Wag! Group Co.（簡稱“Wag!”）是一家美國寵物服務平臺公司，2015年推出遛狗、訓犬等業(yè)務的App。2018年1月，公司獲得軟銀領投的D輪投資，其后，軟銀又購買了4000萬美元的股票，帶動Wag!的估值達到6.5億美元以上。2022年通過與CHW SPAC合并上市，估值約3.5億美元，其后頻繁并購寵物保險、食品評價、媒體、電商等業(yè)務。在公司高速發(fā)展的同時，危機也如影隨形：疫情后用戶增長放緩、市場競爭激烈，營收未能增長，同時持續(xù)投入導致虧損高企。2024年，Wag!營收從2023年的8,391萬美元降至7051萬美元，虧損從1331萬美元擴大至1756萬美元，2022-2024年累計凈虧損達到6950萬美元。2024年末公司現金僅560萬美元，而長期債務約2,020萬美元，流動性枯竭引發(fā)持續(xù)經營疑，Wag!最終在2025年7月啟動重組。

Wag!走向破產重組的核心原因可以總結為：財務結構失衡、運營策略失效以及融資退出壓力。這些教訓對寵物行業(yè)企業(yè)具有重要的警示意義：

第一、資本驅動的高速擴張必須注重盈利與現金流；

第二、業(yè)務布局需聚焦核心競爭力，在資金能力充足時聚焦護城河的打造；

第三、上市和融資方式應謹慎匹配長期發(fā)展。

1. 公司概況和主要業(yè)務

Wag!創(chuàng)立于2014年，最初以推出按需遛狗應用Wag!切入市場，奠定了寵物服務領域的早期基礎。創(chuàng)立初期公司迅速擴張，2018年獲得軟銀投資后，Wag!宣布了較為激進的海外擴張和多元化投資計劃，但經濟情況未及預期；2019年底，軟銀以低于投資價格的價格將持股全數賣回公司。

2022年，公司通過與特殊目的收購公司（SPAC）CHW Acquisition Corporation合并完成上市，更名為Wag! Group Co.，標志著業(yè)務發(fā)展進入新階段。此后，公司通過一系列戰(zhàn)略收購持續(xù)擴展業(yè)務邊界：2022年10月收購Furmacy，2023年1月以900萬美元收購Dog Food Advisor資產進入寵物食品與零食市場，同年4月以50萬美元現金及20萬美元普通股收購MaxBone擴展寵物用品市場，12月以130萬美元收購Rowlo Woof Limited（WoofWoofTV）布局寵物數字媒體內容領域。

2024年，公司形成了由服務平臺、健康管理、寵物食品和內容社區(qū)組成的業(yè)務板塊。具體而言：

（1）服務平臺

通過 Wag! 平臺，寵物家長可聯系寵物護理員預約所需服務，包括定時/即時遛狗、上門看護、護理員家庭寄養(yǎng)、家中寵物看護、家中一對一訓犬及遠程訓犬等。通過該平臺，寵物家長可設定具體需求（如遛狗時長、特殊照護要求），并實時接收服務動態(tài)、照片/視頻及護理員提交的完整服務報告。服務結束后，家長可為護理員撰寫評價。

Wag!平臺推出了“尊享會員”服務，用戶可以年費或月費訂閱服務，享受所有服務訂單 9折優(yōu)惠以及以下服務權益：免預約費、持證寵物專家免費咨詢、優(yōu)先匹配五星護理員、寵物家長專屬VIP支持。

該服務依托全國超50萬名經過篩選的寵物護理員，覆蓋了美國50個州的5200余個城市。

（2）健康管理

Wag!的健康服務體系涵蓋以下內容：在線獸醫(yī)咨詢、健康保障計劃、保險比價服務、處方藥管理。

該板塊包含兩大核心子品牌：Petted（美國最大寵物保險比價平臺之一）與Furmacy（寵物處方管理軟件）。其中，Petted作為受監(jiān)管的保險代理平臺，通過比價引擎引導用戶至第三方保險提供商，不直接參與保費收取或理賠；Furmacy則聚焦簡化寵物醫(yī)療處方的開具與流轉流程。

（3）寵物食品

2023年第一季度，Wag!收購Dog Food Advisor，并于第三季度推出了Cat Food Advisor。通過這兩個平臺，寵物家長可以訪問全美高流量、高信賴度的寵物食品平臺。

（4）內容社區(qū)

通過WoofWoofTV運營寵物內容多媒體業(yè)務，覆蓋1800萬社交媒體粉絲，旨在構建寵物愛好者社區(qū)并增強用戶粘性。

2. 收入結構和財務表現

從2024年的財報數據來看，Wag!的收入主要由服務收入（寵物服務傭金及訂閱費）、健康收入（保險導流傭金、處方軟件服務費）、寵物食品收入（產品銷售及廣告分成）構成。其中，健康業(yè)務已成為核心收入來源。

