手握巨量資金的險企，一直被市場視為重要的投資風(fēng)向標(biāo)。

近日，中國平安發(fā)布的半年報顯示，其在股市加碼“掃貨”，將占比12.6%、金額7700多億元的資產(chǎn)用于股票和權(quán)益型基金的配置。上半年，中國平安綜合投資收益率（非年化）為3.1%，較去年同期增加0.3個百分點。

不只中國平安，截至第二季度末，我國保險公司合計投資股票的資金余額超3萬億元，較2024年同期增加近1萬億元。

按行業(yè)慣例，固收類資產(chǎn)是險企投資的壓艙石，為何險企在上半年集體瞄準(zhǔn)股市？

01、加碼權(quán)益資產(chǎn)

數(shù)據(jù)顯示，中國平安上半年營業(yè)收入5000.76億元，歸母凈利潤680.47億元，兩項數(shù)字均位居五大險企首位。

此外，衡量險企增長潛力的核心指標(biāo)——壽險及健康險新業(yè)務(wù)價值達成223.35億元，同比增長39.8%；個人客戶數(shù)近2.47億。

“管理層對整體業(yè)績非常滿意。”中國平安總經(jīng)理兼聯(lián)席首席執(zhí)行官謝永林表示。

在8月27日的業(yè)績會上，大家對中國平安的投資業(yè)務(wù)很感興趣。“牛市來了，中國平安投資思路會有什么變化？”“下半年會加大股票方面的配置嗎？”“平安舉牌同業(yè)H股是什么考慮？”媒體將諸如此類的問題拋向平安高管。

財報顯示， 今年上半年，中國平安投資資產(chǎn)達6.2萬億元，較年初增加8.2%，綜合投資收益率（非年化）3.1%，同比上升0.3個百分點。

拆解來看，首先是固收資產(chǎn)，占比79%，主要包括債券投資、定期存款、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、債券型理財產(chǎn)品等?！拔覀兲崆皫啄瓴贾昧撕芏嚅L久期、高收益的債券，并且以低風(fēng)險的政府債為主，未來都將釋放出穩(wěn)定、穩(wěn)健的投資收益?！敝袊桨哺笨偨?jīng)理兼首席財務(wù)官付欣稱。

其次是權(quán)益資產(chǎn)，占比13%，包括股票、權(quán)益型基金、股權(quán)型理財產(chǎn)品。其中，股票投資占比為10.5%，達6492.94億元，比2024年年末的4373.79億元增加了2100多億元。付欣表示，“全行業(yè)上半年加配了股票6000多億元，平安也加配了高股息、基本面好的股票，它們分紅的穩(wěn)健性和可持續(xù)性非常好”。

最后是，針對一些人關(guān)心的不動產(chǎn)敞口，付欣稱，“只有2060億元，占投資總額約3.3%，且82%都是可提供收租現(xiàn)金流的物業(yè)”。

事實上，不只中國平安一家， 當(dāng)下眾險企都偏好股票投資。國家金融監(jiān)督管理總局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，截至2025年第二季度末，我國保險公司資金運用余額突破36萬億元，同比增長17.4%，投向股票的資金余額為3.07萬億元，較年初增加6406億元，較上年同期增加約1萬億元。

具體到5大險企，《財經(jīng)天下》經(jīng)梳理發(fā)現(xiàn)，截至2025年上半年末，中國平安股票投資占比為10.5%，較上年同期提升2.9個百分點，金額為6492.94億元；中國人壽股票投資占比為8.70%，同比提高1.12個百分點，金額為6201.37億元；新華保險股票投資占比為11.6%，同比提高1.4個百分點，金額為1992.48億元；中國太保股票投資占比為9.7%，同比提高0.4個百分點，金額為2831.25億元；中國人保股票投資占比為5.4%，同比提高1.7個百分點，金額為946.25億元。

由此看來，中國平安的股票投資金額是最多的，其頻繁舉牌銀行及同業(yè)的動作，也引起廣泛關(guān)注。

自2024年12月起，中國平安以及旗下的平安人壽、平安資管增持招商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、郵儲銀行、工商銀行H股超60次，合計投入資金超1000億港元。8月25日和26日，中國平安還分別買入中國人壽H股、中國太保H股，H股持股比例均增至7%以上。

