化債方案靴子落地。11月8日，全國人大常委會表決通過關(guān)于批準(zhǔn)《國務(wù)院關(guān)于提請審議增加地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)的議案》的決議，并舉行新聞發(fā)布會。

整體來看，本次會議審批通過的政策主要包括三方面：一是新增6萬億地方政府債務(wù)限額用于置換地方政府隱性債務(wù)，二是連續(xù)5年共計4萬億地方新增專項債額度用于化債，三是明確了2029年及以后到期的棚改隱性債務(wù)2萬億元仍按原合同償還。

對于本輪政策，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對澎湃新聞記者（www.loaarchitects.com.cn）表示：“三項政策合計可以將地方在2028年之前需消化的隱性債務(wù)從14.3萬億減少至2.3萬億，大幅減輕地方化債壓力。這些增量政策的出臺和落地將有助于緩解地方財政壓力，保障今年底到明年年初的財政支出能力，有望帶動企業(yè)投資和居民消費能力提升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展?！?/p>

值得一提的是，對于本次地方化債政策，多位受訪人士均提出了化債工作思路的轉(zhuǎn)變?；涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒便對澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者指出，總體上看，此次債務(wù)置換規(guī)模力度很大，體現(xiàn)了發(fā)展中化債和以時間換空間的思路。

“化債工作思路的轉(zhuǎn)變體現(xiàn)了財政的主動作為和擔(dān)當(dāng)，這種主動作為、系統(tǒng)應(yīng)對問題的思路不會轉(zhuǎn)變，未來肯定還要繼續(xù)保留這種工作思路，不一定僅僅針對化債問題?！敝袊斦茖W(xué)研究院院長、研究員楊志勇對澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者進(jìn)一步指出，“此次化債組合拳力度符合預(yù)期，而且力度的選擇是科學(xué)的，將明顯緩解地方財政壓力。地方將從隱性債還本付息的壓力中解放出來，將更加聚精會神發(fā)展經(jīng)濟(jì)和改善民生。”

而落實到市場層面，中證金融研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘宏勝對澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者表示，一段時間以來，由于內(nèi)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化，地方財政收支壓力明顯加大，地方債務(wù)尤其是隱性債務(wù)問題受到社會很大的關(guān)注。

“此次置換方案給出了明確的置換規(guī)模、進(jìn)度安排和相關(guān)制度安排，可有效緩解地方當(dāng)期化債壓力、減輕付息負(fù)擔(dān)，有利于地方政府更好地保運行、保民生和促發(fā)展。同時，這一舉措為相關(guān)市場主體給出了明確的政策預(yù)期，有助于穩(wěn)定和增強市場信心?！迸撕陝僬f。

促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升向好

對于合計達(dá)10萬億增量資金用于支持地方化債，多位受訪人士均認(rèn)為，首要的影響便是促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升，推動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

明明表示，財政支持化債可以通過補充地方財力、增加居民和企業(yè)收入的方式，發(fā)揮財政乘數(shù)效應(yīng)，帶動投資和消費能力的提升，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)回升向好。

“一方面，通過增加地方債務(wù)限額、允許專項債用于化債等方式，將大大減輕地方債務(wù)壓力，將原本被化債占用的資源騰出來，增強對民生、‘三?！阮I(lǐng)域的保障，改善居民收入預(yù)期?！泵髅鬟M(jìn)一步指出，“另一方面，加大化債力度有助于清理地方拖欠企業(yè)賬款，提升企業(yè)經(jīng)營信心和活力，提升企業(yè)收入和盈利能力。居民和企業(yè)收入預(yù)期得到改善，將有效提振消費和投資需求，進(jìn)而形成正反饋，發(fā)揮財政的乘數(shù)效應(yīng)?！?/p>

羅志恒分析稱，對于地方政府而言，發(fā)行地方政府債券置換隱性債務(wù)有利于實現(xiàn)隱性債務(wù)顯性化，優(yōu)化地方債務(wù)結(jié)構(gòu)，減輕付息壓力。更為重要的是，通過債務(wù)置換釋放出的財政空間，地方政府能更靈活地調(diào)配資源，支持關(guān)鍵領(lǐng)域和薄弱環(huán)節(jié)的發(fā)展，如教育、醫(yī)療、環(huán)保等，從而增強地方經(jīng)濟(jì)的內(nèi)生動力。

