在全球經(jīng)濟(jì)格局重塑的背景下，中國(guó)政府引導(dǎo)基金作為推動(dòng)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的關(guān)鍵工具，其運(yùn)作效率和策略選擇受到了市場(chǎng)的密切關(guān)注。新質(zhì)生產(chǎn)力以創(chuàng)新為主導(dǎo)，具有高科技、高效能、高質(zhì)量特征。然而，這一過程往往伴隨著高風(fēng)險(xiǎn)、高不確定性和高失敗率，需要長(zhǎng)期且穩(wěn)定的“耐心資本”投入。而政府引導(dǎo)基金作為天然的耐心資本，資金規(guī)模大、政策導(dǎo)向性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)承受能力高，可為技術(shù)創(chuàng)新、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新產(chǎn)業(yè)培育提供穩(wěn)定的資本支持，從而使得新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展成為可能。

近年來，國(guó)家層面密集釋放的政策紅利，不僅激活了國(guó)家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金、中小企業(yè)發(fā)展基金、科技成果轉(zhuǎn)化引導(dǎo)基金等“國(guó)家隊(duì)”的活力，更顯著加大了對(duì)戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)以及未來產(chǎn)業(yè)的精準(zhǔn)“灌溉”力度。與此同時(shí)，由于全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇，市場(chǎng)投資邏輯發(fā)生的深刻變革，使得民間資本在某些領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)偏好趨于謹(jǐn)慎，投資風(fēng)格更顯保守。

在這些領(lǐng)域，民間資本由于受到全球經(jīng)濟(jì)下行、資本市場(chǎng)低迷、以及市場(chǎng)投資邏輯變化等因素影響，投資更偏保守。面對(duì)這一趨勢(shì)，各地政府財(cái)政資金作為杠桿，撬動(dòng)龐大的社會(huì)資本，謀求推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型。據(jù)清科研究數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至今年上半年，我國(guó)累計(jì)設(shè)立政府引導(dǎo)基金2126只，總目標(biāo)規(guī)模12.82萬億元。覆蓋了國(guó)家級(jí)、省、市、縣級(jí)四個(gè)級(jí)次，涉及新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造等戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，并通過設(shè)立專項(xiàng)基金、區(qū)域基金等方式，挖掘細(xì)分領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)。

從成效來看，政府引導(dǎo)基金在落實(shí)國(guó)家戰(zhàn)略部署方面的政策導(dǎo)向作用得到了充分發(fā)揮，通過引導(dǎo)社會(huì)資本聚焦于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)及關(guān)鍵核心技術(shù)領(lǐng)域，為新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展注入了強(qiáng)勁動(dòng)力。各地方政府通過靈活運(yùn)用財(cái)政貼息、獎(jiǎng)補(bǔ)政策及政策性融資擔(dān)保等手段，有效撬動(dòng)了財(cái)政資金杠桿，不僅推動(dòng)了傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)與新興產(chǎn)業(yè)培育，還很大程度上顯著緩解了創(chuàng)新型企業(yè)的融資難題，有力促進(jìn)了地方特色產(chǎn)業(yè)繁榮與區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。此外，政府引導(dǎo)基金還積極與市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)合作，通過設(shè)立子基金、跟投等多元化方式，持續(xù)為科技創(chuàng)新型企業(yè)及高新技術(shù)項(xiàng)目提供資金支持，加速了技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新步伐，顯著提升了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，進(jìn)而引領(lǐng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)了轉(zhuǎn)型升級(jí)的跨越發(fā)展。

