上周市場(chǎng)繼續(xù)圍繞4000點(diǎn)反復(fù)拉鋸，接下來A股行情將如何表現(xiàn)呢？

澎湃新聞搜集了10家券商的觀點(diǎn)，大部分券商認(rèn)為，雖然海外科技股回調(diào)，在一定程度上拖累了A股表現(xiàn)，短期市場(chǎng)突破的合力或仍需累積。但股市上行斜率有所放緩并不意味著行情的結(jié)束，本輪“系統(tǒng)性慢牛”運(yùn)行順暢，A股中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。

銀河證券表示，臨近年末，機(jī)構(gòu)配置或趨于均衡，預(yù)計(jì)年末行情仍以震蕩結(jié)構(gòu)為主。但隨著后續(xù)政策落地節(jié)奏進(jìn)一步明確，物價(jià)回升預(yù)期下反內(nèi)卷板塊邏輯明確，科技主線產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與業(yè)績(jī)進(jìn)入驗(yàn)證階段，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。

“上證指數(shù)目前處于自2024年2月以來開啟的月線3浪當(dāng)中。綜合考慮國外形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期、國內(nèi)政策、資金流向、市場(chǎng)情緒、寬基估值等因素，對(duì)市場(chǎng)保持中性樂觀?！闭闵套C券稱。

配置方面，市場(chǎng)風(fēng)格繼續(xù)輪動(dòng)“再平衡”是多家券商的預(yù)測(cè)。華安證券便指出，內(nèi)部擴(kuò)散降溫、高切低現(xiàn)象突出，這種情況預(yù)計(jì)仍將持續(xù)到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的預(yù)期交易前。

招商證券表示，股市上行斜率有所放緩，但并不意味著行情的結(jié)束。風(fēng)格上，考慮到當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在、PPI持續(xù)回升，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)科技和順周期的輪動(dòng)。

“在板塊輪動(dòng)中，可關(guān)注反內(nèi)卷、紅利等主題機(jī)會(huì)，其中科技主題可關(guān)注補(bǔ)漲細(xì)分及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化?！便y河證券稱。

銀河證券：震蕩結(jié)構(gòu)為主

近期在美聯(lián)儲(chǔ)偏鷹表態(tài)、投資者對(duì)AI行情擔(dān)憂反復(fù)擾動(dòng)下，海外市場(chǎng)整體震蕩，科技股呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢(shì)。A股行情整理格局仍在延續(xù)，板塊之間快速輪動(dòng)，前期漲幅較大的科技板塊處于盤整狀態(tài)，資金開始向鋰電池、電解液等主題擴(kuò)散輪動(dòng)，大消費(fèi)板塊也受益于政策利好，但主題演繹的持續(xù)性仍顯不足。

臨近年末，機(jī)構(gòu)配置或趨于均衡，也在為明年景氣方向布局做出準(zhǔn)備，預(yù)計(jì)年末行情仍以震蕩結(jié)構(gòu)為主。隨著后續(xù)政策落地節(jié)奏進(jìn)一步明確，物價(jià)回升預(yù)期下反內(nèi)卷板塊邏輯明確，科技主線產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)與業(yè)績(jī)進(jìn)入驗(yàn)證階段，A股市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不改。

配置方面，在板塊輪動(dòng)中關(guān)注反內(nèi)卷、紅利等主題機(jī)會(huì)，科技主題關(guān)注補(bǔ)漲細(xì)分及產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)的催化。

申萬宏源證券：短期下行風(fēng)險(xiǎn)可控

當(dāng)前正處于“牛市1.0”階段的高位區(qū)域：科技結(jié)構(gòu)牛行情長(zhǎng)期性價(jià)比不足，再向上突破阻力增加。順周期行情還是“搶跑”階段，中期邏輯仍有斷點(diǎn)，牛市2.0行情啟動(dòng)的條件尚不完備。

