作者|丘眉

來(lái)源|商業(yè)全觀(guān)

3月3日，蜜雪冰城正式在港交所掛牌上市，成為繼奈雪的茶、茶百道和古茗之后的“新茶飲第四股”。上市首日，蜜雪集團(tuán)漲超43%，收?qǐng)?bào)290港元/股，市值1093億港元，成為目前茶飲行業(yè)最大IPO。

不僅自身數(shù)字亮眼，而且?guī)?dòng)茶飲行業(yè)整體的一波漲潮。奈雪的茶在過(guò)去一個(gè)月股價(jià)漲超80%。古茗在過(guò)去一個(gè)月股價(jià)亦漲近20%。

蜜雪冰城的成功，通常被認(rèn)為是創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)性?xún)r(jià)比消費(fèi)的開(kāi)端，加之下沉市場(chǎng)規(guī)模和供應(yīng)鏈能力?！皹O致性?xún)r(jià)比+供應(yīng)鏈垂直整合+萬(wàn)店規(guī)?！保徽J(rèn)為是蜜雪冰城的成功公式。其中，萬(wàn)店規(guī)模是最為矚目的一點(diǎn)。據(jù)招股書(shū)披露，截至2024年9月30日，蜜雪冰城在全球擁有超過(guò)45000家門(mén)店，覆蓋中國(guó)及海外11個(gè)國(guó)家，為全球門(mén)店數(shù)最多的現(xiàn)制茶飲企業(yè)。其中，三線(xiàn)及以下城市的門(mén)店數(shù)占比達(dá)57.2%，并且仍向鄉(xiāng)鎮(zhèn)等下沉市場(chǎng)滲透。

雖然蜜雪冰城刷新了茶飲行業(yè)IPO的紀(jì)錄，甚至刷新了港股整體的紀(jì)錄。然而，人們依然在問(wèn)：蜜雪冰城能否打破同行曾經(jīng)的“魔咒”？例如，“新茶飲第一股”奈雪的茶于2021年在港股上市，發(fā)行價(jià)為19.8港元，一度跌去近9成。再如，樂(lè)樂(lè)茶在2022年美股IPO計(jì)劃擱淺，估值從45億美元下調(diào)至28億美元仍無(wú)承銷(xiāo)商接盤(pán)。2019年至2023年餐飲IPO數(shù)據(jù)表明，大多新股上市后6個(gè)月內(nèi)破發(fā)率超80%。市銷(xiāo)率普遍從上市的8-12倍回落至2-4倍。

茶飲行業(yè)的破發(fā)潮本質(zhì)是“新消費(fèi)泡沫出清”的必經(jīng)過(guò)程，暴露了三個(gè)根本性認(rèn)知偏差：誤將市場(chǎng)規(guī)模等同于企業(yè)價(jià)值；錯(cuò)把營(yíng)銷(xiāo)聲量等同于品牌壁壘；混淆資本助推力等同于商業(yè)本質(zhì)。

盡管蜜雪冰城憑借“供應(yīng)鏈利潤(rùn)+極致性?xún)r(jià)比+農(nóng)村包圍城市”策略實(shí)現(xiàn)突圍。但是包括蜜雪冰城以及未來(lái)登錄資本市場(chǎng)的茶飲企業(yè)，必須證明自身具備“抗周期盈利能力”與“非線(xiàn)性增長(zhǎng)潛力”，要求企業(yè)從“開(kāi)店機(jī)器”進(jìn)化為“供應(yīng)鏈技術(shù)公司+消費(fèi)數(shù)據(jù)平臺(tái)”的雙重物種。蜜雪冰城的IPO表現(xiàn)或?qū)⒏膶?xiě)行業(yè)規(guī)則，但其成功需跨越資本市場(chǎng)對(duì)茶飲賽道系統(tǒng)性重估的鴻溝。

此外，蜜雪冰城的IPO表現(xiàn)，給新消費(fèi)資本化帶來(lái)了新的必修課：第一，估值方法論革命，企業(yè)應(yīng)從“GMV增速崇拜”轉(zhuǎn)向“UE（單位經(jīng)濟(jì)模型）健康度優(yōu)先”；第二，重置關(guān)鍵指標(biāo)，從原先的門(mén)店數(shù)、用戶(hù)數(shù)、營(yíng)收增速轉(zhuǎn)向單店盈利周期、加盟商存活率以及供應(yīng)鏈毛利率；第三，謹(jǐn)慎選擇上市窗口；第四，對(duì)標(biāo)國(guó)際估值體系，參考星巴克、達(dá)美樂(lè)等一線(xiàn)品牌的PSG（Price/Sales/Growth）模型。