01、水老二上市、市值超380億

10月23日，中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)老二華潤(rùn)飲料正式登陸了港交所，發(fā)行價(jià)14.5港元/股，發(fā)行股份3.48億股，共募資50.4億港元。至此，行業(yè)老二和老大農(nóng)夫山泉齊聚港股。四年前，農(nóng)夫山泉登陸港股，便開啟了老板鐘睒睒的首富故事。

這次資本市場(chǎng)對(duì)怡寶母公司華潤(rùn)飲料的上市，也很是認(rèn)可，公開發(fā)售階段便獲236倍超額認(rèn)購(gòu)。上市首日，華潤(rùn)飲料開盤高開超13%，總市值超386億港元。截至當(dāng)日收盤，每股報(bào)16.6港元，總市值為389.7億港元。

華潤(rùn)飲料的上市，意味著華潤(rùn)集團(tuán)在資本市場(chǎng)又落一子。

在此之前，華潤(rùn)集團(tuán)下屬企業(yè)中，已有8家在港上市，如華潤(rùn)啤酒、華潤(rùn)電力、華潤(rùn)置地、華潤(rùn)燃?xì)?、華潤(rùn)醫(yī)藥；還有9家在A股上市，如華潤(rùn)雙鶴、華潤(rùn)三九、華潤(rùn)萬(wàn)東、東阿阿膠、華潤(rùn)微電子等。隨著華潤(rùn)飲料正式敲開IPO的大門，華潤(rùn)集團(tuán)旗下上市公司已達(dá)18家。

華潤(rùn)飲料的核心品牌怡寶，是中國(guó)最早專業(yè)化生產(chǎn)包裝飲用水的企業(yè)之一，比老大農(nóng)夫山泉還早。

1984年，做飲料生意的中國(guó)龍環(huán)（蛇口）有限公司（怡寶的前身）在深圳成立，海南人周敬良是該公司的經(jīng)理。1990年，該公司生產(chǎn)出了中國(guó)第一瓶純凈水，那時(shí)候還是蒸餾水。

不過(guò)布局越超前，出發(fā)得越早，往往越難站穩(wěn)。

次年，銷量不盡如人意的怡寶，被初嘗資本市場(chǎng)味道的萬(wàn)科攬入懷中，開始專注發(fā)展包裝飲用水業(yè)務(wù)。后來(lái)，在萬(wàn)科的收縮戰(zhàn)略中，業(yè)績(jī)不佳的怡寶又成了棄子。

最終，命運(yùn)多舛的怡寶，被在啤酒市場(chǎng)四處尋找獵物的華潤(rùn)看中。從1996年到1999年，怡寶被華潤(rùn)全面收購(gòu)。然而，等來(lái)新主人的怡寶，又經(jīng)歷了新品上市受挫。直到2004年，華潤(rùn)才痛定思痛，將怡寶定位于專業(yè)化飲用水公司，才逐漸迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)。

而周敬良早在1992年就離開怡寶自立門戶，在深圳創(chuàng)立了景田（深圳）食品飲料集團(tuán)有限公司，一開始推出的也是純凈水。那個(gè)年代，因?yàn)楣善?，整個(gè)深圳都在沸騰。周敬良靈機(jī)一動(dòng)，將景田純凈水運(yùn)往股票銷售點(diǎn)進(jìn)行售賣。兩三天內(nèi)，百萬(wàn)箱水被搶購(gòu)一空。

就在“中國(guó)包裝水之父”周敬良已開始為深圳股民解渴之時(shí)，中國(guó)瓶裝水如今的幾大巨頭大多都還未誕生。

從1996年開始，娃哈哈、樂(lè)百氏、農(nóng)夫山泉等在保健品市場(chǎng)吃到肉的企業(yè)，開始相繼跨界賣水，生產(chǎn)銷售起包裝引用水。娃哈哈更是開啟了明星代言的先河，邀請(qǐng)景崗山代言，并用他的歌——《我的眼里只有你》作為主打的廣告歌，還在央視斥巨資投放了廣告。

那些年，包裝飲用水市場(chǎng)是純凈水的天下，但很快，包裝飲用水市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)，就激烈了起來(lái)——鐘睒睒挑起“世紀(jì)水戰(zhàn)”，開始推廣天然水；康師傅于2003年推出礦物質(zhì)水；周敬良注意到礦泉水市場(chǎng)正在擴(kuò)大，景田推出了百歲山礦泉水……