表1：2022-2024年Wag!營收結構（單位：萬美元） *2022年尚沒有該項收入

2024年，公司三類收入出現全面下降，總收入同比下降15.98%，與全美寵物服務行業(yè)整體增長8%的情況格格不入；2025年第一季度，收入僅為1516.5萬美元，同比下降34.69%。收入下滑的主要原因在于公司主動削減營銷支出以優(yōu)化財務狀況，這種削減導致了客戶的流失。

與不樂觀的收入情況相比，公司盈利表現更差：

表2：2022-2024年Wag!虧損情況（單位：萬美元）

2023年，公司凈虧損率為15.9%，當年調整后EBITDA首次實現年度盈利；2024年，凈虧損率擴大為24.9%，調整后EBITDA再度轉虧。虧損擴大的原因之一是公司債務成本較高，其2024年度利息支出達到584.1萬美元。2025年第一季度，營收下降的同時，盈利能力進一步弱化，凈虧損達到490萬美元，凈虧損率高達32.3%。

在債務成本之外，公司商業(yè)模式也存在較大問題，體現在利潤結構上。2024年第二、三季度，公司的毛利率分別高達79.58%和77%，但凈利潤卻持續(xù)為負。核心問題在于高運營費用對毛利的嚴重吞噬。其中，2023年銷售和市場費用高達5052.3萬美元，營收占比為60%；2024年該項費用為4593.9萬美元，占比65%。平臺運營和支持費用分別為1247.5萬和1070.9萬，營收占比保持在15%左右。這兩項費用已占去營收的絕大部分比例。進一步分析，公司銷售和市場費用高企的核心原因在于長期依賴第三方平臺獲客，自有渠道建設不足。

在現金流方面，2023年末，公司現金及現金等價物為1830萬美元，至2024年第二季度降至920萬美元，2024年末進一步減少至560萬美元，現金儲備近乎腰斬。經營活動現金流方面，2023年凈流出646.5萬美元，2024年凈流出擴大至700.3萬美元，同比增加8.3%，盡管2024年第一季度曾短暫實現20萬美元正向現金流，但未能扭轉全年凈流出趨勢。自由現金流亦持續(xù)為負，2024年自由現金流為-884萬美元。

在償債能力方面，公司面臨短期債務集中到期的壓力。2024年末，公司未償債務總額為2020萬美元，其中1990萬美元來自與Blue Torch簽訂的融資協(xié)議，30萬美元為PPP貸款，兩類債務均將于2025年8月到期。該融資協(xié)議利率高達14.59%（2024年實際利率），且以公司及子公司幾乎所有資產（包括知識產權和股權）作為抵押。在公司現金消耗速度未能得到根本性遏制而投資者信心不足的情況下，債務違約將不可避免。

3、業(yè)務模式及戰(zhàn)略演進評估

Wag!定位為寵物服務“一站式平臺”，早期以撮合獨立遛狗師和寵物主人為主。隨著并購和新業(yè)務拓展，形成了綜合平臺格局：上游是寵物看護服務（包括遛狗、寄養(yǎng)、訓犬等），下游拓展至寵物健康產品（醫(yī)藥、營養(yǎng)補充品）、寵物保險比價、電商交易及社交媒體內容。這種垂直整合策略的初衷是擴大用戶黏性和平臺流量，但在實踐中存在以下問題：

第一，增長驅動與投入：公司為了快速擴張，市場營銷投入極高，當這種投入未能同步創(chuàng)造出可持續(xù)的收益時，公司的風險敞口將擴大。同時，對企業(yè)客戶的高度依賴形成了較大的客戶集聚風險，一旦流失就將給公司營收帶來較大影響。

第二，市場競爭與口碑：美國寵物服務市場競爭激烈。Wag!的主要競爭對手Rover和傳統(tǒng)寵物公司占據大量市場份額。據媒體報道，Wag!自2018年融資后市場份額開始下滑、多次裁員并出現用戶安全投訴，擴張過程中口碑受損；更有媒體引述前員工稱，新任管理層對增長和安全問題掌控不足。公司運營和管理能力未能跟隨業(yè)務擴張而快速上升，對公司聲譽和老用戶留存帶來了較大的損害。

第三，業(yè)務多元化挑戰(zhàn)：Wag!兼并多項業(yè)務，包括寵物保險市場、寵物電商和媒體內容，這種以多元化業(yè)務來降低單一市場風險的做法無可厚非，但實際并購后整合成本高昂，新業(yè)務并未對利潤的拉升不明顯，可以說，公司未能有效抑制支出增長與新業(yè)務的效益釋放不同步問題。