付欣提到：“上半年，中國平安舉牌了多家公司，并配置了大量股票，這部分盈利實際上相當(dāng)可觀，被計入了OCI（其他綜合收益），使‘資本利得’不計入利潤表。因此大概有600億元浮盈沒在利潤表上體現(xiàn)?！?/p>

上半年，中國平安還成立了私募股權(quán)投資基金。謝永林稱，私募基金5月份獲批，正在中基協(xié)做注冊備案，一旦流程結(jié)束將正式投入使用，這是保險資金長期投資改革的試點。

02、險資為何加碼股市？

“我們投資的核心目的是做資產(chǎn)負(fù)債的匹配?！敝袊桨猜?lián)席首席執(zhí)行官郭曉濤表示。

正如郭曉濤所講，與銀行每多一筆存款，銀行就多出一筆債務(wù)一樣，每賣出一張保單，保險公司都會多一筆負(fù)債（理賠或者退保）。負(fù)債性，也是保險資金的一大特點。

對于保險公司來說，保險資金不能隨意運用，需要遵循穩(wěn)健、安全性原則，在此基礎(chǔ)上，盡可能地提高收益。因此，險企的一系列投資策略都是由負(fù)債驅(qū)動的，投資的首要目標(biāo)就是能覆蓋未來的負(fù)債。

近20年來，保險資金投資策略經(jīng)歷了明顯變化。

據(jù)華創(chuàng)證券數(shù)據(jù)，最初，銀行存款在險企投資中占據(jù)主導(dǎo)地位，2004年以前幾乎占據(jù)了全部的投資比例。隨著時間的推移，銀行存款的比例逐漸下降，債券投資占有更大比例，成為險資投資中的重要組成部分。

再往后，股票和基金的投資比例逐年增加，尤其是在2007年達到了一個高峰。2007年，全行業(yè)保險資金的投資收益達到2791.7億元，超過前五年資金運用收益的總和。

如今，險資投資股票的規(guī)模半年多出6000億元，中國平安的權(quán)益資產(chǎn)投資占比達到了13%。在中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜看來，這是低利率時代險資的“理性自救”：用高股息權(quán)益資產(chǎn)替代部分債券功能，既穩(wěn)住凈投資收益率，又平滑會計利潤，對資本市場而言也提供了長期增量資金，整體上是“雙贏”。

在險資注入股市的過程中，政策也是一大驅(qū)動因素。

2024年9月，中央金融辦、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動中長期資金入市的指導(dǎo)意見》，意見提到，培育壯大保險資金等耐心資本，打通影響保險資金長期投資的制度障礙，完善考核評估機制，豐富商業(yè)保險資金長期投資模式。

政策指引下，多家主流保險公司紛紛加大股票市場投資力度，整個2024年，五家上市險企的股票投資規(guī)模均有所提升，合計投資規(guī)模達1.43萬億元，較2023年的投資規(guī)模增加了3721億元。其中又以中國平安的規(guī)模增加最兇猛，2024年其股票投資規(guī)模為4373.79億元，相較上一年增長1452.7億元。

眾所周知，2024年9月24日以來，中國股市迎來一波強勁上漲行情，受益于此，險企的投資收益也水漲船高，五大上市險企2024年的總投資收益同比翻倍有余，共計實現(xiàn)7970億元。像中國人壽、中國太保，總投資收益額同比增幅均超100%，新華保險總投資收益額同比增幅更是超2倍。

險企們也在很大程度上將業(yè)績增長歸功于投資業(yè)務(wù)。例如，中國人壽在2024年年報中稱，歸母凈利潤上漲108.9%的主要原因是公司把握市場機會開展跨周期配置，持續(xù)推進權(quán)益投資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。2024年股票市場低位震蕩后快速反彈，公司總投資收益同比大幅提升。

新華保險也將2024年歸母凈利潤上漲201.1%的主要原因總結(jié)為，“受資產(chǎn)市場上漲的影響，2024年投資業(yè)績同比增長?！惫就嘎?，2024年在股權(quán)投資方面堅持服務(wù)國家產(chǎn)業(yè)升級，支持新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，在集成電路、硬科技、醫(yī)療等領(lǐng)域積極布局，先后舉牌了上海醫(yī)藥、國藥股份等上市公司。

