“我們相信在一系列政策組合拳的效用下，好的因素會(huì)逐漸積累，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期會(huì)逐步抬升。基本面的預(yù)期回暖，疊加債券市場(chǎng)收益率空間被進(jìn)一步壓縮，我們判斷權(quán)益市場(chǎng)2025年或?qū)⒂瓉?lái)更多的資金青睞?！?月21日，“頂流”基金經(jīng)理、銀華基金李曉星在2024年四季報(bào)中稱，展望2025年，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是綜合考慮內(nèi)生動(dòng)能、外部沖擊和政策應(yīng)對(duì)，名義增長(zhǎng)能否回升。

以李曉星代表作基金——銀華心怡、以及其目前在管規(guī)模最大的基金——銀華心佳兩年持有期為例，兩只基金均進(jìn)行了“大換倉(cāng)”，并同時(shí)大幅減持了頭號(hào)重倉(cāng)股寧德時(shí)代。

此外，阿里巴巴首次被買入便位列銀華心佳兩年持有的第三大重倉(cāng)股；云鋁股份、中國(guó)海洋石油、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）也均為首次買入便躋身銀華心佳兩年持有基金前十大重倉(cāng)股，可見(jiàn)李曉星對(duì)這幾只個(gè)股的重視程度。

與此同時(shí)，澎湃新聞?dòng)浾咦⒁獾?，李曉星?024年四季度繼續(xù)加碼港股。具體來(lái)看，銀華心佳兩年持有期對(duì)港股的配置比例由原先的9.90%進(jìn)一步升至15.50%；銀華心怡對(duì)港股的配置比例則升至歷史最高，達(dá)46.31%。

新進(jìn)阿里巴巴、云鋁股份、中國(guó)海洋石油等

李曉星在管基金目前有10只，分別為銀華中小盤精選、銀華盛世精選、銀華心誠(chéng)、銀華心怡、銀華大盤精選兩年定開(kāi)、銀華豐享一年持有、銀華心佳兩年持有期、銀華心享一年持有、銀華心興三年持有、銀華心選一年持有。

以其代表作基金——銀華心怡為例，該基金2024年四季度末的資產(chǎn)凈值為43.63億元，較三季度末時(shí)的47.71億元小幅度縮水4.08億元。

截至報(bào)告期末，銀華心怡A、C基金份額凈值分別為2.3712元、2.3293元；報(bào)告期內(nèi)基金A、C份額凈值增長(zhǎng)率為-1.89%、-2.03%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-1.19%。

倉(cāng)位方面，銀華心怡2024年四季度的股票倉(cāng)位進(jìn)一步升至93.06%。此外，該基金的前十大重倉(cāng)股占基金凈值比為38.24%，與2024年三季度末時(shí)的31.15%相比，前十大重倉(cāng)股持股集中度則再次提升。

具體來(lái)看，截至2024年四季度末，銀華心佳兩年持有基金的前十大重倉(cāng)股分別是：寧德時(shí)代（300750.SZ）、騰訊控股（00700.HK）、阿里巴巴（09988.HK）、中芯國(guó)際（00981.HK）、比亞迪股份（01211.HK）、貴州茅臺(tái)（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）、中通快遞（2057.HK）、香港交易所（00388.HK）、快手（01024.HK）。

其中，阿里巴巴被首次買入便位列銀華心佳兩年持有的第三大重倉(cāng)股。與之相對(duì)的是，李曉星減持了寧德時(shí)代、中芯國(guó)際，減倉(cāng)比例分別為37.01%、10%。

值得一提的是，澎湃新聞?dòng)浾咦⒁獾剑y華心佳兩年持有對(duì)港股的配置比例已升至歷史最高水平，達(dá)46.31%。

來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

截至2024年四季度末，李曉星在管規(guī)模最大的基金——銀華心佳兩年持有期的規(guī)模為53.78億元，較2024年三季度末時(shí)的58.75億元小幅度縮水4.97億元。

截至報(bào)告期末，銀華心佳兩年持有期基金份額凈值為 0.6214元；報(bào)告期內(nèi)基金份額凈值增長(zhǎng)率為-3.09%，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)收益率為-1.05%。

重倉(cāng)股方面，與2024年三季度末相比，銀華心佳兩年持有基金同樣在2024年四季度期間“大換倉(cāng)”，出現(xiàn)了7只個(gè)股的更迭，并對(duì)原有的2只個(gè)股進(jìn)行大幅減持。