2008年，怡寶進(jìn)入華潤(rùn)集團(tuán)一級(jí)利潤(rùn)中心序列，并更名為華潤(rùn)怡寶。怡寶很專注，一直在純凈水市場(chǎng)深耕，并不斷強(qiáng)化體育賽事營(yíng)銷，贊助綜藝節(jié)目，以華潤(rùn)雪花的“蘑菇戰(zhàn)略”開啟全國(guó)化。

在包裝飲用水市場(chǎng)，每一個(gè)霸主的崛起，都可以看作是營(yíng)銷的勝利。

行業(yè)格局經(jīng)過(guò)幾輪變化，“舊霸主”娃哈哈最終落下陣來(lái)，直到今年再次走紅；“新霸主”農(nóng)夫山泉在營(yíng)銷上更勝一籌；百歲山以“水中貴族”的姿態(tài)成為了礦泉水市場(chǎng)老大。

如今，在整個(gè)包裝飲用水市場(chǎng)，怡寶穩(wěn)坐老二寶座。

2023年，在中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)，前五大巨頭依次為農(nóng)夫山泉、怡寶、景田、娃哈哈、康師傅。灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，農(nóng)夫山泉的市場(chǎng)份額為23.6%，而怡寶、景田、娃哈哈、康師傅依次為18.4%、6.1%、5.6%、4.9%。

根據(jù)招股書，2023年，華潤(rùn)飲料的營(yíng)收為135.15億元，凈利潤(rùn)為13.31億元。其中，以怡寶為核心品牌的包裝飲用水產(chǎn)品，2023年產(chǎn)生的收入為124.47億元。

02、水市場(chǎng)越來(lái)越熱鬧

農(nóng)夫山泉雖然已經(jīng)連續(xù)當(dāng)了很多年包裝飲用水市場(chǎng)的老大，但如果細(xì)分到純凈水市場(chǎng)，怡寶已多年穩(wěn)坐老大之位。

飲料是一個(gè)大的門類，其中包含了包裝飲用水、果蔬汁類及其飲料、蛋白飲料、碳酸飲料、風(fēng)味飲料、茶（類）飲料、咖啡（類）飲料、植物飲料、特殊用途飲料等子品類。

其中，包裝飲用水是飲料行業(yè)最大的一個(gè)子品類，市場(chǎng)規(guī)模已突破2000億元。在這龐大的水江湖里，又包含了飲用純凈水、飲用天然礦泉水、其他類飲用水（主要包括飲用天然泉水、飲用天然水、其他飲用水）等。最顯著的區(qū)別是水源與礦物質(zhì)含量。

灼識(shí)咨詢報(bào)告顯示，按零售額計(jì)，飲用純凈水是中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)最大的細(xì)分市場(chǎng)，于2023年達(dá)到1206億元，占中國(guó)包裝飲用水市場(chǎng)的56.1%。怡寶在其中當(dāng)老大，娃哈哈、景田、今麥郎等是小弟，而對(duì)純凈水不屑一顧的農(nóng)夫山泉不在其中。

鐘睒睒曾對(duì)娃哈哈等純凈水品牌抨擊得一無(wú)是處。農(nóng)夫山泉獨(dú)辟天然水賽道，踩著純凈水大力宣傳天然水，從而異軍突起，逐漸成為整個(gè)包裝飲用水行業(yè)的老大。

變局發(fā)生在今年三四月份。

宗慶后去世后，娃哈哈時(shí)隔多年再次受到追捧，娃哈哈的純凈水產(chǎn)品也再次熱銷。同時(shí)，娃哈哈與農(nóng)夫山泉這對(duì)“老鄉(xiāng)”，被“一拉一踩”，在網(wǎng)絡(luò)上被廣泛討論。鐘睒睒在隨后的發(fā)文中，也繼續(xù)捧天然水。

就在娃哈哈打響銷售戰(zhàn)役之時(shí)，4月下旬，華潤(rùn)飲料突然披露了招股書。緊接著，農(nóng)夫山泉要推出綠色包裝純凈水的消息流出。幾天后，消費(fèi)者就看到了“穿著綠衣服”的農(nóng)夫山泉純凈水。

