10月27日，中國社會科學院金融研究所發(fā)布2025年第三季度宏觀金融分析報告。

國家統(tǒng)計局近期公布數(shù)據(jù)，初步核算，前三季度國內(nèi)生產(chǎn)總值1015036億元，按不變價格計算，同比增長5.2%。分季度看，一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長5.4%，二季度增長5.2%，三季度增長4.8%。

報告指出，三季度，我國經(jīng)濟運行較為平穩(wěn)，在邁向高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型過程中不乏亮點。但受多重因素影響，部分經(jīng)濟指標有所放緩，有效需求不足的問題仍較為突出。

從積極方面看，三季度政策效果顯現(xiàn)，經(jīng)濟活躍度有所提高。一是“反內(nèi)卷”政策初見成效，光伏、動力電池、電子信息制造等重點行業(yè)產(chǎn)能治理取得階段性進展，并通過提振價格帶動工業(yè)企業(yè)整體利潤改善。二是M1和M2剪刀差收窄至2021年2月以來最低水平，顯示資金活化程度提高和預(yù)期改善。三是資本市場表現(xiàn)活躍，科技板塊領(lǐng)漲大盤，反映新質(zhì)生產(chǎn)力(尤其是人工智能領(lǐng)域)前景向好，也體現(xiàn)出當前金融支持科技的能效穩(wěn)步提高。

報告指出，當前最突出的問題仍是有效需求不足。從數(shù)據(jù)看，受內(nèi)外需走弱影響，三季度，生產(chǎn)、消費和投資數(shù)據(jù)相比一、二季度有所回落。

報告表示，“以舊換新”等政策盡管支撐了居民消費需求的持續(xù)釋放，但邊際作用開始遞減，在當前“以舊換新”等政策繼續(xù)保持的基礎(chǔ)上，還應(yīng)考慮將補貼從耐用品消費更多轉(zhuǎn)向服務(wù)消費，推動需求穩(wěn)定可持續(xù)增長。

報告還強調(diào)，當前，物價水平整體仍在低位運行，需要持續(xù)關(guān)注；房地產(chǎn)市場疲軟拖累居民預(yù)期，相關(guān)個體機構(gòu)風險仍需警惕。

報告建議，在中美博弈加劇和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)性調(diào)整的大背景下，一是著眼當下、適時加力，落實落細更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策，不斷培育和鞏固新經(jīng)濟增長點。二是面向“十五五”，推動存量與增量并重的宏觀經(jīng)濟治理創(chuàng)新。

從短期看，第一，加快財政發(fā)力，將財政支出進一步向消費傾斜。一方面，中央財政抓住低利率窗口期增發(fā)國債，錨定名義增長目標適度擴大財政支出規(guī)模。另一方面，應(yīng)堅持擴大內(nèi)需這一戰(zhàn)略支點，更好發(fā)揮財政對提振消費的支持、引導(dǎo)作用。

第二，針對美聯(lián)儲降息進展，用好用足降息降準空間。一是加大央行對科技創(chuàng)新、外貿(mào)等特定領(lǐng)域的定向流動性支持、適度擴大結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具覆蓋范圍，讓寬松信貸資源真正做到“精準滴灌”。二是通過適度寬松貨幣政策有序引導(dǎo)資金流入資本市場，推動資產(chǎn)價格修復(fù)，提升資金循環(huán)效率。

第三，切實維持房地產(chǎn)市場穩(wěn)定，推動房地產(chǎn)高質(zhì)量發(fā)展。一是穩(wěn)妥應(yīng)對房地產(chǎn)企業(yè)償債高峰，既要支持房企多重渠道化債，對出險房企分類施策，也要持續(xù)完善優(yōu)化房企內(nèi)部治理。二是優(yōu)化暢通存量房收儲機制，包括增發(fā)專項債解決地方政府資金“卡點”，支持地方政府通過變更土地性質(zhì)或項目用途等方式，盤活存量資產(chǎn)，拓寬房源用途，滿足市場需求等。三是加力推進好房子、好小區(qū)、好社區(qū)、好城區(qū)“四好”建設(shè)，以“好房子”建設(shè)激發(fā)房地產(chǎn)市場新活力。

從中長期看，宏觀經(jīng)濟治理思路應(yīng)堅持存量管理和增量管理相結(jié)合，積極探索實行國家宏觀資產(chǎn)負債表管理，著力提升宏觀經(jīng)濟治理效能。

第一，探索實施宏觀經(jīng)濟再平衡。一是實施“財富再平衡”。將適合的政府存量財富以一定方式向居民部門“轉(zhuǎn)移”。探索國有資本更好支撐養(yǎng)老、托育、醫(yī)療、保障性住房等民生領(lǐng)域，加大保障和改善民生力度，解除人民群眾的后顧之憂，充分激活消費潛能。二是實施“債務(wù)再平衡”。由于我國中央政府資產(chǎn)負債表相對于居民、企業(yè)、地方政府更為健康，中央政府的杠桿率也處在相對較低水平，且中央政府相對地方政府發(fā)債成本更低，因此中央政府有條件充分利用國家信用，在積極妥善化解地方政府債務(wù)風險的同時幫助地方政府輕裝上陣。

第二，優(yōu)化存量管理，進一步盤活存量資產(chǎn)。面向“十五五”，一是要切實強化全國范圍內(nèi)存量資產(chǎn)摸排統(tǒng)計工作，建立動態(tài)跟蹤機制；鼓勵地方政府編制政府資產(chǎn)負債表。二是加快完善要素市場化配置體制機制，通過市場化方式盤活存量土地、閑置基礎(chǔ)設(shè)施等基礎(chǔ)性資產(chǎn)，促進要素有序流動與節(jié)約集約高效配置。三是通過做優(yōu)增量進一步盤活存量。將城市更新、城中村改造、舊廠房升級等作為盤活存量的關(guān)鍵抓手，逐步構(gòu)建起“更新賦能資產(chǎn)、資產(chǎn)支撐創(chuàng)新”的良性循環(huán)。