6萬(wàn)億用于置換存量隱性債務(wù)的地方政府債務(wù)限額獲批后，債市迎來再融資專項(xiàng)債的密集發(fā)行。

據(jù)澎湃新聞（www.loaarchitects.com.cn）不完全統(tǒng)計(jì)，11月12日-21日，全國(guó)13個(gè)地區(qū)披露的用于置換存量隱性債務(wù)再融資專項(xiàng)債券總額已達(dá)7223.1068億元。

11月8日下午，十四屆全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)增加6萬(wàn)億元地方政府債務(wù)限額置換存量隱性債務(wù)。新增債務(wù)限額全部安排為專項(xiàng)債務(wù)限額，一次報(bào)批，分三年實(shí)施。

11月15日，首個(gè)披露擬發(fā)行再融資專項(xiàng)債置換存量隱性債務(wù)的河南成功發(fā)行再融資專項(xiàng)債券318.169億元，票面利率2.26%。

11月15日-21日，30年期、10年期國(guó)債收益率大致呈“先升后降”趨勢(shì)，短期國(guó)債收益率則大致呈下行趨勢(shì)。

萬(wàn)億再融資專項(xiàng)債券發(fā)行箭在弦上，對(duì)債市有何影響？

年內(nèi)或?qū)l(fā)行2萬(wàn)億元再融資專項(xiàng)債置換存量隱性債務(wù)

據(jù)十四屆全國(guó)人大常委會(huì)第十二次會(huì)議新聞發(fā)布會(huì)，新增的6萬(wàn)億元地方政府專項(xiàng)債務(wù)限額將一次報(bào)批，分三年實(shí)施。據(jù)財(cái)政部消息，財(cái)政部已于11月9日將6萬(wàn)億元債務(wù)限額下達(dá)各地，部分省份已經(jīng)啟動(dòng)發(fā)行工作。以此計(jì)算，是否意味著年內(nèi)將發(fā)行2萬(wàn)億元地方政府再融資專項(xiàng)債置換存量隱性債務(wù)？

“今年大概率將在11、12月集中發(fā)行2萬(wàn)億元特殊再融資專項(xiàng)債券用于置換存量隱性債務(wù)?！被涢_證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長(zhǎng)羅志恒對(duì)澎湃新聞表示。

東方金誠(chéng)研究發(fā)展部執(zhí)行總監(jiān)馮琳對(duì)澎湃新聞分析稱，按照增加的6萬(wàn)億限額分三年實(shí)施的計(jì)劃，今年用于置換存量隱性債務(wù)的再融資專項(xiàng)債發(fā)行量應(yīng)在2萬(wàn)億。從近日的發(fā)行節(jié)奏看，即便年內(nèi)發(fā)行量不足2萬(wàn)億，預(yù)計(jì)也不會(huì)少太多。

標(biāo)普信評(píng)工商企業(yè)評(píng)級(jí)部總監(jiān)王雷認(rèn)為，年底能否將此2萬(wàn)億增量用完，并非中央給地方的任務(wù)，而是取決于地方訴求以及市場(chǎng)反饋，若某些地區(qū)隱性債務(wù)兌付并不緊急，或大規(guī)模發(fā)行對(duì)利率擾動(dòng)比較大，地方政府可能推遲發(fā)行，將額度留在下一年使用。但考慮到地方積極的態(tài)度，在沒有監(jiān)管部門特別指導(dǎo)的情況下，預(yù)計(jì)該2萬(wàn)億額度使用的比例或?qū)⑤^大。

惠譽(yù)博華工商企業(yè)部副總監(jiān)周紋羽對(duì)澎湃新聞表示，2024年僅剩不到2個(gè)月時(shí)間，在如此短的時(shí)間發(fā)行2萬(wàn)億專項(xiàng)債可能存在一定的難度，不排除根據(jù)市場(chǎng)資金面情況與需求變化來平滑發(fā)行節(jié)奏，安排在今年年底與明年年初發(fā)行完畢。

據(jù)東吳證券11月17日研報(bào)，11月18日至22日當(dāng)周計(jì)劃發(fā)行的用于置換存量隱性債務(wù)的債券約為2000億元，如果按照這個(gè)節(jié)奏進(jìn)行推算，距離2024年結(jié)束還有6周，則將發(fā)行1.2萬(wàn)億元的特殊再融資專項(xiàng)債。