鐘睒睒出爾反爾，再次回到純凈水市場(chǎng)。而且，農(nóng)夫山泉純凈水的綠色包裝，與怡寶純凈水慣用的綠色包裝有些相像。有消費(fèi)者吐槽道：最高端的商戰(zhàn)，往往通過(guò)最樸素的手段——農(nóng)夫山泉穿上了怡寶的衣服。

就這樣，在爭(zhēng)議中，農(nóng)夫山泉憑借其強(qiáng)大的渠道能力，悄無(wú)聲息地將產(chǎn)品鋪到了全國(guó)。

很快，鋪到全國(guó)的農(nóng)夫山泉純凈水，主動(dòng)發(fā)起了“價(jià)格戰(zhàn)”——以天然水產(chǎn)品將2元水推向主流后，突然又利用純凈水殺回到1元時(shí)代。雙11大促，在電商平臺(tái)上，農(nóng)夫山泉550ml*24瓶的純凈水，促銷價(jià)19.7元，每瓶合0.82元。今年夏天，每瓶更是干到了0.74元，比娃哈哈、怡寶還便宜。

作為純凈水市場(chǎng)的老大，怡寶當(dāng)然能感受到這個(gè)細(xì)分市場(chǎng)的“熱鬧”。

在此變局發(fā)生前的2023年，純凈水市場(chǎng)前五大巨頭依次為怡寶、娃哈哈、今麥郎、景田、康師傅，其中，怡寶占據(jù)了32.7%的市場(chǎng)份額，娃哈哈為8.9%。

目前看，純凈水市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)格局，并不穩(wěn)定。今年之后，或者再過(guò)幾年，市場(chǎng)份額與行業(yè)座次，有極大可能會(huì)發(fā)生變化。

對(duì)于普通消費(fèi)者而言，跟誰(shuí)價(jià)格更低、購(gòu)買更方便比起來(lái)，你是純凈水還是天然水抑或是礦泉水，似乎沒(méi)那么重要。

而在整個(gè)包裝飲用水市場(chǎng)，還不斷的有新人出現(xiàn)，如海天味業(yè)、東方甄選等，都推出了瓶裝水產(chǎn)品，紛紛攪動(dòng)著這個(gè)2000億元的水江湖。

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，對(duì)怡寶的影響不言而喻。

2024年上半年，華潤(rùn)飲料錄得總收入76.16億元，較2023年同期增長(zhǎng)了5.6%。其中，包裝飲用水產(chǎn)品營(yíng)收為68.29億元，同比僅增長(zhǎng)了2.7%；而飲料產(chǎn)品產(chǎn)生的收入同比增加了40.2%至7.87億元。

03、華潤(rùn)飲料也需要東方樹葉

華潤(rùn)飲料與農(nóng)夫山泉雖然齊聚港股，但是，二者仍有較大差距。

2023年，農(nóng)夫山泉實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入426.67億元，而華潤(rùn)飲料營(yíng)收為135.15億元。算下來(lái)，農(nóng)夫山泉的體量相當(dāng)于3.2個(gè)華潤(rùn)飲料。在市值上，農(nóng)夫山泉更是相當(dāng)于9個(gè)華潤(rùn)飲料。

不過(guò)，二者更大的差距，還是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上。

根據(jù)招股書，華潤(rùn)飲料旗下?lián)碛锈鶎?、至本清?rùn)、蜜水系列、假日系列及佐味茶事等13個(gè)品牌的產(chǎn)品組合、共計(jì)59個(gè)SKU。不過(guò)，與農(nóng)夫山泉相比，華潤(rùn)飲料更依賴于怡寶這個(gè)包裝飲用水品牌，茶飲等產(chǎn)品的營(yíng)收占比還在增長(zhǎng)中。

從2021年至2023年，包裝飲用水產(chǎn)品在華潤(rùn)飲料的營(yíng)收中，占比依次為95.4%、94.3%、92.1%。而在包裝水之外，飲料產(chǎn)品收入分別為5.22億元、7.17億元及10.68億元，雖然近兩年增速高達(dá)40%左右，但占總收入的比重只有4.6%、5.7%、7.9%。

可以看出，怡寶包裝飲用水是華潤(rùn)飲料的重中之重，華潤(rùn)飲料對(duì)其非常依賴。

再來(lái)看農(nóng)夫山泉，其已經(jīng)比較均衡地實(shí)現(xiàn)了“兩條腿”走路——以東方樹葉為主的茶飲已經(jīng)開始為農(nóng)夫山泉養(yǎng)家了。

