2025年已行至三季度，展望下半年，支撐經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步復(fù)蘇的核心動(dòng)能是什么？A股未來(lái)表現(xiàn)會(huì)如何？盈利增長(zhǎng)確定性較高、且當(dāng)前估值具備吸引力的投資方向有哪些？

7月25日，永贏基金權(quán)益投資部聯(lián)席總經(jīng)理李文賓做客澎湃新聞“進(jìn)擊新周期——《首席連線》2025年中經(jīng)濟(jì)展望”專(zhuān)題時(shí)表示，目前市場(chǎng)整體的賺錢(qián)效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好均處于持續(xù)改善回升階段。

談及后續(xù)市場(chǎng)進(jìn)一步向上的動(dòng)力，李文賓認(rèn)為將來(lái)自三方面：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，有望驅(qū)動(dòng)指數(shù)再上臺(tái)階；二是全球流動(dòng)性拐點(diǎn)推動(dòng)資金入市；三是國(guó)內(nèi)科技上的重大突破催化。

在未來(lái)增量資金結(jié)構(gòu)變化方面，李文賓表示，“下半年險(xiǎn)資和理財(cái)資金大概率仍是重要的增量資金，而居民存款大幅流入還需要等待趨勢(shì)性行情。”

聚焦到投資機(jī)會(huì)方面，李文賓認(rèn)為，下半年盈利增長(zhǎng)確定性較高、且當(dāng)前估值具備吸引力的主要集中在AI、資源品、創(chuàng)新藥及創(chuàng)新藥等方向。

“但如果將今年所有熱點(diǎn)主線統(tǒng)計(jì)來(lái)看，科技以及消費(fèi)內(nèi)需仍然是最重要的兩條主線。”李文賓稱(chēng)。

三個(gè)關(guān)鍵詞概括上半年A股市場(chǎng)

回顧2025年上半年，“AI平權(quán)”、“對(duì)等關(guān)稅”以及“資金入市”是李文賓概括A股市場(chǎng)行情時(shí)提煉出的三個(gè)關(guān)鍵詞。

李文賓指出，上半年整體市場(chǎng)表現(xiàn)呈現(xiàn)“N型”走勢(shì)，倘若剔除掉三月下旬至四月上旬受外部黑天鵝擾動(dòng)導(dǎo)致的快速下跌，其實(shí)今年上半年可以算是一個(gè)趨勢(shì)上漲的行情。

“在面對(duì)外部因素的擾動(dòng)背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)采取了系統(tǒng)性的維穩(wěn)政策，在非常關(guān)鍵的時(shí)間點(diǎn)起到了非常關(guān)鍵的作用，大幅提升了投資者對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的信心?！崩钗馁e表示，盡管短期外部貿(mào)易政策變化對(duì)我國(guó)和全球資本市場(chǎng)造成了極大沖擊，但回過(guò)頭來(lái)看，此前的跌幅基本都得到了修復(fù)，表現(xiàn)出了極強(qiáng)的韌性。

而在人工智能方面，李文賓指出，年初DeepSeek帶動(dòng)的國(guó)產(chǎn)AI平權(quán)行情，DeepSeek-R1模型以低成本、高效率的模式打破了AI技術(shù)既有格局，并且在其帶動(dòng)下，互聯(lián)網(wǎng)大廠的資本開(kāi)支增長(zhǎng)、下游應(yīng)用場(chǎng)景加速擴(kuò)展，這一趨勢(shì)仍方興未艾。

“AI的發(fā)展包括國(guó)產(chǎn)大模型的崛起速度之快，這個(gè)一定程度是超出市場(chǎng)預(yù)期的?！崩钗馁e稱(chēng)，今年人工智能大模型顯著縮短了我國(guó)與西方之間的差距，這給了所有科技投資者一個(gè)極具決定性意義的“定心丸”。

部分優(yōu)秀龍頭公司有望在今年下半年迎來(lái)訂單、收入或是利潤(rùn)的拐點(diǎn)

李文賓表示，近期高層對(duì)于“反內(nèi)卷”的關(guān)注度較高，光伏、鋼鐵、建材等多行業(yè)均有召開(kāi)企業(yè)座談會(huì)，強(qiáng)調(diào)兼并重組、淘汰落后產(chǎn)能，并且當(dāng)下正值去年7月政治局會(huì)議提出反內(nèi)卷一周年，下半年這些產(chǎn)品的價(jià)格水平有望實(shí)現(xiàn)溫和回升，進(jìn)而推動(dòng)企業(yè)盈利改善，這可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)從復(fù)蘇走向正循環(huán)。同時(shí)，內(nèi)需消費(fèi)水平也處于改善趨勢(shì)，今年前5個(gè)月社零累計(jì)同比增長(zhǎng)5%，5月單月增速達(dá)6.4%。