先做好高位震蕩市，基于短期性價(jià)比把握小波段節(jié)奏。順周期短期性價(jià)比已偏低，科技成長(zhǎng)相對(duì)性價(jià)比已較高。前期機(jī)構(gòu)投資者有調(diào)倉減倉、風(fēng)格切換動(dòng)作，短期下行風(fēng)險(xiǎn)可控。2026年春季前，科技成長(zhǎng)還有反彈機(jī)會(huì)，順周期投資需向有阿爾法邏輯的方向收縮。

中期判斷不變，牛市兩段論：2025年的科技結(jié)構(gòu)牛是牛市1.0階段，2026年春季可能是階段性高點(diǎn)，但大概率不是2026年全年高點(diǎn)，更不是本輪全面牛市的高點(diǎn)。牛市還有縱深，隨著時(shí)間的推移，全面牛市演繹的條件會(huì)越來越充分。

高位震蕩區(qū)間，順周期和科技都要聚焦阿爾法：短期，隨著順周期性價(jià)比降低，漲價(jià)持續(xù)性的重要性提升。周期阿爾法重點(diǎn)關(guān)注：供需格局有阿爾法邏輯的基礎(chǔ)化工和工業(yè)金屬，高股息重估受益的煤炭和港股石油龍頭。

華泰證券：突破的合力或仍需累積

近期A股偏震蕩，投資者觀望態(tài)勢(shì)有所增加，市場(chǎng)關(guān)注“主升浪”何時(shí)形成，考慮到A股盈利彈性、政策方向及海外映射，市場(chǎng)突破的合力或仍需累積，后續(xù)關(guān)注英偉達(dá)財(cái)報(bào)、重要會(huì)議及A股產(chǎn)能周期演進(jìn)。

配置上，低位板塊的補(bǔ)漲邏輯短期仍有演繹空間，結(jié)合基本面與擁擠度交叉驗(yàn)證，投資者可關(guān)注三條主線：一是AI產(chǎn)業(yè)鏈擁擠度回落至7月以來低位，關(guān)注恒生科技、國產(chǎn)算力、AI端側(cè)和應(yīng)用等方向的低位標(biāo)的；二是工程機(jī)械、紡織制造、光伏設(shè)備、通用設(shè)備、鐵路公路、建材、大眾消費(fèi)等低位板塊具備業(yè)績(jī)改善潛力；三是鋰電產(chǎn)業(yè)鏈中可關(guān)注氟化工等熱度相對(duì)偏低方向。

國信證券：市場(chǎng)切換

近期市場(chǎng)對(duì)年末主線是否會(huì)出現(xiàn)高低切換關(guān)注度較高，核心原因在于年末資金往往傾向于切換投資視角至下一年度，提前開展相關(guān)布局。

政策因素方面，12月召開的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將為下一年的宏觀政策和重點(diǎn)工作任務(wù)安排定下基調(diào)，很大程度上決定著下一年的年度投資主線，同時(shí)帶動(dòng)資金對(duì)個(gè)股計(jì)算估值對(duì)標(biāo)的業(yè)績(jī)時(shí)間窗口從本年切換至下一年，從而形成“估值切換”。

此外，機(jī)構(gòu)出于年末考核的原因，往往會(huì)進(jìn)一步推動(dòng)市場(chǎng)切換的趨勢(shì)。往后看，部分機(jī)構(gòu)年內(nèi)已獲得較大盈利，四季度或更傾向于穩(wěn)健。

結(jié)構(gòu)上，可以留意智能化、航天、新需求、“反內(nèi)卷”等“十五五”規(guī)劃建議新表述方向的投資線索。

招商證券：科技和順周期輪動(dòng)

展望后市，國內(nèi)方面，10月M1同比增速開始回落，金融總量指標(biāo)相繼回落，宏觀流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)的邏輯會(huì)邊際弱化，股市上行斜率有所放緩，但并不意味著行情的結(jié)束。風(fēng)格上，考慮到當(dāng)前科技產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)仍在、PPI持續(xù)回升，預(yù)計(jì)未來市場(chǎng)將繼續(xù)呈現(xiàn)科技和順周期的輪動(dòng)。