2023年，農(nóng)夫山泉包裝飲用水業(yè)務(wù)營(yíng)收為202.62億元，占總收入的47.5%。2022年，該比例為54.9%。而到了2024年上半年，農(nóng)夫山泉包裝飲用水產(chǎn)品營(yíng)收85.31億元，罕見(jiàn)地下滑了18.3%。農(nóng)夫山泉稱，主要是因?yàn)楣臼艿搅溯浾擄L(fēng)波的影響。

即使如此，華潤(rùn)飲料整體營(yíng)收5.6%的增速，也不及農(nóng)夫山泉8.4%的增速。

這是因?yàn)?，就在包裝飲用水下滑的時(shí)候，2024年上半年，農(nóng)夫山泉以東方樹葉與茶π為代表的茶飲料產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收84.3億元，增幅達(dá)59.5%，是所有板塊中增幅最大的，撐起了農(nóng)夫山泉整體的營(yíng)收增長(zhǎng)8.4%至221.73億元。

農(nóng)夫山泉的茶飲料營(yíng)收占比由上年同期的25.8%升到了38%，比重已經(jīng)追上了正在下降的飲用水業(yè)務(wù)。這意味著，茶飲業(yè)務(wù)與飲用水業(yè)務(wù)，幾乎已經(jīng)到了平起平坐的地步。

以東方樹葉為主的茶飲料，已經(jīng)撐起了農(nóng)夫山泉的另一片天。

這是華潤(rùn)飲料羨慕不來(lái)的。事實(shí)上，隨著包裝飲用水市場(chǎng)發(fā)展與競(jìng)爭(zhēng)的變化，行業(yè)已經(jīng)整體進(jìn)入增長(zhǎng)緩慢的階段，巨頭們亦是如此。而茶飲成了大家爭(zhēng)相追逐的新增長(zhǎng)點(diǎn)。

華潤(rùn)飲料近幾年也在積極布局新品類，進(jìn)入細(xì)分市場(chǎng)，先后推出了茶飲料、果汁飲料等。今年，華潤(rùn)飲料對(duì)至本清潤(rùn)的推廣力度很大。

3月，怡寶官宣旗下至本清潤(rùn)品牌推出新品酸梅湯風(fēng)味飲料。5月，至本清潤(rùn)宣布，擊劍世界冠軍孫一文擔(dān)任品牌推薦官，并發(fā)布全新廣告片詮釋“經(jīng)典滋味，記憶中的味道”。6月，《圓桌派》第七季開播，至本清潤(rùn)菊花茶出現(xiàn)在節(jié)目中。

今年秋天，劉青在北京一超市的茶飲貨架突然看見(jiàn)了一個(gè)新面孔——至本清潤(rùn)，其與一眾茶飲品牌如農(nóng)夫山泉的茶π、果子熟了、奈雪的茶、瓶裝喜茶、元?dú)馍?、統(tǒng)一、康師傅等旗下的無(wú)糖或低糖茶，在同一貨架上爭(zhēng)奇斗艷。

在同一貨架上，500ml的茶π茉莉花檸檬茶、西柚茉莉花茶、青提烏龍茶等標(biāo)簽價(jià)均為4.8元，同樣為500ml的果子熟了的烏龍梔梔、金桂烏龍等標(biāo)簽價(jià)為4.5元，而310ml裝的至本清潤(rùn)菊花茶零售價(jià)為3元。換算一下，同容量的情況下，這幾個(gè)品牌的上述產(chǎn)品，零售價(jià)差不多。

在這家超市，至本清潤(rùn)的大瓶裝檸檬茶，與康師傅冰紅茶大瓶裝、統(tǒng)一冰紅茶大瓶裝、康師傅綠茶大瓶裝等擺在同一層貨架上，都在茶飲貨架的最下面一層。

而就在緊挨著的貨架上，幾乎一整個(gè)貨架擺滿了東方樹葉。從夏天到秋天，一直如此。

對(duì)華潤(rùn)飲料來(lái)說(shuō)，包裝飲用水市場(chǎng)要想每年都實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)，已經(jīng)比較困難，而在增長(zhǎng)較快的茶飲市場(chǎng)，華潤(rùn)飲料登陸資本市場(chǎng)后，需要找到屬于自己的東方樹葉。

（文中劉青為化名）

作者 | 張向陽(yáng)

編輯 | 吳躍

圖片來(lái)源 | 視覺(jué)中國(guó)