盡管天然具備激發(fā)新質(zhì)生產(chǎn)力的天然屬性，但從現(xiàn)實(shí)運(yùn)作來看，政府引導(dǎo)基金效能的充分發(fā)揮，在“募投管退”各個(gè)環(huán)節(jié)都仍存在著一系列不盡如意的堵點(diǎn)。首先，募資難度加大。由于出資人利益訴求不同，尤其是對(duì)投資期限、退出期、投資收益的追求不一致，資金募集不齊的現(xiàn)象普遍存在。其次，投資過程中非市場(chǎng)化行為過多。政府引導(dǎo)基金的投資決策，往往受到行政干預(yù)和政績(jī)導(dǎo)向的影響，缺乏獨(dú)立性和專業(yè)性。這導(dǎo)致項(xiàng)目篩選和決策的合理性受到質(zhì)疑，資源浪費(fèi)現(xiàn)象嚴(yán)重。再者，資金利用效率低下。各地區(qū)盲目重復(fù)設(shè)立基金，忽視了區(qū)域間經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不均衡以及地方資源稟賦的差異，導(dǎo)致資金集中度過高，利用效率極低。此外，基金退出面臨阻礙。目前政府引導(dǎo)基金主要通過IPO實(shí)現(xiàn)退出，但我國(guó)多層次資本市場(chǎng)體系尚未完全建立，很多被投企業(yè)不符合上市發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)。同時(shí)，也受當(dāng)前二級(jí)資本市場(chǎng)監(jiān)管政策影響，IPO退出渠道事實(shí)上在一定時(shí)間內(nèi)暫停。最后，激勵(lì)約束不當(dāng)。政府引導(dǎo)基金績(jī)效考核機(jī)制未及時(shí)更新，對(duì)投資項(xiàng)目包容度不夠，對(duì)于創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)失敗的容忍度過低。

“病之有本，猶草之有根也。去葉不去根，草猶在也?！币胱畲蠡龑?dǎo)基金“耐心資本”的效能，為新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展注入強(qiáng)勁動(dòng)力，需要對(duì)政府引導(dǎo)基金進(jìn)行運(yùn)作機(jī)制層面的優(yōu)化與革新，破解其在融資、投資、退出等關(guān)鍵環(huán)節(jié)上存在的瓶頸，確保每一筆資金，都能在創(chuàng)新這片土地上精準(zhǔn)滴灌，高效流轉(zhuǎn)。

首先，要拓展多元融資渠道。如創(chuàng)新銀政協(xié)同引導(dǎo)基金模式，通過財(cái)政部發(fā)行“促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力國(guó)債”吸納社會(huì)資金，并和地方政府一同組建“促進(jìn)新質(zhì)生產(chǎn)力基金”，共同投資非上市的新質(zhì)生產(chǎn)力公司。適當(dāng)放寬科創(chuàng)債的投資總額和投資比例限制，加大對(duì)政府引導(dǎo)基金的支持力度。推動(dòng)投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)在更多區(qū)域、中小商業(yè)銀行的試點(diǎn)及普及，鼓勵(lì)政府引導(dǎo)基金與銀行開展資金投貸聯(lián)動(dòng)。與優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)建立合作關(guān)系，并通過引薦、跟投等方式形成戰(zhàn)略協(xié)同，適時(shí)調(diào)整投資策略和資本分配情況，充分撬動(dòng)社會(huì)資本，如CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資），利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)。

其次，要更好平衡政府與市場(chǎng)的關(guān)系。適度放寬返投比例、準(zhǔn)入門檻與注冊(cè)地要求，從歷史投資項(xiàng)目落地情況、擬投項(xiàng)目、過往投資業(yè)績(jī)等多維度進(jìn)行基金管理人考察。采取市場(chǎng)化運(yùn)作模式，設(shè)立完善的董事會(huì)制度、經(jīng)營(yíng)管理機(jī)制以及風(fēng)險(xiǎn)管控機(jī)制，隔斷直接的行政干預(yù)，提高投資決策專業(yè)度和獨(dú)立性。建立資源共享平臺(tái)，做好項(xiàng)目篩選，進(jìn)行投資項(xiàng)目全過程跟蹤管理，兼顧產(chǎn)業(yè)發(fā)展與長(zhǎng)期投資收益，推動(dòng)政府基金與各類產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)行聯(lián)合出資、協(xié)調(diào)發(fā)展。

