憑借占據(jù)全球25%出貨量份額的盈利PC業(yè)務(wù)（主要得益于二十年前收購IBM的PC業(yè)務(wù)）以及可觀的智能手機(jī)業(yè)務(wù)（通過收購摩托羅拉獲得），聯(lián)想的客戶設(shè)備業(yè)務(wù)終于回到了新冠疫情高峰期的水平，并在這個(gè)競爭激烈的IT領(lǐng)域持續(xù)實(shí)現(xiàn)了可觀的利潤。

我們通常不太關(guān)注這些事情，除非客戶設(shè)備業(yè)務(wù)給數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)帶來壓力，或者相反，緩解了數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的壓力。在聯(lián)想，后者才是真實(shí)情況。

在截至9月的季度（聯(lián)想2026財(cái)年第二季度）中，公司的智能設(shè)備集團(tuán)（IDG）實(shí)現(xiàn)銷售額151.1億美元，增長11.8%，營業(yè)利潤11億美元，增長11.2%，占收入的7.3%。這看起來利潤可能不多，但比基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)（ISG）盈利能力強(qiáng)多了，該集團(tuán)在過去十年半中累計(jì)銷售額超過840億美元，但在服務(wù)器、存儲和交換設(shè)備銷售方面累計(jì)虧損19.5億美元。

公平地說，公司的解決方案與服務(wù)集團(tuán)（SSG）與ISG和IDG業(yè)務(wù)相鄰，一直在快速增長并通過服務(wù)參與、產(chǎn)品技術(shù)支持和通過類云產(chǎn)品提供的本地設(shè)備租賃實(shí)現(xiàn)更健康的利潤。SSG銷售額25.6億美元，同比增長18.1%，營業(yè)收入5.71億美元，占收入的22.3%。

ISG就沒這么幸運(yùn)了。在第二季度，ISG收入40.9億美元，與2025財(cái)年第二季度相比增長了非?？捎^的23.7%，但聯(lián)想的數(shù)據(jù)中心集團(tuán)營業(yè)虧損3200萬美元。

云服務(wù)提供商——我們稱之為超大規(guī)模廠商、云構(gòu)建商、新興云廠商和大型服務(wù)提供商——顯然是罪魁禍?zhǔn)?。?lián)想高管表示，本季度向CSP銷售ISG設(shè)備增長了21%——我們的模型顯示為20.8%，達(dá)到27.6億美元，我們認(rèn)為這些CSP交易凈虧損3.49億美元。

向企業(yè)和中小企業(yè)（聯(lián)想術(shù)語中的ESMB）銷售設(shè)備增長了30%，在我們的模型中這相當(dāng)于13.3億美元，更重要的是，我們認(rèn)為這部分業(yè)務(wù)有3.17億美元的營業(yè)收入，幾乎使整個(gè)ISG擺脫了虧損。

綜合來看，聯(lián)想銷售額204.5億美元，同比增長14.6%，營業(yè)收入增長17.4%至16.4億美元?？鄢愘M(fèi)和其他成本后，聯(lián)想凈收入3.4億美元，下降5.2%。

我們認(rèn)為AI對聯(lián)想的利潤來說是一把雙刃劍，正如對所有原始設(shè)備制造商（OEM）以及競爭對手原始設(shè)計(jì)制造商（ODM）一樣，盡管AI系統(tǒng)成本高昂且需求巨大，但它們在AI系統(tǒng)上也很難賺錢。

在與華爾街分析師的電話會議上，聯(lián)想首席執(zhí)行官楊元慶表示，AI推動了公司本季度30%的收入，高于2025財(cái)年第二季度的17%。這是我們記憶中聯(lián)想首次給出如此明確的數(shù)字，如果你計(jì)算一下，這意味著聯(lián)想的AI相關(guān)銷售額增長了一倍多，從2025財(cái)年第二季度的30.4億美元增長到2026財(cái)年第二季度的61.4億美元。