具體來(lái)看，截至2024年四季度末，銀華心佳兩年持有基金的前十大重倉(cāng)股分別是：寧德時(shí)代（300750.SZ）、云鋁股份（000807.SZ）、中國(guó)宏橋（01378.HK）、北方華創(chuàng)（002371）、華潤(rùn)電力（00836.HK）、五糧液（000858.SZ）、立訊精密（002475.SZ）、三峽能源（600905.SH）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（03993.HK）、中國(guó)海洋石油（00883.HK）、中國(guó)海油（600938.SH）、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）。

其中，云鋁股份、中國(guó)海洋石油、洛陽(yáng)鉬業(yè)（603993.SH）均為首次買入便躋身銀華心佳兩年持有基金前十大重倉(cāng)股，可見(jiàn)李曉星對(duì)這三只個(gè)股的重視程度。

而華潤(rùn)電力、五糧液、立訊精密、三峽能源、洛陽(yáng)鉬業(yè)（03993.HK）、中國(guó)海油這6只個(gè)股則在銀華心佳兩年持有基金過(guò)往的持倉(cāng)中早有埋伏。

另一方面，匯川技術(shù)（300124）、中航西飛（000768）、東方財(cái)富（300059）、中航沈飛（600760）、航天電器（002025）、中航光電（002179）、華海清科（688120）則紛紛退出了銀華心佳兩年持有基金的持倉(cāng)前十。此外，李曉星還大幅度減持了北方華創(chuàng)、寧德時(shí)代，減倉(cāng)比例分別為31.60%、19.83%。

來(lái)源：澎湃新聞?dòng)浾邠?jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)

消費(fèi)品出海依然是一個(gè)長(zhǎng)期布局的方向

展望2025年，李曉星在2024年四季報(bào)中表示，市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)是綜合考慮內(nèi)生動(dòng)能、外部沖擊和政策應(yīng)對(duì)，名義增長(zhǎng)能否回升。

“我們相信在一系列政策組合拳的效用下，好的因素會(huì)逐漸積累，經(jīng)濟(jì)回升預(yù)期會(huì)逐步抬升?；久娴念A(yù)期回暖，疊加債券市場(chǎng)收益率空間被進(jìn)一步壓縮，我們判斷權(quán)益市場(chǎng)2025年或?qū)⒂瓉?lái)更多的資金青睞?！崩顣孕欠Q。

在目前的宏觀背景下，李曉星認(rèn)為連續(xù)四年表現(xiàn)欠佳的消費(fèi)股有望獲得超額收益，過(guò)去三年跑輸市場(chǎng)的質(zhì)量因子有望在未來(lái)帶來(lái)超額收益。“我們?cè)谒募径忍嵘私M合倉(cāng)位，同時(shí)加大了組合中消費(fèi)股的配置比例，適當(dāng)減持了一些估值過(guò)高和漲幅較大的科技股，其中互聯(lián)網(wǎng)、新消費(fèi)和擁有紅利屬性的消費(fèi)股是我們?cè)龀值闹攸c(diǎn)?！?/p>

李曉星分析道，2024年四季度由于外資對(duì)于國(guó)際關(guān)系的階段性擔(dān)心，港股互聯(lián)網(wǎng)板塊中優(yōu)質(zhì)標(biāo)的股價(jià)出現(xiàn)了不小幅度的回落，目前估值已具備非常高的吸引力，他在四季度增持了較多的相關(guān)標(biāo)的。大部分互聯(lián)網(wǎng)公司過(guò)去幾年的業(yè)績(jī)持續(xù)高增，結(jié)構(gòu)上主要來(lái)自利潤(rùn)率的快速修復(fù)，預(yù)計(jì)未來(lái)隨著宏觀政策逐步落地，有望拉動(dòng)收入端穩(wěn)定增長(zhǎng)，后續(xù)會(huì)持續(xù)跟蹤宏觀經(jīng)濟(jì)對(duì)實(shí)際需求側(cè)的變化。

隨著AI的商業(yè)化，他認(rèn)為互聯(lián)網(wǎng)公司會(huì)是應(yīng)用端集中落地的前沿陣地，看好AI應(yīng)用的逐步商業(yè)化。

“消費(fèi)股目前仍處于政策轉(zhuǎn)向后的預(yù)期改善中，我們對(duì)底部判斷逐漸增強(qiáng)，同時(shí)對(duì)2025年展望邊際更加樂(lè)觀?！崩顣孕沁M(jìn)一步解釋道，一方面，政策上提出要拼盡全力擴(kuò)大內(nèi)需，一系列措施在路上，另一方面，居民儲(chǔ)蓄率依然處于高位，整體還是預(yù)期較弱、信心不足的問(wèn)題，但這些都反映在消費(fèi)股的估值中。

