“我們從去年九十月份開始，就逐漸對中國股票市場的整體生態(tài)取得的進(jìn)步表示密切的關(guān)注和肯定，今年2月也正式上調(diào)了中國市場在全球新興股票市場里的配置評級?！?月15日，摩根士丹利中國首席股票策略師王瀅在做客澎湃新聞“進(jìn)擊新周期——《首席連線》2025年中經(jīng)濟(jì)展望”專題時指出，弱美元背景下，預(yù)期人民幣對美元有小幅升值，歷史數(shù)據(jù)顯示此時人民幣資產(chǎn)的吸引力會提升。

在A股與港股的配置選擇上，王瀅表示：“6月開始，我們建議把更多中國股票組合配置傾斜于A股?！痹蛟谟?，“地緣政治風(fēng)險方面，A股對風(fēng)波的敏感性顯著低于港股；且新消費(fèi)股票的解禁壓力集中在港股。目前我們維持這一態(tài)度不變。”

但她也提到，若后續(xù)關(guān)稅有進(jìn)展、政策信號明確，“港股的穩(wěn)定指日可待，有望重拾上半年的上揚(yáng)行情”。

弱美元背景利好中國資產(chǎn)

回顧上半年的市場表現(xiàn)，王瀅表示，港股年初至今在全球股市中表現(xiàn)亮眼，A股則自6月起“奮起直追，表現(xiàn)愈發(fā)亮眼”。

具體來看，“反內(nèi)卷”的最新動態(tài)及高科技領(lǐng)域的突破尤為值得關(guān)注，“人工智能、高端制造、電動汽車電池等在全球的消費(fèi)者和投資者認(rèn)知度逐漸提升，這些都非常有助于中國資產(chǎn)在中長期全球配置中取得更亮眼的成績。”王瀅說。

關(guān)于美聯(lián)儲政策走向，王瀅表示市場高度關(guān)注其加息降息的周期、幅度、時間點(diǎn)和時長，“因?yàn)檫@對全球資產(chǎn)成本、資金流動和投資人風(fēng)險偏好的影響毋庸置疑”。摩根士丹利的判斷是：“明年3月美聯(lián)儲會開始第一次降息，2026年一共會降息7次。降息啟動時間可能比一些市場預(yù)期晚，但總體降息的激進(jìn)程度、幅度和頻率，我們的預(yù)期還是比較多的?！?/p>

在美元走勢與全球資金配置方面，王瀅認(rèn)為，隨著美聯(lián)儲降息周期打開，“未來一到兩年美元總體有走弱趨勢”，這對中國資產(chǎn)是利好，“弱美元背景下，我們預(yù)期人民幣對美元有小幅升值，歷史數(shù)據(jù)顯示此時人民幣資產(chǎn)的吸引力會提升。”

同時，王瀅進(jìn)一步指出，過去幾年全球投資人對中國股市的配置處在非常低的水平，而現(xiàn)在隨著基本面企穩(wěn)改善，以及全球?qū)χ袊萍紕?chuàng)新能力和產(chǎn)出世界一流企業(yè)能力的信心重建，會有更多資產(chǎn)配置向中國傾斜。

從全球資產(chǎn)配置來看，王瀅表示：“我們目前最為建議超額配置的是債券和信貸資產(chǎn)，因?yàn)榻迪⒅芷谙?，收益率下降對這兩種資產(chǎn)的價格支撐更明顯。股票資產(chǎn)建議在組合中取平配地位，但區(qū)域上建議做多美國股市。上調(diào)中國股市評級，更多是在全球新興市場范疇內(nèi)講的?！?/p>

市場或仍有上攻空間

對于中國相關(guān)指數(shù)的點(diǎn)位預(yù)測，王瀅透露：“目前我們還是保持5月發(fā)布的點(diǎn)位，市場基本交易在基準(zhǔn)行情點(diǎn)位附近。恒生指數(shù)基準(zhǔn)預(yù)測是27800點(diǎn)，滬深300指數(shù)是4000點(diǎn)，目前市場剛有點(diǎn)超過。接下來要看能否達(dá)到樂觀情形的目標(biāo)價——恒生指數(shù)28000點(diǎn)，滬深300指數(shù)4700點(diǎn)，還有明確的上攻空間?！?/p>

要實(shí)現(xiàn)樂觀目標(biāo)，需滿足特定條件。王瀅指出：“一是需要更清晰明確的雙邊貿(mào)易關(guān)稅設(shè)置，看是否對下半年及更久的出口造成大沖擊；二是企業(yè)盈利趨勢要進(jìn)一步企穩(wěn)甚至反彈?！彼M(jìn)一步分析，離岸中國市場（以MSCI中國指數(shù)為代表）去年四季度首次打破三年半盈利不及預(yù)期的魔咒，今年一季度延續(xù)這一趨勢；A股則在今年一季度首次與市場預(yù)期一致，“我們希望二季度能持續(xù)，甚至下半年有可能超過市場預(yù)期，再加上外部環(huán)境支撐，才能更好地支持達(dá)到樂觀目標(biāo)價。”

關(guān)于市場驅(qū)動邏輯，王瀅認(rèn)為資金、基本面和未來預(yù)期缺一不可，相輔相成。

資金面方面，王瀅表示，摩根士丹利獨(dú)家編制的中國自由流動性指數(shù)6月首次轉(zhuǎn)正，說明滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)需求后，有剩余資金進(jìn)入多資產(chǎn)配置，支撐資產(chǎn)價格；國內(nèi)10年期國債收益率在低位維持一段時間，也支持資金向股票資產(chǎn)遷移。但她強(qiáng)調(diào)：“如果基本面不能持續(xù)向好，光靠流動性支撐股市長期發(fā)展不可行，所以下半年企業(yè)盈利狀況是我們高度關(guān)注的?！?/p>