時間來到2025年1月，六部門聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》指出，引導(dǎo)大型國有保險公司增加A股（含權(quán)益類基金）投資規(guī)模和實際比例。證監(jiān)會主席吳清表示，對于商業(yè)保險資金，力爭大型國有保險公司從2025年起每年新增保費的30%用于投資A股。

險企聞風(fēng)而動，2025年上半年，由投資拉動業(yè)績的戲碼再次上演，五大險企的總投資收益合計達到3673.77億元，同比增長近9%；合計實現(xiàn)凈利潤1781.92億元，同比增長3.72%。有網(wǎng)友銳評，“保險才是真正的牛市受益者和放大器！”

03、用分紅險作投資緩沖

險企投資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化同步傳導(dǎo)至產(chǎn)品端，其標(biāo)志性變化就是，行業(yè)的戰(zhàn)略重心從利率固定的傳統(tǒng)險，向共享收益的分紅險轉(zhuǎn)型。

傳統(tǒng)險，顧名思義，就是提供最基本生命保障的保險。它的核心功能是在被保險人身故或全殘時，給予受益人一筆約定的保險金。其核心設(shè)計邏輯是穩(wěn)定性和確定性。投保時，保險公司會根據(jù)被保險人的年齡、健康狀況等因素確定保費和保險利益（如保額、現(xiàn)金價值），一旦合同生效，保費就不會再變化，亦不受市場波動影響。

分紅型保險指保險公司將其實際經(jīng)營成果產(chǎn)生的盈余，按一定的比例，以分紅的方式分配給客戶的一種人身保險產(chǎn)品。也就是說，消費者購買分紅險獲得的回報率，與保險公司經(jīng)營情況和全市場投資回報率密切相關(guān)。兩者共擔(dān)風(fēng)險，共享收益。

在傳統(tǒng)險模式下，預(yù)定利率形成剛性兌付義務(wù)，當(dāng)投資端收益持續(xù)下行時，險企需要以自有資本彌補缺口。而分紅險通過將大部分收益設(shè)置為“非保證紅利”，顯著降低保證利率水平，使險企在低利率環(huán)境中獲得更大緩沖空間。

2024年以來，在低利率市場環(huán)境之下，保險資產(chǎn)負(fù)債匹配難度加大，分紅險逐漸成為眾多保險公司的重點發(fā)力領(lǐng)域，有險企高管提出“未來要將分紅險占比提高至50%”的目標(biāo)。

2025年半年報發(fā)布之際，眾保險公司押注分紅險的策略還在持續(xù)。中國人壽靠分紅險拉新單，分紅險占個險渠道首年期交保費比重超50%；新華保險管理層明確表示，分紅險轉(zhuǎn)型是“做難而正確的事”。

中國平安郭曉濤也指出，在負(fù)債端，公司持續(xù)從傳統(tǒng)險向分紅險轉(zhuǎn)型，努力降低負(fù)債成本，今年上半年平安的分紅險占個險比例在40%左右。

“對于保險公司來說，負(fù)債成本隨投資收益浮動，分紅險使得利差損風(fēng)險大幅下降。同時，發(fā)力分紅險可與高股息權(quán)益資產(chǎn)形成閉環(huán)，增強產(chǎn)品競爭力。對于客戶來說，購買分紅險可分享險企投資收益，理論上可獲取高于傳統(tǒng)險的回報。”柏文喜告訴《財經(jīng)天下》。

不過，隨著市場利率下行，中國保險業(yè)迎來新一輪的預(yù)定利率調(diào)整。從今年第三季度起，分紅險的預(yù)定利率上限從2.0%降至1.75%，這勢必會加大在售分紅型產(chǎn)品的銷售難度。

柏文喜提到，分紅具有不確定性，存在銷售誤導(dǎo)風(fēng)險，容易造成客戶預(yù)期落空與投訴。對投資端要求更高，若投資收益下降，分紅水平下滑則會反噬品牌。

總之，他認(rèn)為，分紅險是低利率時代險企“把投資風(fēng)險還給客戶”的最現(xiàn)實工具，主推分紅險策略能否成功取決于險企的投資真功夫和銷售端的真實信息披露。

（作者 | 陳大壯，編輯 | 朗明，圖片來源 | 視覺中國，本內(nèi)容來自財經(jīng)天下WEEKLY）