全球濕法鋰電池隔膜龍頭恩捷股份（002812.SZ）正式啟動(dòng)對(duì)上游核心裝備企業(yè)的垂直整合。在停牌10個(gè)交易日后，恩捷股份正式披露了發(fā)行股份購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，公司股票也將于12月15日開市起復(fù)牌。

12月12日晚間，恩捷股份披露的上述預(yù)案顯示，公司擬通過向郅立鵬、陳繼朝、楊波等63名交易對(duì)方發(fā)行股份，收購(gòu)隔膜設(shè)備制造企業(yè)青島中科華聯(lián)新材料股份有限公司（下稱“中科華聯(lián)”）100%股權(quán)。

公司同步向不超過35名特定對(duì)象募集配套資金，募集資金總額不超過本次交易中以發(fā)行股份方式購(gòu)買資產(chǎn)交易價(jià)格的100%。本次發(fā)行價(jià)格定為34.38元/股，不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前120個(gè)交易日公司股票交易均價(jià)的80%。

不過，這一發(fā)行價(jià)格明顯低于此前的停牌價(jià)。截至停牌前最后一個(gè)交易日11月28日收盤，恩捷股份股價(jià)報(bào)55.35元，最新市值為543.66億元。

公開資料顯示，此次收購(gòu)標(biāo)的中科華聯(lián)成立于2011年，總部位于山東青島，是國(guó)家專精特新“小巨人”企業(yè)，曾在2018年4月從新三板終止掛牌，目前為非上市企業(yè)。

該公司系國(guó)內(nèi)新材料領(lǐng)域的“賣鏟人”。主營(yíng)業(yè)務(wù)為濕法鋰離子電池隔膜整套生產(chǎn)裝備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，掌握濕法鋰電池隔膜生產(chǎn)涉及的配料擠出、鑄片、拉伸、萃取、干燥、收卷等關(guān)鍵設(shè)備的核心技術(shù)，可為客戶提供整套濕法鋰電池隔膜自動(dòng)化生產(chǎn)線解決方案。

早在2013年4月，中科華聯(lián)第一條鋰電池隔膜生產(chǎn)演示線調(diào)試成功。2014年，“鋰離子電池隔膜生產(chǎn)線及配套工藝”被認(rèn)定為國(guó)內(nèi)首臺(tái)（套）重大技術(shù)裝備，當(dāng)年公司鋰電池隔膜生產(chǎn)線設(shè)備正式進(jìn)入市場(chǎng)，售出第一條濕法隔膜生產(chǎn)線。截至目前其客戶涵蓋上海恩捷、 星源材質(zhì)等國(guó)內(nèi)主流鋰離子電池隔膜生產(chǎn)企業(yè)。 

中科華聯(lián)不僅是“賣鏟人”，同時(shí)還具備一定的隔膜產(chǎn)能。公司于2016年創(chuàng)建了藍(lán)科途品牌，直接切入隔膜制品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售服務(wù)。截至2025年，子公司藍(lán)科途已經(jīng)建成山東青島、山西運(yùn)城、安徽蚌埠三個(gè)量產(chǎn)生產(chǎn)基地，產(chǎn)能約20億㎡，另外還有四川遂寧和四川宜賓兩大基地在建，預(yù)計(jì)2026年下半年達(dá)產(chǎn)，2026年年底總產(chǎn)能可能會(huì)達(dá)到30億㎡，五大基地全部達(dá)產(chǎn)后合計(jì)產(chǎn)能預(yù)計(jì)50億㎡。其中，安徽蚌埠基地已開發(fā)二代超高強(qiáng)隔膜。

從上述披露的預(yù)案信息來看，中科華聯(lián)核心客戶涵蓋寧德時(shí)代、億緯鋰能、比亞迪、LGES等國(guó)內(nèi)外主流鋰電池企業(yè)以及恩捷股份、康輝新材等鋰電池隔膜生產(chǎn)廠家，其中，寧德時(shí)代和恩捷股份對(duì)其收入貢獻(xiàn)在報(bào)告期合計(jì)超過80%。

不過，近三年來，中科華聯(lián)持續(xù)處于虧損狀態(tài)。今年前三季度，中科華聯(lián)營(yíng)收為6.07億元，凈利潤(rùn)為-1.91億元。原因是“受鋰離子電池隔膜行業(yè)下游需求變動(dòng)的影響，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇”。

對(duì)恩捷股份而言，此舉可視作是應(yīng)對(duì)行業(yè)深度調(diào)整的戰(zhàn)略突圍。自2023年以來，隔膜行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下行。去年，恩捷股份更是交出了2016年上市后的首次虧損成績(jī)單，全年歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-5.56億元，同比下降122.02%。今年前三季度，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為-8632.30萬元，同比下降119.46%；毛利率為15.90%，同比下降5.07%。