很難知道這些AI收入中有多少來自服務(wù)、支持和軟件，但我們已經(jīng)有了AI加速服務(wù)器銷售的模型（同樣，因?yàn)槁?lián)想過去更多地討論這個(gè)問題），所以我們能夠相當(dāng)有信心地?cái)U(kuò)展它。然而，我們不知道AI系統(tǒng)銷售的管道情況如何，聯(lián)想已經(jīng)一年半沒有給出AI管道的確切數(shù)字了。我們猜測聯(lián)想的管道可能有150億美元左右，考慮到即使有"高雙位數(shù)"的同比增長，去年這個(gè)時(shí)候?qū)β?lián)想來說也不是AI服務(wù)器銷售特別繁榮的季度，據(jù)我們估計(jì)，2026財(cái)年第二季度僅占約13.4億美元，增長82%，但也比2026財(cái)年第一季度的22億美元AI系統(tǒng)銷售下降了39.2%，甚至比2025財(cái)年第四季度的25.1億美元AI服務(wù)器銷售還要小。

AI是新的HPC，就像舊的HPC業(yè)務(wù)一樣，這是一個(gè)波動很大的業(yè)務(wù)。

你必須想要參與任何HPC業(yè)務(wù)，你必須是一個(gè)充滿希望的人，能夠延遲利潤滿足感——也許無限期地延遲。像聯(lián)想這樣的公司能夠做到這一點(diǎn)是一件好事，因?yàn)楸仨氂腥藖順?gòu)建和支持AI和HPC機(jī)器，盡管利潤微薄甚至不存在。

最后一點(diǎn)。作為2026財(cái)年第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告的一部分，聯(lián)想展示了其參與的CSP和ESMB市場的歷史市場規(guī)模：

這些TAM數(shù)據(jù)由IDC的市場研究人員整理，聯(lián)想將自己的ISC收入和復(fù)合年增長率與該TAM進(jìn)行了對比。在上面的圖表中，870億美元、1250億美元和2480億美元不是日歷調(diào)整后聯(lián)想ISG收入的終點(diǎn)——甚至相差甚遠(yuǎn)——而只是2016年、2020年和2024年日歷年堆疊條形圖的總和。

在我們看來，市場和聯(lián)想在收入增長方面都出現(xiàn)了指數(shù)級增長，這在很大程度上要?dú)w功于企業(yè)、政府、HPC中心和最大的AI模型構(gòu)建者中的生成式AI機(jī)會。

我們對聯(lián)想年度ISG收入的預(yù)測，如下所示，也確實(shí)顯示了這一點(diǎn)：

但這也表明，盡管在過去十年中付出了艱苦努力，ISG一直不是一個(gè)盈利的努力。你不能把這一切都?xì)w咎于HPC和AI。

Q&A

Q1：聯(lián)想智能設(shè)備集團(tuán)IDG的盈利情況如何？

A：在截至9月的季度中，聯(lián)想智能設(shè)備集團(tuán)實(shí)現(xiàn)銷售額151.1億美元，增長11.8%，營業(yè)利潤11億美元，增長11.2%，占收入的7.3%。憑借占據(jù)全球25%出貨量的PC業(yè)務(wù)和智能手機(jī)業(yè)務(wù)，該集團(tuán)終于回到了疫情高峰期的盈利水平。

Q2：聯(lián)想基礎(chǔ)設(shè)施解決方案集團(tuán)ISG為什么一直虧損？

A：ISG在過去十年半中累計(jì)銷售額超過840億美元，但累計(jì)虧損19.5億美元。主要原因是向云服務(wù)提供商銷售設(shè)備的業(yè)務(wù)虧損嚴(yán)重，本季度CSP業(yè)務(wù)凈虧損3.49億美元，盡管企業(yè)和中小企業(yè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了3.17億美元的營業(yè)收入。

Q3：AI業(yè)務(wù)對聯(lián)想的收入貢獻(xiàn)有多大？

A：聯(lián)想首席執(zhí)行官楊元慶表示，AI推動了公司本季度30%的收入，高于去年同期的17%。這意味著聯(lián)想的AI相關(guān)銷售額從去年同期的30.4億美元增長到61.4億美元，增長了一倍多，但AI業(yè)務(wù)的盈利能力仍然面臨挑戰(zhàn)。