對(duì)債市影響或有限

一般而言，短期內(nèi)大量新發(fā)行債券，會(huì)使市場(chǎng)對(duì)債券供給產(chǎn)生擔(dān)憂，從而推高債券收益率。

“再融資專項(xiàng)債在短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模發(fā)行會(huì)給債市造成一定的供給壓力，且因其發(fā)行期限偏長(zhǎng)，因此將主要沖擊債市長(zhǎng)端和超長(zhǎng)端?！瘪T琳表示。

周紋羽也表示，再融資專項(xiàng)債的發(fā)行在短期內(nèi)增加了市場(chǎng)供給，導(dǎo)致債券市場(chǎng)收益率有所走高。然而，從以往有政府債發(fā)行規(guī)模將近萬(wàn)億的那些月份的情況來看，這種影響可能是暫時(shí)的，并且會(huì)受到央行貨幣政策操作支持。

羅志恒認(rèn)為，短期內(nèi)集中發(fā)行2萬(wàn)億元再融資專項(xiàng)債，可能會(huì)對(duì)債市產(chǎn)生一定的擾動(dòng)，如增加市場(chǎng)供給、提高債券收益率等，但這種影響可能是有限的。一方面，國(guó)債、超長(zhǎng)期特別國(guó)債、新增專項(xiàng)債等其他政府債券的發(fā)行已經(jīng)進(jìn)入尾聲，為再融資專項(xiàng)債的發(fā)行騰出空間。另一方面，央行也會(huì)密切關(guān)注債券市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，必要時(shí)采取相應(yīng)的措施來維護(hù)市場(chǎng)穩(wěn)定。

財(cái)政部網(wǎng)站披露的數(shù)據(jù)顯示，11月15日-21日，30年期國(guó)債收益率由2.28%震蕩上行至2.32%，后逐步回落至2.28%；10年期國(guó)債收益率由2.09%震蕩上行至2.11%，后逐步回落至2.08%；短期國(guó)債收益率均有所下降。

央行或?qū)⒈ｑ{護(hù)航

多家接受采訪的機(jī)構(gòu)認(rèn)為，如果債市面臨壓力，央行或?qū)⑼ㄟ^降準(zhǔn)等手段為市場(chǎng)提供流動(dòng)性。

“央行可能進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、采取公開市場(chǎng)操作等措施應(yīng)對(duì)，確保資金面的穩(wěn)定和市場(chǎng)的正常運(yùn)行。”羅志恒表示。10月18日，中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)潘功勝曾透露，預(yù)計(jì)年底前視市場(chǎng)流動(dòng)性情況，擇機(jī)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25-0.5個(gè)百分點(diǎn)。

馮琳認(rèn)為，短時(shí)間內(nèi)較大規(guī)模的地方債供給，再加上年底資金壓力通常也會(huì)比較大，會(huì)給資金面和資金預(yù)期造成擾動(dòng)。不過，在“一攬子增量政策”發(fā)力過程中，貨幣政策將更加注重保持市場(chǎng)流動(dòng)性處于合理充裕狀態(tài)，為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能回升提供有利的貨幣金融環(huán)境。預(yù)計(jì)央行將通過降準(zhǔn)、在二級(jí)市場(chǎng)買賣國(guó)債、開展買斷式逆回購(gòu)操作，以及加量續(xù)作MLF等方式，適時(shí)向市場(chǎng)注入中長(zhǎng)期流動(dòng)性，配合地方債順利發(fā)行。

周紋羽也表示，短期內(nèi)發(fā)行較大規(guī)模的債券確實(shí)對(duì)資金面造成一定擾動(dòng)。然而，央行已經(jīng)預(yù)告將擇機(jī)降準(zhǔn)，這一措施有助于緩解資金緊張狀況，尤其會(huì)減輕對(duì)銀行資金面造成的壓力。除此之外，央行還可能通過其他流動(dòng)性管理工具，如逆回購(gòu)等手段，來對(duì)沖再融資專項(xiàng)債發(fā)行帶來的流動(dòng)性緊張壓力。