng)投機構(gòu)角逐點

“投資機構(gòu)面臨一個巨大的矛盾，即上游LP（注：有限合伙人）不斷提高DPI（投入資本分紅率）要求，和下游退出越來越難之間的矛盾。股權(quán)機構(gòu)的投資不可避免要受到兩端的影響，某種程度上是在夾縫里尋找合適的投資策略。”在沙利文第三屆新投資大會上，元禾原點管理合伙人費建江指出，當(dāng)前市場環(huán)境下，只有創(chuàng)造價值的機構(gòu)才能在市場長期生存，而技術(shù)是推動新一輪生產(chǎn)力新技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)變革的核心動力，“理論上是可以穿越周期”。

6月19日，國務(wù)院辦公廳印發(fā)《促進創(chuàng)業(yè)投資高質(zhì)量發(fā)展的若干政策措施》（簡稱“創(chuàng)投十七條”）。作為國家層面推動創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展最新的綱領(lǐng)性文件，“科技”關(guān)鍵詞貫穿《政策措施》全文。在國家確定了引導(dǎo)創(chuàng)投行業(yè)投向科創(chuàng)領(lǐng)域的主脈絡(luò)之后，業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前的投資人基本上都具備工科或者產(chǎn)業(yè)背景。

不過，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力方面，對投資機構(gòu)也提出了更深層次的要求。華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇表示，過往財務(wù)投資機構(gòu)（尤其是投早期）一以貫之的是Top-down的方法論，即研究驅(qū)動，現(xiàn)在的方法論變成了研究驅(qū)動疊加深入地方、深入產(chǎn)業(yè)的Top-down與Bottom-up結(jié)合的模式?！懊撾x了產(chǎn)業(yè)、脫離了技術(shù)轉(zhuǎn)化落地，做好硬科技投資這句話可能并沒有那么容易。”

“當(dāng)下很多投資方向的核心技術(shù)，最早都是從高校、研究機構(gòu)的積淀中轉(zhuǎn)化而來。所以，機構(gòu)更抓投早、投小。”此外，季薇還表示，投資機構(gòu)還更應(yīng)該具備全球市場。

季薇進一步強調(diào)，投資機構(gòu)要適應(yīng)新質(zhì)生產(chǎn)力不同階段的發(fā)展要求?！鞍l(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的前提，除了‘技術(shù)的革命性突破’外，還存在另外兩大因素，即‘生產(chǎn)要素創(chuàng)新性配置’與‘產(chǎn)業(yè)深度轉(zhuǎn)型升級’。這就意味著，除了技術(shù)的影響之外，發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力還需要產(chǎn)業(yè)端有信心做投資，擴大再生產(chǎn)；需要消費終端的振興；更需要生產(chǎn)要素的有效配置。”季薇表示，風(fēng)險投資機構(gòu)在資源有效配置上扮演著重要角色。“如過往中國企業(yè)出海，是將模式照搬到國外，如今，很多企業(yè)會將生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)進行全球化布局，并且越來越多的中國企業(yè)的全球化，并非簡單地在國內(nèi)做到市場前三后，再卷到全球，而是，在最初做中國市場與全球市場相關(guān)的生產(chǎn)要素配置時，便已經(jīng)思考了全球化問題。投資機構(gòu)應(yīng)該在此過程中幫助被投企業(yè)在全球化過程中解決適配性、合規(guī)性等問題?！?/p>

新質(zhì)生產(chǎn)力的“出海機遇”

東方富海合伙人楊雪飛還指出，當(dāng)前除了新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)的科創(chuàng)主題投資之外，出海也是創(chuàng)投領(lǐng)域另一大熱門方向。

沙利文全球董事局主席富大為（David Frigstad）看好對中國企業(yè)在全球探索新機會的機會。富大為指出，當(dāng)前全球經(jīng)濟正處于智能革命的關(guān)鍵時期，這將極大地推動生產(chǎn)力的發(fā)展，并為全球企業(yè)創(chuàng)造前所未有的機遇。他指出，中國企業(yè)尤其能夠利用其在制造業(yè)方面的優(yōu)勢和技術(shù)集成能力，在全球市場上占據(jù)有利地位。為了把握這些機遇，企業(yè)需要構(gòu)建完整的價值鏈生態(tài)系統(tǒng)，包括供應(yīng)鏈、客戶鏈、營銷鏈和技術(shù)鏈等，并尋找合適的合作伙伴共同開發(fā)這些機會。

聯(lián)合國開發(fā)計劃署駐華代表處、可持續(xù)發(fā)展目標(biāo)本地化項目主任王東，也基于全球化視角，分析看好中國發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力的兩大方向，即制造領(lǐng)域的科技創(chuàng)新以及與生產(chǎn)過程密切相關(guān)的生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)。

“生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)的比重是衡量一個國家發(fā)展水平和階段的重要參數(shù)。在一些西方國家和產(chǎn)業(yè)比較發(fā)達的國家，這種生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)已經(jīng)占到GDP總量接近40%，而中國目前仍然只有約10%。”因此，王東認(rèn)為，發(fā)展生產(chǎn)性服務(wù)業(yè)是中國未來發(fā)展的重要方向，蘊含著許多機遇。