在高質(zhì)量增長(zhǎng)方面，他進(jìn)一步指出，對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的支持力度仍在加強(qiáng)，相較于2018年時(shí)的民營(yíng)企業(yè)座談會(huì)，今年參會(huì)企業(yè)中的科技企業(yè)占比顯著上升。

而除了新質(zhì)生產(chǎn)力以外，李文賓指出，在一些傳統(tǒng)領(lǐng)域，如在地產(chǎn)去杠桿與去泡沫化、以及合理化債解決地方債務(wù)問(wèn)題等方面都取得了良好的進(jìn)展。

整體來(lái)看，李文賓認(rèn)為，無(wú)論是傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)，還是新質(zhì)生產(chǎn)力方向，都有望在未來(lái)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)非常好的增長(zhǎng)潛力與動(dòng)能。

企業(yè)盈利端方面，李文賓指出，部分優(yōu)秀龍頭公司的經(jīng)營(yíng)復(fù)蘇仍處在早期階段，短時(shí)間內(nèi)看不到比較確定性的訂單落地，但在技術(shù)上他們已經(jīng)通過(guò)持續(xù)投入實(shí)現(xiàn)了多領(lǐng)域的突破性進(jìn)展，“對(duì)于這些已占領(lǐng)全球優(yōu)勢(shì)地位的產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō)，從長(zhǎng)期觀察和跟蹤的情況來(lái)看，這些公司都有望在今年下半年迎來(lái)研發(fā)推動(dòng)的基本面反轉(zhuǎn)?！?/p>

“展望后續(xù)，隨著內(nèi)需的企穩(wěn)、科技領(lǐng)域的突破，市場(chǎng)有望進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的階段，并且隨著價(jià)格水平的溫和回升，企業(yè)盈利修復(fù)，市場(chǎng)有望迎來(lái)戴維斯雙擊?！崩钗馁e稱(chēng)。

險(xiǎn)資大概率仍是重要的增量資金

7月以來(lái)，滬指時(shí)隔三年多再次站穩(wěn)3500點(diǎn)。對(duì)此，李文賓表示，市場(chǎng)整體的賺錢(qián)效應(yīng)以及風(fēng)險(xiǎn)偏好均處于持續(xù)改善回升階段。

談及后續(xù)市場(chǎng)進(jìn)一步向上的動(dòng)力，李文賓認(rèn)為主要來(lái)自三方面：一是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，有望驅(qū)動(dòng)指數(shù)再上臺(tái)階；二是全球流動(dòng)性拐點(diǎn)推動(dòng)資金入市；三是國(guó)內(nèi)科技上的重大突破催化。

在增量資金結(jié)構(gòu)變化方面，李文賓表示，“下半年險(xiǎn)資和銀行理財(cái)資金大概率仍是重要的增量資金，而居民存款大幅流入，需要市場(chǎng)出現(xiàn)持續(xù)且趨勢(shì)行情。”

李文賓以數(shù)據(jù)佐證，今年一季度保險(xiǎn)運(yùn)用資金余額持有股票市值增長(zhǎng)近4000億元，接近去年全年漲幅，對(duì)于港股銀行等紅利資產(chǎn)也頻繁舉牌。今年1月保險(xiǎn)保費(fèi)增速持續(xù)走強(qiáng)，考慮到當(dāng)前利率水平以及保險(xiǎn)對(duì)于穩(wěn)定收益資產(chǎn)的支配需求，預(yù)期下半年保險(xiǎn)資金仍將是市場(chǎng)主導(dǎo)力量，而近期銀行板塊持續(xù)的超額表現(xiàn)一定程度也反映了保險(xiǎn)增量資金的源源不斷。

“ETF則是僅次于險(xiǎn)資以外、非常重要的增量資金來(lái)源。”李文賓分析道，在今年上半年，ETF除了在4月初市場(chǎng)大幅下跌期間逆勢(shì)流入維穩(wěn)市場(chǎng)外，其余階段主要維持平衡，科技主題ETF流入，而寬基指數(shù)ETF小幅流出。

居民存款方面，李文賓表示，當(dāng)前居民直接參與股票市場(chǎng)投資比例應(yīng)逐漸下降，更多通過(guò)基金、ETF、理財(cái)、資管產(chǎn)品等參與股票市場(chǎng)，從長(zhǎng)期看居民資金入市是大方向，但短期的快速增長(zhǎng)需要市場(chǎng)的趨勢(shì)行情。