“本次人大常委會審議通過的化債方案，是對926政治局精神的重要延續(xù)。隨著化債的實施，地方固化的流動性有望重新釋放，地方政府也將擁有更大的財政空間進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，推動經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇。”東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李對澎湃新聞記者說。

此外，楊志勇指出，總額上看化債規(guī)模已經(jīng)不小，強刺激的意味已經(jīng)非常明顯。但任何政策都是有代價的，政策力度因時因勢而變，夠的、合適的政策力度，就是好的刺激力度，不必過分追求強刺激政策。

“現(xiàn)實中，要更多地關(guān)心化債對經(jīng)濟(jì)的刺激機制，理性看待化債的經(jīng)濟(jì)刺激作用，不僅要看化債的規(guī)模力度，還要多關(guān)注化債作用的傳遞機制，更要關(guān)注化債對經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的促進(jìn)作用。”楊志勇說。

化債工作思路根本轉(zhuǎn)變

對于觀察本次化債的具體舉措，多位分析人士稱，跟過去相比，化債工作思路進(jìn)行了根本轉(zhuǎn)變。

北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、中國財稅研究中心主任劉怡對澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者分析表示：“以前可能是被動的，地方政府出現(xiàn)風(fēng)險以后的應(yīng)急處置。這次化債的舉措跟過去相比，轉(zhuǎn)向了主動的、整體性風(fēng)險防控這樣一種考慮?！?/p>

“這種化解的舉措確實從原來的防風(fēng)險，向防風(fēng)險、促發(fā)展并重來考慮。在這種情形下，地方政府的債務(wù)壓力會極大緩解，因為利息支出減少了，資金的鏈條更暢通，有助于地方政府發(fā)展經(jīng)濟(jì)?！眲⑩赋觥?/p>

東吳證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳李對澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者指出，大規(guī)模化債的意義在于緩解低價循環(huán)的壓力。926政治局會議提到“今年以來，防范化解重點領(lǐng)域風(fēng)險取得積極進(jìn)展”，同時也指出“當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運行出現(xiàn)一些新的情況和問題”。

“既然防風(fēng)險已取得積極進(jìn)展，大規(guī)?；瘋Y源更多是應(yīng)對經(jīng)濟(jì)運行的新問題，即廣義低價循環(huán)的壓力。”陳李解釋說，PPI同比出現(xiàn)回踩，企業(yè)利潤端承壓；房地產(chǎn)價格仍在探底、資本市場股票價格走弱，居民財富效應(yīng)受損使得消費回落，進(jìn)一步對物價造成壓力。而物價低迷的其中一個原因在于地方政府債務(wù)固化后，資金暫時喪失流動性。

陳李表示，因此，大規(guī)?；瘋壿嬍菫榱舜蚱频蛢r循環(huán)。通過化債解決存量流動性不足的問題，地方政府有更多的財政空間加大逆周期調(diào)節(jié)，投入民生、消費等領(lǐng)域，促進(jìn)物價回升，從而克服經(jīng)濟(jì)下行的壓力。

東北證券研究所固定收益首席分析師劉哲銘對澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者分析稱，本次議案的審議通過標(biāo)志著我國化債工作思路的四點根本轉(zhuǎn)變：一是從過去的應(yīng)急處置向現(xiàn)在的主動化解轉(zhuǎn)變；二是從點狀式排雷向整體性除險轉(zhuǎn)變；三是從隱性債、法定債“雙軌”管理向全部債務(wù)規(guī)范透明管理轉(zhuǎn)變；四是從側(cè)重于防風(fēng)險向防風(fēng)險、促發(fā)展并重轉(zhuǎn)變。

“這一轉(zhuǎn)變意味著我們在面對債務(wù)風(fēng)險問題時更加積極主動，存量隱性債務(wù)對于高質(zhì)量發(fā)展和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的拖累將逐漸減弱?！眲⒄茔懛Q。

財政赤字率有望更加優(yōu)化

展望接下來的財政政策，多位受訪人士均認(rèn)為，未來進(jìn)一步的增量財政政策仍有空間，并值得期待。其中，積極利用可提升的赤字空間成為共識。

楊志勇便指出，針對新聞發(fā)布會上提到的明年“更加給力”的財政政策的五個方向，積極利用可提升的赤字空間值得特別期待。這意味著財政赤字率將更加優(yōu)化，有望不受3%的約束，從而更好地滿足財政資金保障的需求，更好地發(fā)揮財政政策的積極作用。

