國際清算銀行（BIS）近日指出，穩(wěn)定幣在單一性、彈性和完整性這三個關(guān)鍵測試中，仍未達(dá)到成為貨幣體系支柱的要求。

在題為《下一代貨幣和金融體系（The next-generation monetary and financial system）》的報告中，國際清算銀行表示，代幣化代表著一項變革性創(chuàng)新，它既能改善舊事物，又能賦能新事物。它為跨境支付、證券市場及其他領(lǐng)域的新格局鋪平了道路。以中央銀行儲備、商業(yè)銀行貨幣和政府債券為中心的代幣化平臺可以為下一代貨幣和金融體系奠定基礎(chǔ)。穩(wěn)定幣在代幣化方面展現(xiàn)出一些前景，但在單一性、彈性和完整性這三個關(guān)鍵測試中，仍未達(dá)到成為貨幣體系支柱的要求。

《報告》稱，穩(wěn)定幣作為加密生態(tài)系統(tǒng)的出入口出現(xiàn)，也是在區(qū)塊鏈上進行交易的一種方式，而沒有其他形式加密的固有波動性。簡而言之，它們是存在于分散式賬本上的加密代幣，并承諾始終具有固定的法定貨幣價值（例如1美元）。與無擔(dān)保的加密貨幣不同，大多數(shù)穩(wěn)定幣由單一中央實體發(fā)行。發(fā)行人的儲備資產(chǎn)池支持流通中的穩(wěn)定幣，其全額贖回的能力支持了這一承諾。

加密資產(chǎn)和穩(wěn)定幣最終將在下一代貨幣和金融體系中扮演什么角色，目前仍是一個懸而未決的問題。在國際清算銀行看來，穩(wěn)定幣被設(shè)計為通往加密生態(tài)系統(tǒng)的門戶，承諾在公鏈上運行，并相對于法定貨幣（主要是美元）保持穩(wěn)定的價值。作為加密生態(tài)系統(tǒng)中的交易媒介，由于其支撐機制，它們展現(xiàn)出一些貨幣的屬性。穩(wěn)定幣在加密生態(tài)系統(tǒng)中的傳承也催生了其作為加密資產(chǎn)出入通道的用例，最近，它們還成為缺乏美元渠道的新興市場經(jīng)濟體居民的跨境支付工具。然而，在作為貨幣體系支柱的三項測試中，穩(wěn)定幣的表現(xiàn)不佳。

具體來說，《報告》指出，作為無邊界公鏈上的數(shù)字不記名工具，穩(wěn)定幣已成為非法利用繞過誠信保障措施的首選。穩(wěn)定幣的不記名性質(zhì)使其能夠在不受發(fā)行人監(jiān)管的情況下流通，這引發(fā)了人們對其被用于洗錢和恐怖主義融資等金融犯罪的擔(dān)憂。盡管對穩(wěn)定幣的需求可能持續(xù)存在，但它們在系統(tǒng)層面的誠信測試中表現(xiàn)不佳。

穩(wěn)定幣在單一性和彈性方面也表現(xiàn)不佳?！秷蟾妗分赋?，作為數(shù)字不記名工具，它們?nèi)狈ρ胄刑峁┑慕Y(jié)算功能。穩(wěn)定幣持有者會標(biāo)記發(fā)行人的名稱，就像19世紀(jì)美國自由銀行時代流通的私人鈔票一樣。因此，穩(wěn)定幣的交易匯率經(jīng)常變化，從而破壞了單一性。它們也無法履行銀行發(fā)行貨幣的“不問任何問題”原則。它們在彈性方面的缺陷源于其構(gòu)造：它們通常由名義上等值的資產(chǎn)支持，任何額外發(fā)行都需要持有人全額預(yù)付款，這通過施加預(yù)付現(xiàn)金的限制而破壞了彈性。

國際清算銀行還點出了穩(wěn)定幣引發(fā)的其他擔(dān)憂。首先，它們承諾始終實現(xiàn)平價兌換（即真正穩(wěn)定），但其盈利商業(yè)模式的需求（涉及流動性或信用風(fēng)險）之間存在內(nèi)在矛盾。此外，貨幣主權(quán)的喪失和資本外逃也是主要擔(dān)憂，尤其對新興市場和發(fā)展中經(jīng)濟體而言。如果穩(wěn)定幣繼續(xù)增長，它們可能構(gòu)成金融穩(wěn)定風(fēng)險，包括安全資產(chǎn)拋售的尾部風(fēng)險。最后，銀行發(fā)行的穩(wěn)定幣可能會帶來新的風(fēng)險，具體取決于其法律和治理安排——這是一個持續(xù)爭論的話題。

“雖然穩(wěn)定幣的未來角色尚不明朗，但它們在三項測試中的糟糕表現(xiàn)表明，它們充其量只能扮演輔助角色。任何此類角色的指導(dǎo)原則都是，將合法用例引入受監(jiān)管的貨幣體系，且不得損害金融穩(wěn)定或現(xiàn)有體系已證實的優(yōu)勢。非法使用將不受監(jiān)管?！眹H清算銀行表示。

國際清算銀行坦言，盡管各類穩(wěn)定幣頻頻未能兌現(xiàn)其可兌換性的承諾，但它們的需求依然持續(xù)增長。其顯著增長體現(xiàn)在兩大穩(wěn)定幣——USDT（Tether）和USDC（Circle）。穩(wěn)定幣的需求既取決于用戶的動機，也取決于其自身的一些特性，包括可訪問性、隱私性、作為現(xiàn)有金融體系替代方案的作用、方便獲取外幣的能力以及在跨境支付中的吸引力。

《報告》在結(jié)論部分指出，發(fā)行像穩(wěn)定幣這樣的私人貨幣滿足了對新技術(shù)功能的需求。然而，即使受到監(jiān)管，穩(wěn)定幣的局限性也使其能否成為貨幣體系的支柱令人嚴(yán)重質(zhì)疑。有更好的方法來滿足貨幣和金融體系對新功能的合理需求。基于統(tǒng)一賬本的創(chuàng)新前景光明，能夠釋放效率提升和新的合約可能性。央行儲備、存款和政府證券的代幣化可能成為邁向下一代貨幣和金融體系的基石。