蔣立冬 AI 圖

“2025年下半年乃至更遠(yuǎn)，中國資本市場大有可為。A股有望呈現(xiàn)‘指數(shù)穩(wěn)，結(jié)構(gòu)牛’的特征。”5月20日，興業(yè)證券全球首席策略分析師、研究院聯(lián)席院長、海外研究中心總經(jīng)理張憶東表示。

張憶東是在興業(yè)證券2025年資本市場論壇暨中期策略會(huì)上作出的上述判斷。

張憶東表示，從2025年2月份開始，中國股市和中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期形成了正反饋?！皷|穩(wěn)西蕩”的宏觀背景下，中國資產(chǎn)的重估可能才剛剛開始。

落實(shí)到配置層面，興業(yè)證券首席策略分析師張啟堯建議投資者關(guān)注四個(gè)方向：一是以DeepSeek為標(biāo)志開啟新一輪產(chǎn)業(yè)趨勢的科技；二是內(nèi)需板塊的服務(wù)消費(fèi)、新消費(fèi)；三是紅利資產(chǎn)，建議投資者將類債紅利作為底倉選擇；四是黃金和軍工。

中國資產(chǎn)重估剛剛開始

展望接下來的A股行情，張憶東表示，首先，從宏觀背景看，中國的經(jīng)濟(jì)相對(duì)于海外是穩(wěn)定的。特別是2025年以來，隨著國際秩序新一輪動(dòng)蕩期的來臨，中國成為世界經(jīng)濟(jì)增長穩(wěn)定的錨。

“由于美國資產(chǎn)背后一系列的不確定性，如美元信用的動(dòng)搖等，會(huì)使得在未來數(shù)年，全球資產(chǎn)增加對(duì)于非美區(qū)域權(quán)益資產(chǎn)的配置。而從估值和風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的角度來講，中國資產(chǎn)和中國股市的性價(jià)比是非常突出的。因此，中國資產(chǎn)將迎來配置的機(jī)遇期，中國資產(chǎn)的重估可能才剛剛開始?！睆垜洊|說。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)方面，張啟堯分析稱，今年一季度的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)比預(yù)期更加有韌性，新舊動(dòng)能的轉(zhuǎn)換已經(jīng)有了平穩(wěn)的接續(xù)?？梢钥吹?，舊動(dòng)能方面的房地產(chǎn)，整體上對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)已經(jīng)開始緩解。新動(dòng)能方面包括新興的制造業(yè)，整體上對(duì)經(jīng)濟(jì)已形成正向拉動(dòng)。

“政策方面，貨幣政策后續(xù)仍有進(jìn)一步寬松的空間。財(cái)政政策方面，后續(xù)也有進(jìn)一步加碼的可能性?？偟膩碚f，政策寬松的方向已然明朗，空間也是具備的。”張啟堯表示。

而在資本市場本身層面，張憶東表示，今年以來，根據(jù)形勢的變化，不僅及時(shí)推出了增量儲(chǔ)備政策，還加強(qiáng)超常規(guī)的逆周期調(diào)節(jié)。這一系列的政策以及有代表性的事件，提振了國內(nèi)外投資者對(duì)于中國經(jīng)濟(jì)以及中國股市的信心。2025年2月份開始，中國股市和中國經(jīng)濟(jì)預(yù)期已形成了正反饋。

關(guān)注科技與內(nèi)需

配置層面，張啟堯表示，今年以來盡管市場整體表現(xiàn)有驚無險(xiǎn)，但主線輪動(dòng)太快的特點(diǎn)非常突出，尤其是4月份以來，市場輪動(dòng)強(qiáng)度一度接近歷史高位。

“而市場輪動(dòng)強(qiáng)度越大，代表主線越模糊，越難形成一致認(rèn)可的方向。因此，接下來投資者如何去挑選結(jié)構(gòu)，是非常關(guān)鍵的?！睆垎蛑赋?。

張啟堯表示，首先，從4月份PMI看，兩大板塊景氣具備明顯的韌性，一是高技術(shù)制造業(yè)為代表的科技，二是以服務(wù)業(yè)為代表的內(nèi)需方向?？萍己蛢?nèi)需不僅是中長期促進(jìn)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵，也是短期經(jīng)濟(jì)托底發(fā)力的結(jié)合點(diǎn)。

“科技方面，以DeepSeek為標(biāo)志的新一輪AI產(chǎn)業(yè)周期，今年以來才剛剛開啟，年初以來科技層面的催化因素也是不斷涌現(xiàn)，并且已經(jīng)能夠在一季報(bào)業(yè)績中看到?！睆垎蜻M(jìn)一步指出，“內(nèi)需方面，通過增速和內(nèi)需占比的篩選，投資者一方面可關(guān)注美妝，出行酒店、餐飲等，另一方面可關(guān)注IP潮玩、智能家具、醫(yī)療器械等新消費(fèi)的龍頭，預(yù)計(jì)會(huì)有持續(xù)的阿爾法機(jī)會(huì)?！?/p>

張憶東也表示，中國在科技領(lǐng)域強(qiáng)大的能力和全球競爭力，有利于提升全球投資者，特別是中國投資者對(duì)于未來中國資產(chǎn)的信心。同時(shí)，消費(fèi)觀念的變化疊加政策驅(qū)動(dòng)，中國服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域還有巨大的潛力。

“此外，今年仍面臨較多外部不確定性的情況下，紅利對(duì)絕對(duì)收益資金有持續(xù)的配置吸引力。同時(shí)，受益于A股整體分紅比例越來越高、分紅公司數(shù)量越來越多，當(dāng)前紅利資產(chǎn)的配置性價(jià)比也非常顯著。”張啟堯說。