再者，統(tǒng)籌謀劃基金設(shè)立和投資。各地區(qū)應(yīng)根據(jù)自身產(chǎn)業(yè)特征、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃、資金狀況等進(jìn)行系統(tǒng)性基金部署，因地制宜設(shè)立省市級(jí)、區(qū)縣級(jí)的政府引導(dǎo)基金，不要一哄而上。明確政府母基金定位，構(gòu)建產(chǎn)業(yè)基金、系列子基金，支持科創(chuàng)中小企業(yè)、產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)環(huán)節(jié)創(chuàng)新項(xiàng)目建立專項(xiàng)基金。細(xì)分不同基金的角色功能，加強(qiáng)投向管理，制定負(fù)面清單，優(yōu)化基金審批程序，強(qiáng)化多級(jí)聯(lián)動(dòng)。加大市場(chǎng)激勵(lì)政策，吸引更多投資機(jī)構(gòu)和社會(huì)資本，做好資金長(zhǎng)期規(guī)劃，配置多元投資策略，并及時(shí)清除資金冗余的基金，提升資金利用率。

此外，完善多元化退出渠道。首先，綜合考慮行業(yè)、市值、財(cái)務(wù)指標(biāo)等不同特征，優(yōu)化發(fā)行定價(jià)機(jī)制，聚焦企業(yè)全生命周期，持續(xù)完善多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)科創(chuàng)企業(yè)的正向支持，推動(dòng)真正"投早、投小、投長(zhǎng)期、投硬科技"的政府引導(dǎo)基金通過IPO的方式進(jìn)行退出。大力發(fā)展并購(gòu)服務(wù)，鼓勵(lì)發(fā)展S基金，完善基金份額轉(zhuǎn)讓機(jī)制，推動(dòng)科創(chuàng)型政府引導(dǎo)基金通過并購(gòu)和基金份額轉(zhuǎn)讓的方式退出。進(jìn)一步優(yōu)化國(guó)資監(jiān)管規(guī)定和國(guó)有資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓程序，加速基金退出和資金循環(huán)。

同時(shí)，完善激勵(lì)約束機(jī)制。優(yōu)化政府引導(dǎo)基金考核要求，避免單個(gè)項(xiàng)目考核，而是根據(jù)創(chuàng)新性投資高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的特點(diǎn)，以及市場(chǎng)化運(yùn)營(yíng)規(guī)律，實(shí)行項(xiàng)目“打包”考核。完善容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，明確容錯(cuò)免責(zé)的邊界，尤其是提升對(duì)創(chuàng)新性投資項(xiàng)目失敗的包容度。出臺(tái)有關(guān)稅收優(yōu)惠、收益分配、風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償、參股、回購(gòu)等方面的讓利舉措，持續(xù)提升政府引導(dǎo)基金對(duì)社會(huì)資本的吸引力。將績(jī)效考核評(píng)價(jià)與基金管理運(yùn)作情況、項(xiàng)目進(jìn)度情況進(jìn)行掛鉤，建立并完善管理費(fèi)提取、業(yè)績(jī)報(bào)酬分配機(jī)制，加強(qiáng)人才激勵(lì)。

在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時(shí)期，政府引導(dǎo)基金的作用不容忽視。它們不僅是資金的提供者和企業(yè)的孵化者，更是科技創(chuàng)新的推動(dòng)者。只有不斷深化改革，點(diǎn)燃創(chuàng)新之火，才能喚醒這些天然耐心資本的“沉睡”力量，為新質(zhì)生產(chǎn)力的蓬勃發(fā)展筑牢抵御風(fēng)浪的創(chuàng)新基石。

（作者田軒系清華大學(xué)國(guó)家金融研究院院長(zhǎng)）