對于下一階段積極財政政策的發(fā)力方向和預(yù)期效果，潘宏勝表示，總的來看，目前的積極財政政策呈現(xiàn)明顯加力和更加給力的特點。此次置換近三年安排8.4萬億元地方化債資源，問題導(dǎo)向明確，體現(xiàn)了明顯加力。

“同時，稅收及專項債券支持房地產(chǎn)市場健康發(fā)展、特別國債補充國有大型商業(yè)銀行核心一級資本等增量財政政策即將推出，2025年的積極財政政策有望在擴(kuò)大專項債發(fā)行和投向、超長期國債支持重大戰(zhàn)略和重點領(lǐng)域、支持大規(guī)模設(shè)備更新與消費等重點領(lǐng)域等方面持續(xù)加力發(fā)力，財政政策促進(jìn)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升向好的重要作用將更加凸顯，為高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造更加有利的條件和基礎(chǔ)?！迸撕陝僬f。

對于未來的增量政策，陳李強調(diào)，在出口承壓的背景下，內(nèi)需是實現(xiàn)穩(wěn)增長的重心，結(jié)合9月底政策轉(zhuǎn)態(tài)度向以來，政策力度以及持續(xù)性都誠意滿滿，因此對增量政策要多一份信心。

“后續(xù)幾個重要的觀察窗口分別在今年年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會議、12月政治局會議、明年的兩會。目前市場將進(jìn)入一段政策真空期，伴隨著財政邁出大規(guī)模化債第一步，后續(xù)增量政策也打開了想象空間?！标惱畋硎?。

時間維度方面，華金證券固收分析師牛逸對澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）記者預(yù)測，對于發(fā)布會上藍(lán)部長所說“目前我們正在積極謀劃下一步的財政政策，加大逆周期調(diào)節(jié)力度”應(yīng)當(dāng)持續(xù)關(guān)注，基本面有利因素的積累可能隨著后續(xù)其余增量政策的出臺落地持續(xù)到明年二季度。

帶來權(quán)益市場的向上力量

落實到資本市場層面，分析人士認(rèn)為，積極政策給相關(guān)市場主體給出了明確的政策預(yù)期，有助于穩(wěn)定和增強市場信心，后市不悲觀。

中金公司指出，針對A股市場而言，本次化債方案基本符合市場預(yù)期，雖然上周A股市場已出現(xiàn)較大漲幅并且部分指數(shù)臨近前期高點，未來市場難免波動加大，但短期波動不改變市場向好趨勢。

“一方面，本次財政方案的落實則是政策信號進(jìn)一步明確，而且前期財政部提及的多項工作仍在研究和審議中，明年工作方向也逐漸明確，未來政策落實仍然值得期待?！敝薪鸸具M(jìn)一步指出，“另一方面，近期對市場影響較大因素還包括資金面，當(dāng)前A股市場資金面處于相對活躍狀態(tài)，近期兩市日均成交額保持在2萬億元以上，在前期政策預(yù)期改善之后，場外增量資金情緒較高成為市場表現(xiàn)韌性的重要支持因素?！?/p>

因此，中金公司認(rèn)為，對于市場后市表現(xiàn)不宜悲觀，短期波動后市場有望延續(xù)震蕩上行態(tài)勢，中期的空間則取決于基本面修復(fù)預(yù)期能否實質(zhì)性改善。

銀河證券進(jìn)一步分析稱，權(quán)益市場方面，本輪化債方案及后續(xù)增量財政政策補齊了一攬子政策中最重要的一塊拼圖，顯著降低了宏觀層面不確定性。一方面，本輪化債方案規(guī)模大且注重實效，體現(xiàn)了財政的“主動作為”，這種態(tài)度轉(zhuǎn)變尤其重要。另一方面，明年增量財政政策規(guī)模依然可期，包括提升赤字、擴(kuò)大專項債規(guī)模、加大超長期特別國債支持兩新的力度等，這對于經(jīng)濟(jì)回升向上具有積極作用。

“更重要的是，本輪政策由中央層面統(tǒng)一部署，是系統(tǒng)性、前瞻性應(yīng)對經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的解決方案，底層邏輯重構(gòu)將帶來權(quán)益市場的向上力量?！便y河證券表示。