日前，長(zhǎng)城汽車(chē)董事長(zhǎng)魏建軍關(guān)于“汽車(chē)行業(yè)的‘恒大’已經(jīng)出現(xiàn)，只不過(guò)沒(méi)爆”的論斷，如重錘般叩擊著市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。這一言論既折射出新能源轉(zhuǎn)型深水區(qū)中部分企業(yè)的焦慮，也將車(chē)企的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)、盈利能力等核心議題推向前臺(tái)。

事實(shí)上，將汽車(chē)行業(yè)簡(jiǎn)單類(lèi)比房地產(chǎn)高杠桿模式存在顯著認(rèn)知偏差——作為技術(shù)密集型制造業(yè)，其生存邏輯根植于持續(xù)的技術(shù)迭代、供應(yīng)鏈效率以及產(chǎn)品能力等，而非依賴(lài)金融杠桿的資產(chǎn)泡沫游戲。

汽車(chē)行業(yè)負(fù)債是否真的過(guò)高？

眾所周知，恒大曾通過(guò)“高周轉(zhuǎn)+高負(fù)債”模式在房地產(chǎn)行業(yè)的上行周期中快速做大規(guī)模。當(dāng)行業(yè)拐點(diǎn)來(lái)臨后，恒大的資金鏈迅速斷裂，隨即爆出巨虧。魏建軍此番“汽車(chē)行業(yè)恒大”的言論，也讓外界關(guān)注到了汽車(chē)行業(yè)的負(fù)債。

相較于其他行業(yè)，中國(guó)主流乘用車(chē)車(chē)企整體呈現(xiàn)出較高的資產(chǎn)負(fù)債率。但以所謂資產(chǎn)負(fù)債率高而抨擊汽車(chē)行業(yè)的言辭，則明顯缺乏對(duì)汽車(chē)行業(yè)的了解。

根據(jù)各家企業(yè)財(cái)報(bào)和招股書(shū)等，2024年國(guó)內(nèi)主流車(chē)企資產(chǎn)負(fù)債率普遍超過(guò)60%：奇瑞88.64%，賽力斯87.38%，蔚來(lái)87.45%，比亞迪74.64%，吉利控股69.74%，長(zhǎng)城63.64%，上汽集團(tuán)63.77%，長(zhǎng)安62.01%，理想56.07%。2025年第一季度，上述車(chē)企資產(chǎn)負(fù)債率多有所下降。

但需要指出的是，資產(chǎn)負(fù)債率較高，并不一定代表企業(yè)面臨財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

汽車(chē)行業(yè)作為典型的重資產(chǎn)行業(yè)，前期需要大量的資金投入用于生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)、技術(shù)研發(fā)等，因此高負(fù)債是行業(yè)常態(tài)。

與全球主要車(chē)企對(duì)比來(lái)看，據(jù)各上市公司財(cái)報(bào)，2024年，福特的資產(chǎn)負(fù)債率為84.27%，通用汽車(chē)為76.55%，大眾集團(tuán)為68.92%，豐田為61.07%，本田為55.03%。高負(fù)債率是汽車(chē)行業(yè)的普遍現(xiàn)象。

此外，國(guó)內(nèi)車(chē)企的負(fù)債結(jié)構(gòu)與國(guó)際車(chē)企有所不同，主要體現(xiàn)在有息負(fù)債的占比上。

有息負(fù)債是指企業(yè)需要支付利息的債務(wù)，如銀行貸款、債券等，而無(wú)息負(fù)債則包括應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債，通常不需要支付利息。對(duì)于車(chē)企來(lái)說(shuō)，有息負(fù)債的占比更能反映其真實(shí)的償債壓力。

具體來(lái)看，2024年長(zhǎng)安有息負(fù)債的占比僅0.9%、賽力斯0.8%、比亞迪5%、理想9%，均處于較低水平。

而豐田、福特等傳統(tǒng)巨頭有息負(fù)債占比普遍超50%，利息成本壓力顯著。相比之下，國(guó)內(nèi)車(chē)企在有息負(fù)債管理上可以說(shuō)已領(lǐng)先全球，通過(guò)無(wú)息負(fù)債主導(dǎo)（應(yīng)付賬款等），實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)成本最小化，為產(chǎn)能擴(kuò)張、技術(shù)研發(fā)提供充足資金。

此外，汽車(chē)行業(yè)負(fù)債中，應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等經(jīng)營(yíng)性負(fù)債占比高，更是產(chǎn)業(yè)鏈議價(jià)能力的體現(xiàn)，與房地產(chǎn)的金融杠桿本質(zhì)不同。