與此同時(shí)，公司正加速海外產(chǎn)能布局，匈牙利一期4億平方米產(chǎn)能已投產(chǎn)，美國(guó)工廠項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，運(yùn)營(yíng)成本短期持續(xù)承壓。

就此次交易對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的影響，恩捷股份提及多項(xiàng)正面效應(yīng)。

恩捷股份稱，交易完成后，可直接使用標(biāo)的公司的隔膜生產(chǎn)裝備及相應(yīng)的生產(chǎn)工藝技術(shù)，自產(chǎn)高性能隔膜產(chǎn)品，降低上市公司生產(chǎn)及運(yùn)營(yíng)成本。同時(shí)，公司憑借在鋰電隔膜領(lǐng)域的長(zhǎng)期生產(chǎn)實(shí)踐和產(chǎn)能優(yōu)勢(shì)，亦可運(yùn)用自身經(jīng)驗(yàn)及工藝積累促進(jìn)標(biāo)的公司隔膜生產(chǎn)設(shè)備的改進(jìn)優(yōu)化及擴(kuò)產(chǎn)。

另外，標(biāo)的公司隔膜產(chǎn)品可以對(duì)恩捷股份現(xiàn)有隔膜產(chǎn)品矩陣起到補(bǔ)充，進(jìn)一步完善先進(jìn)產(chǎn)能的布局，提升規(guī)模效應(yīng)；同時(shí)，如標(biāo)的公司可獲得足夠建設(shè)資金支持，標(biāo)的公司隔膜產(chǎn)線產(chǎn)能將會(huì)更快提升、業(yè)績(jī)釋放更加迅速。

恩捷股份還提及，交易完成后，公司可根據(jù)市場(chǎng)需求快速啟動(dòng)裝備制造與隔膜產(chǎn)線建設(shè)的同步規(guī)劃，縮短外部裝備采購(gòu)周期，實(shí)現(xiàn)“即產(chǎn)即擴(kuò)”。同時(shí)憑借標(biāo)的公司先進(jìn)隔膜生產(chǎn)設(shè)備供應(yīng)，公司可進(jìn)一步布局海外產(chǎn)線建設(shè)，降低供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。

值得關(guān)注的是，市場(chǎng)觀點(diǎn)認(rèn)為，當(dāng)前鋰電隔膜行業(yè)正經(jīng)歷從產(chǎn)能過剩到供需再平衡的深刻轉(zhuǎn)型。

EVTank數(shù)據(jù)顯示，2024年，中國(guó)鋰離子電池隔膜出貨量達(dá)227.50億平方米，同比增長(zhǎng)28.6%，濕法隔膜占比提升至76.9%，成為絕對(duì)主流。然而，前期無序擴(kuò)產(chǎn)導(dǎo)致行業(yè)整體產(chǎn)能利用率低迷。

自2025年以來，情況正在發(fā)生改變。恩捷股份在最近的一次投資者關(guān)系活動(dòng)中表示，公司目前在手訂單充沛，產(chǎn)能利用率較高。公司分析稱，從供給端看，今年行業(yè)新增產(chǎn)能低于去年，在今年能夠形成的有效產(chǎn)能也減少，供給存在改善，擴(kuò)產(chǎn)意愿上，隔膜行業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)周期較長(zhǎng)，且資產(chǎn)投入重，當(dāng)下的利潤(rùn)水平下，回收周期過長(zhǎng)，行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)難度不低且驅(qū)動(dòng)性不足；從需求端看，儲(chǔ)能電池需求旺盛，動(dòng)力電池需求維持增長(zhǎng)，下游總需求維持增長(zhǎng)，供需有望逐步趨于平衡。

恩捷股份預(yù)計(jì)，未來隔膜產(chǎn)品價(jià)格有望逐步趨向良性恢復(fù)。一方面是行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)謹(jǐn)慎，另一方面是隨著下游需求的持續(xù)提升，行業(yè)產(chǎn)能利用率水平也穩(wěn)步提高，在供需格局好轉(zhuǎn)的背景下，產(chǎn)品價(jià)格及盈利水平也會(huì)穩(wěn)步回升到制造業(yè)較為合理的水平。

其同時(shí)強(qiáng)調(diào)稱，中小企業(yè)缺乏擴(kuò)產(chǎn)信心和能力，未來少數(shù)供給端的增量主要來源于頭部企業(yè)，預(yù)計(jì)行業(yè)集中度將進(jìn)一步提升。