國外方面，一方面，海外對(duì)AI泡沫的擔(dān)憂同樣波及A股科技板塊。但這更多是在短期交易和持倉擁擠后，疊加外部風(fēng)險(xiǎn)事件沖擊，市場(chǎng)風(fēng)格的階段性回?cái)[，目前斷言AI泡沫為時(shí)尚早。

另一方面，美國政府重新開門，并且12月開始美聯(lián)儲(chǔ)將停止縮表，有利于緩解美國市場(chǎng)流動(dòng)性。同時(shí)，關(guān)鍵數(shù)據(jù)缺席疊加美聯(lián)儲(chǔ)官員鷹派聲音不斷，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期的快速降溫是擾動(dòng)市場(chǎng)的主要因素，往后去看，市場(chǎng)需要一個(gè)信號(hào)來降低預(yù)期的不確定性，可能是關(guān)鍵數(shù)據(jù)也可能是相關(guān)表態(tài)。如果美股進(jìn)一步下跌，也可能倒逼美聯(lián)儲(chǔ)或者特朗普出來釋放一些鴿派聲音，以維護(hù)市場(chǎng)的穩(wěn)定。

興業(yè)證券：布局明年景氣預(yù)期

11月以來，結(jié)構(gòu)“再平衡”成為全球股市的共同特征。資金從前期領(lǐng)漲的科技板塊輪動(dòng)至資源品、消費(fèi)、醫(yī)藥等低位板塊。對(duì)于A股而言，近期海外帶來的影響更多在于結(jié)構(gòu)，在海外擾動(dòng)加速內(nèi)部“再平衡”之后，布局明年景氣預(yù)期的兩條思路并未發(fā)生改變。

一方面，近期海外帶來擾動(dòng)或?qū)⒃僖淮螢锳I等景氣成長(zhǎng)主線提供布局窗口。海外擾動(dòng)下，當(dāng)前TMT相較前期高點(diǎn)已回撤10%以上，與全A的滾動(dòng)40日收益差也在大幅回落，歷史經(jīng)驗(yàn)來看進(jìn)一步回調(diào)的空間已不大，當(dāng)前已經(jīng)來到短期性價(jià)比較高的區(qū)域，為布局明年景氣預(yù)期提供良好窗口。

另一方面，明年景氣邊際改善預(yù)期和結(jié)構(gòu)“再平衡”繼續(xù)為順周期板塊提供估值修復(fù)契機(jī)。但在總量經(jīng)濟(jì)溫和修復(fù)的當(dāng)下，順周期板塊中重點(diǎn)仍是尋找景氣能夠線性外推、可持續(xù)的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。當(dāng)前來看主要集中在受益于供給側(cè)出清和需求側(cè)結(jié)構(gòu)性變化的方向，包括漲價(jià)資源品、新消費(fèi)和服務(wù)消費(fèi)等。

浙商證券：保持中性樂觀

上證指數(shù)目前處于自2024年2月以來開啟的月線3浪當(dāng)中。綜合考慮國外形勢(shì)、經(jīng)濟(jì)周期、國內(nèi)政策、資金流向、市場(chǎng)情緒、寬基估值等因素，對(duì)市場(chǎng)保持中性樂觀。展望后市，本輪“系統(tǒng)性‘慢’?！边\(yùn)行順暢。

風(fēng)格方面，順周期+科技成長(zhǎng)，更均衡、盯基準(zhǔn)。行業(yè)層面，可關(guān)注大消費(fèi)、景氣、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)和紅利四大方向。

主題投資方面，把握“科技+內(nèi)需”，關(guān)注AI算力、機(jī)器人、固態(tài)電池、光刻機(jī)、可控核聚變及深?？萍己豌y發(fā)經(jīng)濟(jì)等七大方向。