整體來(lái)看，李文賓稱(chēng)，近期涉及地產(chǎn)、消費(fèi)、資本市場(chǎng)等各領(lǐng)域的政策仍在積極發(fā)力，持續(xù)提振經(jīng)濟(jì)預(yù)期以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。險(xiǎn)資等配置型中長(zhǎng)資金的大幅流入，市場(chǎng)資金動(dòng)力仍源源不斷?！昂蟀肽昊蛉允秋L(fēng)險(xiǎn)偏好系統(tǒng)性抬升的一年，需戰(zhàn)略性保持多頭思維，結(jié)構(gòu)上，市場(chǎng)也仍不妨有著大量的機(jī)會(huì)可以挖掘。”

仍重點(diǎn)關(guān)注科技領(lǐng)域投資機(jī)會(huì)

聚焦到投資機(jī)會(huì)方面，李文賓認(rèn)為，下半年盈利增長(zhǎng)確定性較高、且當(dāng)前估值具備吸引力的可能主要集中在AI、資源品、創(chuàng)新藥及新消費(fèi)等方向。

在AI算力方面，李文賓表示，今年已是中國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)鏈元年，國(guó)內(nèi)人工智能領(lǐng)域第一次實(shí)現(xiàn)了對(duì)海外大模型的彎道超車(chē)，“不僅是人工智能算力的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)鏈，如在服務(wù)器、芯片等更為專(zhuān)業(yè)領(lǐng)域的上市公司，也都獲得了非常好的國(guó)內(nèi)訂單；在應(yīng)用端，龍頭公司開(kāi)始嘗試在多模態(tài)領(lǐng)域取得突破；未來(lái)我們也有望看到AI在教育、媒體、傳媒、游戲、醫(yī)療等領(lǐng)域的最終落地?！?/p>

“放眼全球，所有國(guó)家都開(kāi)始在人工智能產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行長(zhǎng)期且可持續(xù)性的投資?！崩钗馁e指出，隨著關(guān)稅擔(dān)憂緩和，疊加北美云廠商重申加碼AI資本開(kāi)支、以及明年海外光模塊需求指引逐步清晰等因素催化，北美算力鏈中光模塊、PCB業(yè)績(jī)確定性增強(qiáng)，二季度以來(lái)北美算力鏈業(yè)績(jī)也迎來(lái)大幅上修。

資源品方面，李文賓表示，隨著供給持續(xù)偏緊、需求邊際改善，二季度有色、化工等資源品已在持續(xù)漲價(jià)，有望帶來(lái)業(yè)績(jī)的確定性?xún)冬F(xiàn)。過(guò)去三年，多數(shù)資源品經(jīng)歷去庫(kù)后，當(dāng)前庫(kù)存已處于較低水平，且產(chǎn)能面臨收縮壓力，供給格局整體偏緊，隨著需求邊際改善，銅、鋁等工業(yè)金屬以及多數(shù)化工品已在漲價(jià)，也帶動(dòng)其成為業(yè)績(jī)上修較多的細(xì)分領(lǐng)域，業(yè)績(jī)確定性較高。

李文賓稱(chēng)，資源品作為“反內(nèi)卷”政策重點(diǎn)關(guān)注的領(lǐng)域，近年來(lái)供給收縮已在提速，需求邊際改善之后業(yè)績(jī)彈性有望更大，行業(yè)困境反轉(zhuǎn)的預(yù)期在加強(qiáng)。

此外，他進(jìn)一步指出，2025年以來(lái)，在地產(chǎn)、基建、城市更新、“兩重”“兩新”項(xiàng)目落地等領(lǐng)域，也給資源品行業(yè)帶來(lái)了較好的需求提振。

最后，李文賓補(bǔ)充道，在新能源汽車(chē)智能駕駛、以及創(chuàng)新藥等領(lǐng)域，中國(guó)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)基本情況都是可持續(xù)的，且大幅超市場(chǎng)預(yù)期。

“但如果將今年所有熱點(diǎn)主線統(tǒng)計(jì)來(lái)看，科技以及消費(fèi)內(nèi)需仍然是最重要的兩條主線?！崩钗馁e稱(chēng)。

除了上述提及到的科技主線，在內(nèi)需消費(fèi)方面，李文賓指出，盡管傳統(tǒng)的食品飲料、白酒等仍存在較大的下行壓力，但內(nèi)需消費(fèi)以一種不同的新形態(tài)呈現(xiàn)出來(lái)，如提供情緒價(jià)值的新消費(fèi)，正迸發(fā)出旺盛的活力與需求，并帶動(dòng)相關(guān)板塊顯著上漲。

立足當(dāng)前，李文賓表示，科技與內(nèi)需仍是我國(guó)應(yīng)對(duì)當(dāng)前百年未有之大變局的組合，后續(xù)逆周期政策出臺(tái)大概率仍將以這兩個(gè)領(lǐng)域作為抓手，下半年重點(diǎn)關(guān)注這些行業(yè)。