高盛正在募集自身史上最大S基金。

據(jù)媒體報(bào)道，高盛資管正在尋求新一期S基金募資，預(yù)計(jì)總額超過142億美元（約合1019億元人民幣）。

此時(shí)高盛劍指S基金，絕非偶然。黑石最新出手了一筆50億美元的S交易，凱雷集團(tuán)、阿波羅也將于今年陸續(xù)完成體量可觀的S基金募資，躍躍欲試。

一級市場苦退出難久矣。

高盛準(zhǔn)備彈藥

瞄準(zhǔn)S交易

這支新基金是高盛資管旗下Vintage系列的第十支S基金，主要LP為機(jī)構(gòu)投資者。不過，新基金的規(guī)模仍有待最終確定，將根據(jù)具體募資情況進(jìn)行調(diào)整。

S基金，即Secondary Fund，一種專注于私募股權(quán)二級市場的基金，是通過買入LP或者GP的二手份額或投資項(xiàng)目組合，在實(shí)現(xiàn)溢價(jià)后出售獲利的一種基金投資方式。

高盛團(tuán)隊(duì)向LP們強(qiáng)調(diào)了私募股權(quán)面臨的困境，尤其指出越來越多的大學(xué)捐贈(zèng)基金們轉(zhuǎn)向二級市場以應(yīng)對流動(dòng)性限制。

有人要甩賣，于是高盛募資來“接盤”了。

更準(zhǔn)確地說，高盛來撿漏了——目前LP甩賣的資產(chǎn)中，不少頗為優(yōu)質(zhì)，價(jià)格打折，似乎機(jī)會難得。

想起不久前，黑石集團(tuán)完成了一筆50億美元的S交易，賣方是紐約市養(yǎng)老金系統(tǒng)基金。據(jù)悉該交易于2024年12月啟動(dòng)，涉及私募股權(quán)基金超過125支，涉及的GP超過70家，資產(chǎn)覆蓋750余個(gè)項(xiàng)目。黑石方面則透露，當(dāng)時(shí)只有幾周時(shí)間來對資產(chǎn)組合進(jìn)行估值，最終還是完成了這筆大體量交易。

最近，黑石也加入耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金的最新買方陣營中。從5月份開始，耶魯大學(xué)捐贈(zèng)基金打折出售旗下私募股權(quán)資產(chǎn)，交易規(guī)模高達(dá)60億美元，創(chuàng)投圈轟動(dòng)一時(shí)。

盡管耶魯出售資產(chǎn)中不乏貝恩資本、Insight Partners、General Catalyst等頂級機(jī)構(gòu)的基金份額，但一度沒人出價(jià)。

還是那句話，沒有賣不掉的資產(chǎn)，只有舍不得的價(jià)格。最新消息是，耶魯捐贈(zèng)基金即將達(dá)成一項(xiàng)代號為“蓋茨比計(jì)劃”的交易，資產(chǎn)總額約25億美元。潛在買家為黑石、Lexington Partners以及HarbourVest Partners等機(jī)構(gòu)。

LP們焦急地等待退出，有人則看到新機(jī)會。據(jù)全球投行杰富瑞預(yù)計(jì)，2025年二級市場交易量總額將達(dá)到1850億美元。

“我們正在經(jīng)歷私募股權(quán)基金相對低迷的周期，但對二級市場感到非常樂觀——現(xiàn)在市面上不缺愿意賣的基金?！焙谑瘧?zhàn)略合作伙伴全球主管Verdun Perry曾表示，如今單筆10億到20億美元的S交易很常見。而20多年前，整個(gè)S市場一年都沒這么大的交易量。

撿漏的時(shí)機(jī)到了？

放眼望去，全球S基金市場勢頭兇猛。據(jù)PitchBook數(shù)據(jù)顯示，2025年第一季度全球二級市場募資額飆升至521億美元，接近去年全年總額的一半。

今年，阿波羅全球管理公司為其首只S基金籌集了54億美元；羅斯柴爾德公司宣布已完成一筆S基金FASO VI的募資，總額超過預(yù)期達(dá)20億歐元，目前已敲定了14筆交易……

還有凱雷，今年一季度財(cái)報(bào)顯示，其S基金部門表現(xiàn)亮眼，利潤幾乎翻了一番，成為增長最快的業(yè)務(wù)。“我認(rèn)為整個(gè)S市場將持續(xù)高增長，這是一個(gè)非常有吸引力的領(lǐng)域?！眲P雷集團(tuán)CFO John Verdette在電話會上透露，凱雷將在年中完成最新一支S基金募資，資金量級可觀。

S基金火爆背后，是亟待解決的流動(dòng)性之困。

伴隨全球IPO市場陷入長期低谷，一眾VC/PE機(jī)構(gòu)面臨退出困境，大量LP資金被困其中，苦等變現(xiàn)。

Dealogic數(shù)據(jù)顯示，自2021年以來，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)支持的初創(chuàng)公司IPO數(shù)量大幅下降，今年歐洲和美國僅有約10家公司進(jìn)行IPO，而2021年同期則有116家。

正如泛大西洋資本集團(tuán)聯(lián)席總裁在一次活動(dòng)上表示， “20年職業(yè)生涯中，從未見過IPO窗口期如此之長。這促使我們重新思考戰(zhàn)術(shù)層面的問題?！?/p>

疊加利率上升和市場動(dòng)蕩，私募股權(quán)機(jī)構(gòu)被迫持有未售資產(chǎn)數(shù)量創(chuàng)歷史新高，只得尋找其他方式向LP們返還現(xiàn)金。此時(shí)，S基金被視為解決流動(dòng)性難題的重要工具。

壓力已經(jīng)蔓延至LP這里。今年以來，這種回籠現(xiàn)金流的需求愈發(fā)迫切。包括耶魯大學(xué)、哈佛大學(xué)在內(nèi)的頂級捐贈(zèng)基金，也紛紛加入打折拋售資產(chǎn)的行列。

這越來越像一個(gè)買方市場。杰富瑞報(bào)告顯示，去年LP主導(dǎo)的S交易定價(jià)較高，比面值折讓約5%～6%。據(jù)知情人士透露，近期一些交易的折讓幅度有所增加，在10%～20%之間。

如此種種，或是一種風(fēng)向標(biāo)：撿漏的時(shí)機(jī)似乎到了。背后邏輯不外乎是在折價(jià)交易頻現(xiàn)的當(dāng)下，有能力承接的機(jī)構(gòu)將擁有談判桌上的主動(dòng)權(quán)。

不過，“S基金打折打得越多，賺錢就賺得越多，這是一個(gè)誤解?！盩PG NewQuest合伙人林敏曾在清科年會上警醒道，只有好的資產(chǎn)，才值得去做S交易。而S交易是解決暫時(shí)的、流動(dòng)性錯(cuò)配的問題。