2021年2月，滬指創(chuàng)出了3731點(diǎn)的新高位置，這也是自2016年以來(lái)的反彈最高位。3731點(diǎn)，成為了最近十年時(shí)間A股市場(chǎng)的上漲阻力位，當(dāng)市場(chǎng)有效突破該阻力位置，那么對(duì)A股市場(chǎng)的影響意義也是不一般的。

2025年，對(duì)A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，是相當(dāng)友好的。近期，滬指正式突破了去年最高位3674點(diǎn)，8月14日還一度觸碰到3700點(diǎn)以上，距離2021年2月的3731點(diǎn)還有不到30點(diǎn)的空間。量能是反映出股市行情活躍程度的關(guān)鍵指標(biāo)，在市場(chǎng)一度突破3700點(diǎn)之際，滬深北市場(chǎng)的單日成交額突破了2.2萬(wàn)億元人民幣，并且已經(jīng)連續(xù)兩天站上了2萬(wàn)億元的單日成交額水平，說(shuō)明了2萬(wàn)億的單日成交額已經(jīng)成為了A股市場(chǎng)的新常態(tài)。

當(dāng)股市成交額逐漸提升，市場(chǎng)的賺錢效應(yīng)開(kāi)始逐漸增強(qiáng)時(shí)，恰恰說(shuō)明了當(dāng)前的A股市場(chǎng)已經(jīng)被激活了。換言之，只要股市的日均成交額沒(méi)有發(fā)生顯著縮量的跡象，那么股市在均線多頭排列的基礎(chǔ)上展開(kāi)高位震蕩的走勢(shì)，都屬于正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。

在滬指一度突破3700點(diǎn)之際，如果股市繼續(xù)向上拓展空間，又需要依靠哪些力量？

我們第一時(shí)間會(huì)聯(lián)想到兩融余額。在A股突破3500點(diǎn)之后，兩融余額規(guī)模開(kāi)始加速增長(zhǎng)，從1.8萬(wàn)億提升至1.9萬(wàn)億，再到現(xiàn)在2.05萬(wàn)億的規(guī)模水平。突破2萬(wàn)億之后，兩融余額還可以提升多少，并沒(méi)有一個(gè)確定性的答案。但是，根據(jù)海外成熟市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，兩融余額規(guī)模占股市流通市值的3%至5%，都屬于正常的現(xiàn)象。

十年前，A股市場(chǎng)的兩融余額一度突破了2萬(wàn)億元的規(guī)模，但當(dāng)時(shí)A股市場(chǎng)的市值規(guī)模較低，所以兩融余額占當(dāng)時(shí)股市的流通市值比例超過(guò)了4%。同樣是2萬(wàn)億的兩融余額規(guī)模，現(xiàn)在A股市場(chǎng)的流通市值規(guī)模是十年前的一倍左右水平，兩融余額占A股流通市值的比例已經(jīng)降低至2%左右。換言之，兩融余額占A股流通市值的比例還可以提升1%至2%的空間，相當(dāng)于兩融余額的潛在增量規(guī)模還可以提升1萬(wàn)億元以上。

兩融余額規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)，反映出市場(chǎng)資金的做多態(tài)度，同時(shí)也是A股市場(chǎng)增量資金的重要補(bǔ)充。在A股突破3500點(diǎn)之后，兩融余額的增量規(guī)模對(duì)A股向上突破產(chǎn)生出積極的影響作用。

除了兩融余額之外，包括外資資金的凈流入、公募私募基金平均倉(cāng)位的提升、社保基金和企業(yè)年金的加快進(jìn)場(chǎng)以及產(chǎn)業(yè)資本的加快增持等，都會(huì)形成A股市場(chǎng)的增量流動(dòng)性補(bǔ)充。

除了上述因素外，還有兩個(gè)因素影響著A股市場(chǎng)的向上提升空間。其中，一個(gè)因素是存款投資轉(zhuǎn)化的進(jìn)程，另一個(gè)因素是A股上市公司股票回購(gòu)注銷的規(guī)模。

前者，目前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)正處于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率持續(xù)下行的大環(huán)境，在存款利率接連下行的背后，越來(lái)越多的資金開(kāi)始改變自身的風(fēng)險(xiǎn)偏好，原來(lái)保守型的資金也不得不改變?yōu)榉€(wěn)健型的風(fēng)險(xiǎn)偏好。隨著越來(lái)越多資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好改變，意味著A股市場(chǎng)潛在的增量資金會(huì)越來(lái)越多。按照當(dāng)前國(guó)內(nèi)存款資金的規(guī)模水平，假如有1%的存款資金流向了股票市場(chǎng)，都會(huì)給A股市場(chǎng)帶來(lái)可觀的增量資金補(bǔ)充。

后者，上市公司股票回購(gòu)注銷措施，有利于提升上市公司的價(jià)值水平。從海外成熟市場(chǎng)的做法分析，當(dāng)上市公司的盈利增速開(kāi)始明顯放緩的時(shí)候，現(xiàn)金儲(chǔ)備充裕的上市公司往往會(huì)通過(guò)加大現(xiàn)金分紅、加大股票回購(gòu)注銷的力度來(lái)維持公司較好的估值定價(jià)水平。

然而，與美股科技巨頭少則百億美元，多則上千億美元的回購(gòu)規(guī)模相比，A股上市公司的回購(gòu)規(guī)模卻少很多。以蘋果為例，蘋果公司每年拿出股票市值3%左右的自有現(xiàn)金進(jìn)行股票回購(gòu)，其他知名的上市公司基本上會(huì)拿出總市值1%左右的資金進(jìn)行股票回購(gòu)。與之相比，A股上市公司的股票回購(gòu)規(guī)模力度較小，仍然存在比較大的提升空間。假如A股知名上市公司可以拿出總市值1%以上的自有資金進(jìn)行股票回購(gòu)，并進(jìn)行回購(gòu)注銷，那么將會(huì)極大提升上市公司的投資價(jià)值，并且?guī)?dòng)A股市場(chǎng)估值中樞的上移。

十年前，3500點(diǎn)的指數(shù)點(diǎn)位所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)估值并不便宜。但是，現(xiàn)在3700點(diǎn)的指數(shù)點(diǎn)位，所對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)估值并不貴，依然處于合理估值水平。在股市估值中樞不斷上移，上市公司盈利能力持續(xù)改善的背景下，A股市場(chǎng)仍然存在進(jìn)一步上漲的潛力。一旦A股市場(chǎng)有效站穩(wěn)3731點(diǎn)的位置，那么A股市場(chǎng)將會(huì)在新的區(qū)間運(yùn)行，股市距離4000點(diǎn)可能不遠(yuǎn)了。