01、西方不亮，東方亮

日前，激光雷達(dá)行業(yè)頭部企業(yè)禾賽科技港股IPO獲中國證監(jiān)會備案，公司擬發(fā)行不超過5123.62萬股境外上市普通股。有知情人士稱，禾賽科技最早于今年9月登陸港股，計(jì)劃籌集資金3億美元。

早在2023年2月9日，禾賽科技就已在美股上市，募資總額約為1.9億美元，成為在納斯達(dá)克上市的第一家中國激光雷達(dá)企業(yè)。

禾賽科技回港上市，并非簡單的資本擴(kuò)容。中信證券分析，符合赴港二次上市的中概股現(xiàn)金相對充裕，在一級市場沒什么壓力。

根據(jù)禾賽科技近日披露的招股書，2022年至2025年第一季度，該公司營業(yè)收入分別為12.03億元、18.77億元、20.77億元和5.25億元，對應(yīng)的凈虧損為3.01億元、4.76億元、1.02億元和0.18億元。今年第二季度，禾賽科技營收為7.06億元，同比增長53.9%，凈利為4410萬元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。截至第二季度末，禾賽科技的現(xiàn)金儲備約為28.49億元。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，激光雷達(dá)仍然是禾賽科技的核心業(yè)務(wù)。2022年至2024年，該公司激光雷達(dá)的出貨量從80400臺增加至501900臺。同期，激光雷達(dá)產(chǎn)品收入占禾賽科技營收比重一直在90%以上，到今年第一季度更是達(dá)到了96.7%。

目前，禾賽科技主要依賴應(yīng)用于ADAS（高級駕駛輔助系統(tǒng)）的激光雷達(dá)。今年第二季度，禾賽科技激光雷達(dá)總交付量為35.2萬臺，其中ADAS產(chǎn)品交付量為30.3萬臺，占比86.1%。

整個(gè)上半年，該公司共賣出547913臺激光雷達(dá)，同比增長276.2%，超過2024全年水平。其中，ADAS產(chǎn)品交付量為449651臺，同比增長237.5%；機(jī)器人領(lǐng)域激光雷達(dá)交付量為98262臺，同比增長692.9%。

隨著出貨量規(guī)模的擴(kuò)大，禾賽科技毛利率水平整體有所改善：2022年至2025年一季度，該公司毛利率從39.2%增長至41.7%。不過，激光雷達(dá)是十分燒錢的行業(yè)，需要持續(xù)的高研發(fā)投入。招股書顯示，2022年至2024年，禾賽科技研發(fā)投入占營收比重都在40%以上。

有接近禾賽科技人士告訴《財(cái)經(jīng)天下》，這次回港上市，核心是保障公司股票交易的穩(wěn)定性與安全性。

今年3月18日，美國沽空機(jī)構(gòu)Blue Orca Capital發(fā)布了關(guān)于禾賽科技的做空報(bào)告，沖擊了后者的估值穩(wěn)定性。對于禾賽科技而言，回港上市能有效抵御風(fēng)險(xiǎn)，提供更穩(wěn)定的資本支撐。

截至8月29日美股收盤，禾賽科技總市值34.14億美元?！跋愀凼袌黾扔袊H化的視野，又深度理解中國科技企業(yè)的業(yè)務(wù)模式和潛力。禾賽科技在這里能獲得更合理的估值，支持其國際化戰(zhàn)略?！鄙鲜鱿⑷耸垦a(bǔ)充道。

02、機(jī)器人業(yè)務(wù)比汽車有潛力

禾賽科技能走到今天，很大程度上是因?yàn)橼s上了國內(nèi)高階智能輔助駕駛的風(fēng)口。

禾賽科技在2021年初左右拿到了理想汽車的定點(diǎn)合作，并在同年獲得了小米集團(tuán)的兩輪融資。之后幾年，禾賽科技又陸續(xù)拿到了高合、路特斯、長安、上汽、一汽、零跑等廠商的定點(diǎn)合作。截至2025年第一季度末。禾賽科技已經(jīng)獲得全球22家主機(jī)廠120款車型的定點(diǎn)，撐起了公司的核心業(yè)務(wù)。

廠商的定點(diǎn)也直接影響激光雷達(dá)廠商的出貨量和營收。就像今年上半年，禾賽科技的老對手速騰聚創(chuàng)，其ADAS應(yīng)用的激光雷達(dá)銷量約為22.05萬臺，同比減少6.0%。公司在財(cái)報(bào)中解釋，“有一名客戶選擇在其車輛上安裝由其戰(zhàn)略一級供貨商開發(fā)的激光雷達(dá)產(chǎn)品，另一名客戶不再于其車輛上安裝激光雷達(dá)產(chǎn)品”。