光大證券：短期或以震蕩蓄勢(shì)為主

上周A股市場(chǎng)下跌主要與部分海外事件有關(guān)。美股科技股回調(diào)，在一定程度上導(dǎo)致A股AI算力板塊下跌，拖累整個(gè)A股市場(chǎng)。此外，隨著美聯(lián)儲(chǔ)官員對(duì)美國通脹持續(xù)高于目標(biāo)表示擔(dān)憂，近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)12月降息的預(yù)期有所降溫，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降。

不過，市場(chǎng)大方向或仍處在牛市中，短期或進(jìn)入寬幅震蕩階段。與往年牛市相比，當(dāng)前指數(shù)仍然有相當(dāng)大的上漲空間，但是在“慢?！钡恼咧敢拢Ｊ谐掷m(xù)的時(shí)間或許要比漲幅更加重要。不過短期來看，市場(chǎng)可能缺乏強(qiáng)力催化，疊加年末部分投資者在行為上可能趨于穩(wěn)健，股市短期或以震蕩蓄勢(shì)為主。

配置方面，短期關(guān)注防御及消費(fèi)板塊，中期繼續(xù)關(guān)注TMT和先進(jìn)制造板塊。市場(chǎng)處于震蕩階段時(shí)，前期滯漲方向可能表現(xiàn)會(huì)更好，對(duì)應(yīng)于本輪即為高股息及消費(fèi)板塊。

中期來看，流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)行情下，行情中期TMT更容易成為主線，本輪或許也會(huì)如此。若行情轉(zhuǎn)向基本面驅(qū)動(dòng)，考慮到當(dāng)前行情或正處于中期，先進(jìn)制造值得重點(diǎn)關(guān)注。

華西證券：“中小市值+主題投資”仍是核心主線

11月以來，科技股回調(diào)主因海外流動(dòng)性緊張和AI泡沫擔(dān)憂，后續(xù)關(guān)注美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與12月降息預(yù)期變動(dòng)。資金面來看，A股仍以存量博弈為主，融資資金和南向資金交易顯示資金存在“高低切”，此外公募基金業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)落地有助遏制基金“風(fēng)格漂移、押賽道、抱團(tuán)、追逐短期排名”等問題，機(jī)構(gòu)的極致抱團(tuán)或有所弱化。

當(dāng)前A股處于業(yè)績(jī)真空期，基本面指引弱化，圍繞“次年政策與景氣趨勢(shì)”的預(yù)期交易強(qiáng)化，是有利于“中小市值+主題投資”的市場(chǎng)環(huán)境。

配置方面，可關(guān)注三條線索：一是聚焦“十五五”相關(guān)主題投資，如儲(chǔ)能、電池、國產(chǎn)替代、新材料等；二是受益“反內(nèi)卷”帶來盈利改善的方向，如化工；三是港股創(chuàng)新藥對(duì)A股的指引信號(hào)。

華安證券：高位震蕩

展望后市，經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)邊際走弱，但貨政執(zhí)行報(bào)告表態(tài)積極，內(nèi)部政策托底預(yù)期升溫。臨近年末，增量政策出臺(tái)概率低，美聯(lián)儲(chǔ)12月降息預(yù)期下降，市場(chǎng)仍將延續(xù)高位震蕩。

配置上，內(nèi)部擴(kuò)散降溫、高切低現(xiàn)象繼續(xù)突出，這種情況預(yù)計(jì)仍將持續(xù)到中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的預(yù)期交易前。短期輪動(dòng)增多加快、但難以把握節(jié)奏，AI產(chǎn)業(yè)主線調(diào)整反而提供更好布局良機(jī)。

此外，有業(yè)績(jī)支撐領(lǐng)域也可重視，包括儲(chǔ)能/電池、軍工、存儲(chǔ)、工程機(jī)械等。