投資方向上，李曉星表示，繼續(xù)配置白酒、家電等核心標(biāo)的，確定性、估值、股息率的性價(jià)比較高。其次，他加大了對(duì)新消費(fèi)領(lǐng)域的配置，線下零售的改善、中高端國(guó)貨品牌市占率的提升，預(yù)計(jì)相關(guān)標(biāo)的都會(huì)有較好的表現(xiàn)。此外，2025年他認(rèn)為消費(fèi)品出海依然是一個(gè)長(zhǎng)期布局的方向，會(huì)持續(xù)關(guān)注。

看好新能源、半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)替代、國(guó)防科技等領(lǐng)域

在醫(yī)藥行業(yè)，李曉星認(rèn)為，近期醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)對(duì)于鼓勵(lì)商業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展的積極表態(tài)，以及各地對(duì)商保的逐漸落地，讓他看到了“開(kāi)源”的可能性?；谏鲜鲈?，他在2024年四季度增加了醫(yī)藥板塊的配置，尤其是直接受益于商保落地的創(chuàng)新藥的配置。

“我們維持了新能源行業(yè)的持倉(cāng)，從基本面角度來(lái)說(shuō)，鋰電和光伏行業(yè)處于底部運(yùn)行的狀態(tài)， 還在消化過(guò)剩產(chǎn)能，個(gè)別環(huán)節(jié)有企穩(wěn)反彈的情況。疊加部分供給側(cè)的行業(yè)自律行為，產(chǎn)品價(jià)格不會(huì)有大的下降空間。風(fēng)電行業(yè)更早地走過(guò)了價(jià)格下跌的階段，需求加速或?qū)?dòng)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈盈利回升?！睆墓蓛r(jià)角度來(lái)說(shuō)，李曉星判斷道，新能源板塊經(jīng)過(guò)2024年四季度的反彈，目前處于一個(gè)估值相對(duì)合理的位置，他更看好這一輪走下來(lái)，成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)繼續(xù)拉大的龍頭公司。

“國(guó)內(nèi)汽車消費(fèi)具有韌性，海外出口成為了新的增長(zhǎng)極。今年以來(lái)從中央到地方出臺(tái)的以舊換新和汽車報(bào)廢補(bǔ)貼政策，疊加這兩年也對(duì)應(yīng)了2016年至2018年汽車消費(fèi)高峰的換車周期，有效拉動(dòng)了汽車消費(fèi)。本土品牌整車出口以及對(duì)外技術(shù)輸出都有加速趨勢(shì)，汽車股整體估值和股價(jià)位置也都合理，我們看好行業(yè)優(yōu)勢(shì)公司?！崩顣孕欠Q。

此外，李曉星還指出，新質(zhì)生產(chǎn)力、高水平科技自立自強(qiáng)是國(guó)家政策重點(diǎn)支持方向，他也看好半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化、國(guó)防科技等領(lǐng)域。半導(dǎo)體國(guó)產(chǎn)化進(jìn)入深水區(qū)，看好國(guó)內(nèi)先進(jìn)制程突破帶動(dòng)的先進(jìn)晶圓制造、先進(jìn)封裝、國(guó)產(chǎn)算力芯片的投資機(jī)會(huì)。

“國(guó)防軍工展望2025年將進(jìn)入‘十四五’規(guī)劃收官之年，行業(yè)需求有望從弱復(fù)蘇轉(zhuǎn)為強(qiáng)復(fù)蘇， 過(guò)去兩年積壓的訂單有望集中釋放?！崩顣孕潜硎?，看好產(chǎn)業(yè)鏈鏈長(zhǎng)主機(jī)廠、央國(guó)企核心配套廠商、充分困境反轉(zhuǎn)的導(dǎo)彈產(chǎn)業(yè)鏈，以及商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)等新質(zhì)方向。

“我們對(duì)周期不同子板塊的觀點(diǎn)有所分化，降低了板塊里較依賴價(jià)格彈性的品種，后續(xù)將結(jié)合內(nèi)需刺激方向和節(jié)奏再做判斷。我們看好高股息方向，特別是一些供給端受限確定性相對(duì)較強(qiáng)的品種。”李曉星稱。

李曉星進(jìn)一步表示，原油因?yàn)閲?guó)際油價(jià)政策預(yù)期在四季度經(jīng)歷了一輪調(diào)整，但他認(rèn)為該政策存在一定難度和內(nèi)部邏輯不自洽，因此對(duì)油價(jià)不悲觀，逢低加倉(cāng)了一些油氣產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的。綠電由于盈利不穩(wěn)定的悲觀預(yù)期，股價(jià)回調(diào)充分，但其發(fā)展的長(zhǎng)期必然性和短期緊迫性是毋庸置疑的，如果配合以適當(dāng)?shù)暮亲o(hù)平穩(wěn)過(guò)渡，則相關(guān)標(biāo)的也進(jìn)入了合適的配置區(qū)間。