雖然沒有明說，但業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為這兩名客戶大概率指的是問界和小鵬汽車。

小鵬汽車跟特斯拉一樣，是純視覺路線的擁護(hù)者。小鵬汽車董事長、CEO何小鵬認(rèn)為，“過去視覺技術(shù)的局限主要源于算力不足，但隨著技術(shù)進(jìn)步，未來視覺系統(tǒng)將能識別路面的釘子和松動的沙井蓋等細(xì)小障礙物，激光雷達(dá)在這方面可能存在局限”。

這種觀點(diǎn)無疑會影響速騰聚創(chuàng)、禾賽科技這些公司的業(yè)務(wù)。“當(dāng)前激光雷達(dá)主要解決大視場角下的障礙物檢測，但通過技術(shù)改進(jìn)，同樣可以滿足特定場景下的高精度識別需求。”禾賽科技機(jī)器人感知業(yè)務(wù)副總裁劉興偉表示。

當(dāng)然，關(guān)于是否有必要應(yīng)用激光雷達(dá)的爭議，國內(nèi)大多數(shù)廠商還是投了贊成票。蓋世汽車研究院報(bào)告數(shù)據(jù)顯示，2024年，國內(nèi)激光雷達(dá)裝機(jī)量首次突破150萬顆，同比大增179.7%；2025年上半年，該項(xiàng)數(shù)據(jù)達(dá)到了100.2萬顆，同比增長71%，全年有望達(dá)到250萬顆。

一個(gè)更重要的趨勢是，激光雷達(dá)正在向大眾市場滲透。零跑B10、廣汽豐田鉑智3X等都配置了激光雷達(dá)。零跑官方數(shù)據(jù)顯示，零跑B10激光雷達(dá)智駕版訂單占比超七成，意味著激光雷達(dá)正在加速普及。

但禾賽科技要面對的挑戰(zhàn)是，定點(diǎn)廠商銷量的不確定性。比如，理想汽車今年銷量增長遇到了很多阻力，7月，交付量回到3萬輛水平，同比下滑約40%。預(yù)計(jì)今年第三季度，交付量將在9萬~9.5萬輛之間，同比減少37.8%-41.1%。

另外，隨著華為朋友圈的擴(kuò)大，華為激光雷達(dá)出貨量也跟著水漲船高。蓋世汽車研究院最新數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，華為ADAS激光雷達(dá)裝機(jī)量超過40萬臺，市場份額達(dá)40.0%，同期禾賽科技的裝機(jī)量為284399臺，市場份額為28.4%。

因此，禾賽科技需要爭取拿到更多廠商的訂單，以分散風(fēng)險(xiǎn)。今年3月，禾賽科技宣布公司與一家歐洲頂級主機(jī)廠獲得多年獨(dú)家訂單合作，為其下一代汽車平臺提供激光雷達(dá)，覆蓋燃油車和新能源汽車的多款車型。

據(jù)悉，此次合作跨越2030年，是目前海外前裝量產(chǎn)激光雷達(dá)領(lǐng)域規(guī)模最大的訂單。同時(shí)，禾賽科技還獲得了豐田汽車旗下合資品牌的新定點(diǎn)車型，計(jì)劃2026年量產(chǎn)。

除了車載領(lǐng)域，隨著AI技術(shù)的快速發(fā)展，機(jī)器人有望成為手機(jī)和汽車之后的下一代智能終端。激光雷達(dá)作為機(jī)器人鏈接現(xiàn)實(shí)世界的核心傳感器，正處于爆發(fā)的前夜。

禾賽科技在機(jī)器人業(yè)務(wù)領(lǐng)域布局較早，已經(jīng)與維他動力、星動紀(jì)元、追覓科技、宇樹科技等廠商展開了合作。今年第二季度，該公司機(jī)器人激光雷達(dá)出貨量達(dá)到48531臺，同比暴增743.6%。劉興偉稱，今年上半年，禾賽科技專為機(jī)器人及工業(yè)市場定制的JT系列出貨量就達(dá)到了10萬臺，而JT系列發(fā)布也就接近半年。

站在長期維度，禾賽科技CFO樊鵬認(rèn)為，機(jī)器人業(yè)務(wù)必然是比車載業(yè)務(wù)更具潛力的戰(zhàn)略布局。

（作者 | 董雪，編輯 | 田夢，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財(cái)經(jīng)天下WEEKLY）