談及兩融余額重返2萬億元，王瀅認(rèn)為，更應(yīng)關(guān)注兩融余額與整體流通市值的比例。目前這一比例不到5%，而2015年兩融余額超2萬億元時，比例超過10%。2015年調(diào)整后，杠桿率控制有效，比例一直穩(wěn)定在4%-6%，基本不超5%。所以目前兩融余額提升是好事，但不能說市場杠桿率已到高風(fēng)險階段。

短期內(nèi)建議配置傾斜于A股

在A股與港股的配置選擇上，王瀅明確表示：“6月開始，我們建議把更多中國股票組合配置傾斜于A股。”原因在于，“地緣政治風(fēng)險方面，A股對風(fēng)波的敏感性顯著低于港股；且新消費(fèi)股票的解禁壓力集中在港股。目前我們維持這一態(tài)度不變。”但她也提到，若后續(xù)關(guān)稅有進(jìn)展、政策信號明確，“港股的穩(wěn)定指日可待，有望重拾上半年的上揚(yáng)行情”。

港股方面，王瀅對A股公司赴港二次上市持積極態(tài)度，“這能把更多優(yōu)質(zhì)A股公司帶到香港，讓更多全球投資人參與。有些投資人因規(guī)則限制不能直接投A股，這些公司在港上市，為他們打開了配置通道，也有助于優(yōu)質(zhì)A股資產(chǎn)得到全球?qū)用娴目隙??！彼J(rèn)為這一現(xiàn)象有望持續(xù)，“全球?qū)χ袊Y產(chǎn)配置需求長期存在，且隨著美聯(lián)儲降息臨近，美元資金成本下降，人民幣資產(chǎn)吸引力提升，需求不缺，只要監(jiān)管和上市批準(zhǔn)過程持續(xù)良好即可?！?/p>

今年1月-7月，南向資金凈流入已超1100億美元，超過去年全年。對此，王瀅表示對持續(xù)凈流入保持樂觀，雖可能比上半年勢頭小幅放緩，但每月基本保持凈流入的態(tài)勢是樂觀的。王瀅認(rèn)為，南向資金對港股的影響顯著，“每日凈流入與港股日成交量相比，最好時接近40%，對交易活躍度、資產(chǎn)認(rèn)知和配置起到關(guān)鍵作用，還能幫助中國資產(chǎn)熨平外部因素帶來的定價波動?！?/p>

看好人工智能及高分紅板塊

投資機(jī)會上，王瀅建議關(guān)注人工智能及科技相關(guān)板塊和高分紅股票。

“我們對人工智能相關(guān)科技板塊總體是看好的?！蓖鯙]進(jìn)一步解釋道，全球投資者目前正在重塑對中國科研能力的信心，尤其是在全球科技競爭中，中國展現(xiàn)出積極參與甚至領(lǐng)先的潛力。因此，摩根士丹利對一些人工智能相關(guān)的獲益股保持高度關(guān)注，這包括一些大盤互聯(lián)網(wǎng)公司，它們在過去幾年成功地進(jìn)行了轉(zhuǎn)型，在人工智能的落地或商業(yè)化方面取得了一些進(jìn)展，例如在云計(jì)算或數(shù)據(jù)中心方面取得顯著進(jìn)步的公司。

王瀅特別提到，中國在人工智能應(yīng)用端具有獨(dú)特優(yōu)勢，尤其是在邊緣智能（edge AI）領(lǐng)域。她指出：“邊緣人工智能對算力要求不高，甚至對服務(wù)器要求不高，可以在手端的移動設(shè)備上進(jìn)行一些比較基本的、滿足人群日常生活需要的人工智能落地應(yīng)用?！?她認(rèn)為，中國在這一領(lǐng)域具有很大的優(yōu)勢，例如一些針對消費(fèi)者日常生活需求的簡單易行的人工智能服務(wù)和產(chǎn)品，這些應(yīng)用端的開發(fā)和推廣將為中國資產(chǎn)在全球市場中贏得更多關(guān)注和配置機(jī)會。

除了科技板塊，王瀅還建議投資者關(guān)注高分紅的股票。她表示：“市場干擾的因素還是非常多的，有很多是超出我們控制范圍的。因此，為了熨平投資組合中的波動，長期持有一些有穩(wěn)定現(xiàn)金分紅的公司是非常有幫助的?！?/p>

在談到“反內(nèi)卷”主題時，王瀅表示，摩根士丹利高度關(guān)注這一政策主題，并認(rèn)為其在未來12到24個月內(nèi)將對股票市場產(chǎn)生積極影響。她指出，反內(nèi)卷政策旨在優(yōu)化資源配置，提升企業(yè)盈利能力和投資回報(bào)率。王瀅提到，2015年到2017年的供給側(cè)改革曾顯著提升了相關(guān)行業(yè)的投資回報(bào)率，而本輪反內(nèi)卷政策雖面臨不同挑戰(zhàn)，但中央釋放的明確信號顯示了堅(jiān)定決心。她提醒投資者，反內(nèi)卷政策的實(shí)施需要時間，短期內(nèi)可能看不到顯著效果，但從長期來看，這一政策將為市場帶來持續(xù)的積極影響。