4. 導致破產重組的原因總結

總結來看，Wag!走向破產歸結為以下幾點關鍵因素，涉及財務、運營、資本市場等多方面：

第一，持續(xù)虧損與現金枯竭：財報顯示Wag!自成立以來年年虧損，2022–2024年凈虧損累計近7000萬美元。與此同時，營收下滑導致運營性現金流為負，2024年年末僅持有560萬美元現金，而到期債務高達2020萬美元。融資來源枯竭時，公司無法償付到期貸款或履行現金契約，被動申請破產保護。

第二，債務負擔與財務契約觸發(fā)：Wag!上市時背負約3億美元融資協(xié)議，年息超10%。隨著收入不及預期，2024年公司多次觸發(fā)最低現金流約定。正如CFO所言，“公司未能滿足融資協(xié)議的最低現金和收入指標”，最終流動性危機迫使其選擇重組。債務重組計劃中，主要債權人（Secured Lender Retriever）接管公司并消減大部分債務，是重整的核心內容。

第三，運營戰(zhàn)略失效：Wag!過度依賴資本推動營銷和并購，對基本面改善作用有限。用戶規(guī)模在疫情封鎖期間增長，開放后未能維持增長動能。加之客戶集中度高[16]，一旦大客戶流失或減少支出，收入將驟降。同時，管理層頻繁變動也帶來較大灰暗影響。在這種情況下，公司未能有效控制成本增長，運營杠桿效應未顯現，導致虧損難以收窄。

第四，投資者信心與市場環(huán)境：SPAC上市后，市場對其估值預期過高。2022年以來SPAC整體表現低迷，加上寵物共享經濟模式受監(jiān)管不確定性（如加州AB5法案對獨立承包商的限制）影響，Wag!難以繼續(xù)通過公開市場融資。軟銀等早期投資者退出也反映了市場的謹慎情緒。有媒體和分析人士指出，Wag!的“全速擴張+多輪裁員”模式，連同安全事故和競爭壓力，讓投資者認為其商業(yè)模式缺乏可持續(xù)性。

綜上，Wag!在高額融資的情況下，其基本面未能匹配增長預期，導致負債高筑、現金流出現危機。而疫情環(huán)境改變消費者行為、行業(yè)競爭加劇以及資本市場態(tài)度轉變加速了其失敗進程。

當然，Wag!積累的用戶、產業(yè)合作伙伴仍然具有一定價值，若能重組成功，它仍然有可能是寵物服務行業(yè)的重要企業(yè)。

5. 對寵物行業(yè)企業(yè)的警示

Wag!案例為寵物行業(yè)企業(yè)提供了多項警示：

第一，盈利和現金流優(yōu)先：依賴大額融資和市場補貼的增長模式易埋隱患。創(chuàng)業(yè)公司應從早期規(guī)劃現金流和盈利路徑，避免過度燒錢擴張。Wag!盡管早期吸金能力強，但長期虧損導致資本快速枯竭。

第二，業(yè)務聚焦與風控：平臺業(yè)務要聚焦核心競爭力。Wag!過度多元化而未能產生整合后的杠桿效應、客戶集中度高，分散了管理精力且風險集中。行業(yè)企業(yè)需注意業(yè)務廣度以及自有渠道的獲客能力，在資金能力充足的時候更應聚焦建立護城河。

第三，合規(guī)與信譽管理：對于平臺型公司而言，尤其需關注安全和法律風險。多起寵物安全事故和美國勞工法規(guī)對獨立承包商的監(jiān)管，都可能對業(yè)務造成沖擊。企業(yè)必須投入資源保障服務質量和合規(guī)性，否則即便資金充裕，也可能因品牌危機導致客戶流失。

第四，融資方式謹慎選擇：SPAC或巨額風投資金可以帶來快速上市和擴張，但背后壓力亦大。Wag!在上市后不久即面臨償債和盈利壓力，市場波動也使得二級市場融資渠道收窄。行業(yè)企業(yè)應綜合評估上市/募資時點的市場環(huán)境和公司治理準備。The Hustle評論指出，大規(guī)模資本支持并非成功保證，“瘋狂擴張+多輪裁員”模式可能讓投資者質疑“是顛覆還是毀滅”。

最后，行業(yè)經驗顯示，無論是哪個行業(yè)，企業(yè)的成功關鍵在于產品市場契合度和可持續(xù)的商業(yè)模式。目前，中國寵物經濟雖然仍在穩(wěn)步、快速增長，但企業(yè)只有打造用戶粘性、品牌信任度和運營效率等護城河，才能抵御市場波動。增長速度與穩(wěn)健運營之間仍需平衡的智慧。

資料來源：本文數據和分析基于Wag!Group官網、公開財報、行業(yè)分析文章和媒體報道。