“三年之內(nèi)，我們看到所謂的AI泡沫應該是不太存在的。”11月25日晚，在財報分析師電話會上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘說，行業(yè)內(nèi)無論是阿里，還是美國的大型云服務提供商，不僅新的GPU基本“跑滿”，甚至是上一代或者是三五年前的舊款GPU是“跑滿”狀態(tài)。

11月25日，阿里巴巴集團（NYSE:BABA，09988.HK）發(fā)布2026財年第二季度財報（2025年9月底止季度業(yè)績），營收同比增長5%至2477.95億元，超市場預期，剔除高鑫零售和銀泰已出售業(yè)務影響，收入同比增長15%。

對即時零售、用戶體驗以及科技的投入，阿里第二財季凈利潤“腰斬”。財報顯示，阿里經(jīng)調(diào)整EBITA（一項非公認會計準則財務指標，息稅前利潤）同比下降78%至90.73億元；歸屬于普通股股東的凈利潤209.9億元，同比下降52%；非公認會計準則凈利潤為103.52億元，同比下降72%。

截至25日美股收盤，阿里巴巴跌2.31%，截至26日港股午盤，阿里巴巴跌1.14%。

“3800億元資本開支偏保守”

今年2月，阿里宣布投入3800億元用于AI基礎設施建設，并設定了到2032年將云數(shù)據(jù)中心能耗規(guī)模擴大十倍的長期目標。

在財報會上，阿里巴巴集團首席財務官徐宏表示，此前3800億元的資本開支是一項三年期規(guī)劃，但就目前情況來看，服務器上架速度遠跟不上客戶訂單的增長節(jié)奏，若仍無法充分滿足市場需求，不排除進一步增加投資的可能，此前提出的3800億元規(guī)劃可能偏保守。

因AI行業(yè)整體仍處于發(fā)展早期階段，徐宏認為，關于資本開支所帶來的增量營收比例如何，目前難以給出精準答案。

吳泳銘也表示，阿里正處于投入階段，構建AI技術和基礎設施平臺，以及生活服務與電商結合的大消費平臺，創(chuàng)造長期戰(zhàn)略價值。

第二財季，阿里云智能集團收入為398.24億元，同比增長34%，這一增長勢頭主要由公共云業(yè)務收入增長所驅(qū)動，其中包括AI相關產(chǎn)品采用量的提升。

在企業(yè)級市場加速增長的同時，阿里上線千問APP，將在AI to B和to C領域齊發(fā)力。千問App公測一周新下載量已超1000萬。未來，千問還將陸續(xù)接入電商、地圖、本地生活等阿里業(yè)務生態(tài)場景。吳泳銘說，基于AI模型和阿里生態(tài)優(yōu)勢，千問APP有望率先打造未來的AI生活入口。

在電話會上，分析師也問及在供應鏈持續(xù)波動的背景下，阿里如何思考資源分配的問題。

對此，吳泳銘承認，面對供應鏈持續(xù)波動，阿里的資源分配確實有內(nèi)部優(yōu)先級考量，一是保障基座模型訓練的核心優(yōu)先級；二是百煉平臺的推理服務；三是兼顧內(nèi)部AI化推理服務與外部客戶需求，“但在外部客戶的考量上，也會有優(yōu)先級衡量，比如，客戶存儲、大數(shù)據(jù)、CPU這些他都用，那這些客戶優(yōu)先級會高一點，如果只是純粹租用GPU去滿足簡單推理需求的客戶，優(yōu)先級相對較低一些?！?/p>

吳泳銘認為，未來三年內(nèi)，AI需求的增長是非常確定的事情，從供給側(cè)來看，當前全球AI服務器產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)都在缺貨，缺貨是因AI需求直接帶動，而供應鏈廠商的擴產(chǎn)周期至少需要兩三年，AI資源將持續(xù)處于供不應求的狀態(tài)。

“動態(tài)調(diào)整即時零售的投入策略”

除了AI，在即時零售的投入，也是分析師們關心的問題。

第二財季，阿里巴巴中國電商集團第二財季收入1325.78億元，同比增長16%；經(jīng)調(diào)整EBITA為104.97億元，同比下降76%，主要是由于對即時零售、用戶體驗以及科技的投入所致，部分被阿里巴巴中國電商集團的雙位數(shù)收入增長所抵消。

財報披露，本季度，即時零售收入229.06億元，同比增長60%。

阿里巴巴中國電商事業(yè)群CEO蔣凡在電話會上表示，10月以來，淘寶閃購的UE，即每單虧損，已較七八月份降低一半，“我們已完成第一階段的快速規(guī)模擴張，第二階段的UE優(yōu)化符合預期，這不僅為外賣業(yè)務的長期可持續(xù)發(fā)展奠定了基礎，也進一步堅定了我們在即時零售領域長期投入的決心?！?/p>

徐宏也表示，在閃購業(yè)務方面，由于前期持續(xù)投入，9月季度的EBITDA是一個階段性高點。隨著業(yè)務規(guī)模趨于穩(wěn)定，預計下個季度的投入會顯著收縮，“我們會根據(jù)整個市場的競爭狀態(tài)，動態(tài)調(diào)整投入策略。”

從電話會釋放的信息來看，阿里認為閃購業(yè)態(tài)與阿里生態(tài)具備協(xié)同潛力。截至10月31日，約3500個天貓品牌將其線下門店接入即時零售。在協(xié)同效應下，天貓雙11期間，淘寶App實現(xiàn)消費者同比雙位數(shù)增長，近600個品牌成交破億，天貓品牌即時零售日均訂單環(huán)比9月增長198%。

值得關注的是，截至2025年9月30日止三個月，阿里的銷售和市場費用翻倍：銷售和市場費用為664.96億元，占總收入比例為26.8%，去年同期是324.71億元，占總收入比例為13.7%。阿里表示，主要歸因于對阿里巴巴中國電商集團的用戶體驗的投入。

阿里的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為100.99億元，相較2024年同期的人民幣314.38億元下降68%。自由現(xiàn)金流（一項非公認會計準則財務流動性指標）為凈流出218.40億元，相較2024年同期的凈流入137.35億元有所下降。自由現(xiàn)金流的下降主要歸因于對即時零售的投入以及云基礎設施支出增加。截至2025年9月30日，阿里的現(xiàn)金及其他流動投資為5738.89億元。