新能源汽車(chē)行業(yè)蓬勃向上，體系競(jìng)爭(zhēng)力可穿越周期

頭部企業(yè)的穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)，也印證著汽車(chē)行業(yè)的健康發(fā)展。

2025年一季度，頭部車(chē)企財(cái)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁。比亞迪、吉利、上汽、長(zhǎng)安的凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)100%、264%、11.39%和16.81%，凸顯行業(yè)龍頭韌性。

頭部企業(yè)的實(shí)踐證明，大力投入研發(fā)、做好供應(yīng)鏈管理、堅(jiān)守造車(chē)本質(zhì)的企業(yè)，即便面臨短期壓力，也能通過(guò)體系競(jìng)爭(zhēng)力穿越周期。

然而，行業(yè)內(nèi)部呈現(xiàn)分化態(tài)勢(shì)。有些車(chē)企在第一季度出現(xiàn)凈利潤(rùn)下滑。在競(jìng)爭(zhēng)白熱化的中國(guó)汽車(chē)市場(chǎng)，“降本增效”已成為車(chē)企突圍的核心命題。從頭部企業(yè)業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)釋放的信號(hào)來(lái)看，優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用正成為降費(fèi)攻堅(jiān)的關(guān)鍵戰(zhàn)場(chǎng)，如果高企的銷(xiāo)售費(fèi)用未成功轉(zhuǎn)化為銷(xiāo)量和市場(chǎng)份額，反而會(huì)侵蝕利潤(rùn)。

不過(guò)需要指出的是，部分企業(yè)的短期困境如銷(xiāo)售費(fèi)用高企、利潤(rùn)下跌等，實(shí)為個(gè)體在劇烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中因戰(zhàn)略調(diào)整滯后、資源配置失衡而面臨的階段性挑戰(zhàn)，并不能代表中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的整體態(tài)勢(shì)。

正如恒大的轟然崩塌，與房地產(chǎn)行業(yè)整體下行趨勢(shì)緊密相連。房地產(chǎn)行業(yè)歷經(jīng)長(zhǎng)期高速發(fā)展后，市場(chǎng)逐漸飽和，需求端明顯萎縮。恒大在此背景下，過(guò)度依賴(lài)高杠桿、高負(fù)債的經(jīng)營(yíng)模式，瘋狂擴(kuò)張，其負(fù)債規(guī)模龐大到令人咋舌，嚴(yán)重影響了上下游產(chǎn)業(yè)鏈、購(gòu)房者以及金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

然而，新能源汽車(chē)行業(yè)則截然不同，當(dāng)前正處于蓬勃發(fā)展的上升階段。

從市場(chǎng)數(shù)據(jù)來(lái)看，2024年，中國(guó)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)再上新臺(tái)階：汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)雙超3100萬(wàn)輛，其中新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)均超1280萬(wàn)輛，連續(xù)10年位居世界首位。政策層面，各國(guó)政府為了實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排、能源轉(zhuǎn)型目標(biāo)，對(duì)新能源汽車(chē)行業(yè)大力扶持，給予購(gòu)車(chē)補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、建設(shè)充電樁基礎(chǔ)設(shè)施等利好政策。技術(shù)上，電池續(xù)航能力不斷提升、智能駕駛技術(shù)持續(xù)迭代，消費(fèi)者對(duì)新能源汽車(chē)的接受度和認(rèn)可度也在日益提高。

通過(guò)對(duì)2024年行業(yè)財(cái)報(bào)及關(guān)鍵財(cái)務(wù)指標(biāo)的深度解構(gòu)可見(jiàn)，中國(guó)汽車(chē)行業(yè)整體保持穩(wěn)健發(fā)展基調(diào)，頭部企業(yè)在盈利能力、現(xiàn)金流質(zhì)量等核心維度構(gòu)筑起安全邊際。

我們確實(shí)要警惕部分企業(yè)戰(zhàn)略失當(dāng)?shù)葞?lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，也更應(yīng)從制造業(yè)本質(zhì)出發(fā)，理性審視行業(yè)財(cái)務(wù)健康度的底層邏輯——數(shù)據(jù)證明，汽車(chē)產(chǎn)業(yè)的“健康密碼”已經(jīng)在頭部企業(yè)穩(wěn)健的財(cái)務(wù)表現(xiàn)中得以展現(xiàn)。所謂“車(chē)圈恒大論”，終會(huì)在扎實(shí)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與產(chǎn)業(yè)韌性面前不攻自破。