投資最難的技術(shù)不是賺取收益，而是控制風(fēng)險(xiǎn)。如果做不好風(fēng)險(xiǎn)管理，積累再多的財(cái)富都可能化為烏有，從1萬(wàn)到1億可能需要一輩子，但從 1 億到 1 萬(wàn)有時(shí)卻只需要一瞬間。

機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)過長(zhǎng)期的實(shí)踐檢驗(yàn)，形成了投資范圍和倉(cāng)位的嚴(yán)格限定，比如，銀行在投資債券的時(shí)候，只能投 AA 級(jí)以上債券，又比如保險(xiǎn)投資單一股票不能超過總資產(chǎn)的 5 %。這些風(fēng)控措施讓機(jī)構(gòu)一般不至于血本無歸。

但個(gè)人投資者不僅投資知識(shí)不完善，而且缺少投資紀(jì)律，很容易把雞蛋放在一個(gè)籃子里，最后竹籃打水一場(chǎng)空。所以，避免財(cái)富斷崖式縮水的第一課，就是要學(xué)會(huì)識(shí)別有風(fēng)險(xiǎn)的籃子。

前些年監(jiān)管相對(duì)寬松，金融創(chuàng)新產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，而且形式越來越復(fù)雜，別說一般個(gè)人投資者看不明白，很多專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者都是霧里看花。

我們總結(jié)了過去 20 年的投資大案，主要的投資陷阱有以下六種：

一是 P2P 非法集資。它們?cè)诨ヂ?lián)網(wǎng)平臺(tái)上，以高收益為誘餌，虛構(gòu)項(xiàng)目信息，設(shè)立資金池，借新還舊，找權(quán)威人士站臺(tái)背書，空手套白狼。比如 e 租寶號(hào)稱是由集團(tuán)下屬的融資租賃公司與項(xiàng)目公司簽訂協(xié)議，然后在ｅ租寶平臺(tái)上以債權(quán)轉(zhuǎn)讓的形式發(fā)標(biāo)融資，融到資金后， 項(xiàng)目公司向租賃公司支付租金，租賃公司則向投資人支付收益和本金。但是根據(jù) e 租寶總裁張敏在被關(guān)押期間交代，“e 租寶就是一個(gè)徹頭徹尾的龐氏騙局”，利用假項(xiàng)目、假三方、假擔(dān)保三步障眼法來制造騙局，其超過 95 % 的項(xiàng)目都是虛假的。

二是交易所非法集資。不同于 e 租寶空手套白狼，交易所非法集資往往有一定的實(shí)物和商品，但是會(huì)通過控制操作平臺(tái)價(jià)格，包裝產(chǎn)品，非法吸納資金。如昆明泛亞通過金屬現(xiàn)貨投資和貿(mào)易平臺(tái)，自買自賣，操控平臺(tái)價(jià)格，維持泛亞的價(jià)格比現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)高 25 %~ 30 %，每

年上漲約 20 %，制造交易火爆的假象，然后借此包裝所謂“日金寶” 等誘人的高收益產(chǎn)品。但實(shí)際上每年漲價(jià) 20 % 只是為了讓交貨商不交保證金，并沒有帶來實(shí)際增量資金，投資者年化 13.5% 的日金寶理財(cái)收益，都是自己的本金或者新增投資者的本金，當(dāng)新增資金放緩或者停止進(jìn)入時(shí)，整個(gè)體系就會(huì)崩盤，投資者基本血本無歸。

三是實(shí)體項(xiàng)目非法集資。與前兩種非法集資套路相似，只是投資標(biāo)的不同。實(shí)體項(xiàng)目非法集資表面假借實(shí)體項(xiàng)目進(jìn)行融資，但實(shí)體項(xiàng)目的資質(zhì)往往是包裝出來的，金玉其外敗絮其中。如 2007 年規(guī)模高達(dá)200 億的蟻力神案，當(dāng)時(shí)他們要求繳納 1 萬(wàn)元保證金，領(lǐng)取 2 大 1 小三箱螞蟻在家養(yǎng)殖，14 個(gè)半月后，公司約定對(duì)螞蟻進(jìn)行回收，退還全部保證金并支付 3 250 元?jiǎng)趧?wù)費(fèi)，看似穩(wěn)賺不賠，但實(shí)際上大部分的螞蟻并沒有實(shí)際的功效，最終蟻力神資金鏈斷裂，企業(yè)破產(chǎn)，螞蟻無人回收，投資者連保證金都難以追回，更別談勞務(wù)費(fèi)了。

四是外匯交易詐騙。中國(guó)法律規(guī)定大陸不得設(shè)立公司組織公民炒外匯，國(guó)內(nèi)能夠炒外匯的正規(guī)渠道只有銀行。不少國(guó)內(nèi)外匯交易平臺(tái)打著國(guó)外監(jiān)管的旗號(hào)行騙，常見的手法是通過做市商機(jī)制進(jìn)行后臺(tái)操控：在數(shù)據(jù)上造假，有的根本沒有參與外匯交易；在交易時(shí)滑點(diǎn)，使下單的點(diǎn)位和最后成交的點(diǎn)位有差距；甚至直接干擾交易，影響交易正常進(jìn)行。如 2017 年 6 月，IGOFX 外匯平臺(tái)總代理卷款跑路，近 40萬(wàn)名投資者約 300 億元“被騙”。實(shí)際上投資者的資金進(jìn)入該平臺(tái)后并沒有真正參與外匯交易，平臺(tái)通過偽造交易數(shù)據(jù)，讓投資者獲得“盈利”，實(shí)際上是新開戶投資者的資金。

五是數(shù)字貨幣陷阱。比特幣的暴漲讓人們對(duì)數(shù)字貨幣充滿幻想， 但實(shí)際上，真正有應(yīng)用價(jià)值的、基于區(qū)塊鏈技術(shù)的數(shù)字貨幣只是極少數(shù)，大多數(shù)數(shù)字貨幣是毫無實(shí)際應(yīng)用價(jià)值的龐氏騙局。如某數(shù)字貨幣M 宣稱讓投資者有機(jī)會(huì)參與電影投資，共享票房收益。在一系列宣傳的誘導(dǎo)下，成功募資 50 億元，但幾個(gè)月之內(nèi)價(jià)格已經(jīng)歸零，官網(wǎng)也已打不開了，所謂的電影投資都是虛構(gòu)的。

六是消費(fèi)返利騙局。消費(fèi)返利原本是一項(xiàng)常見的促銷手段，如今卻經(jīng)常被包裝成投資騙局。比如被央視曝光的人人公益，號(hào)稱消費(fèi)者、平臺(tái)、商家三方共贏，消費(fèi)者每在平臺(tái)上消費(fèi) 100 元會(huì)有 99 元分期返還，平臺(tái)將剩余 1 元用作公益，商家把消費(fèi)額的固定比例交給平臺(tái)也可分期返利。實(shí)際上，平臺(tái)的返利并不是現(xiàn)金而是一種虛擬幣愛心豆， 真正取現(xiàn)的時(shí)候非常復(fù)雜，時(shí)間很慢，到最后根本取不出來。

這些不靠譜的投資品都有幾個(gè)共性：

第一，一般承諾固定收益。不管這些不靠譜的投資品具體形式如何，銷售人員在向投資者推銷的過程中一般會(huì)強(qiáng)調(diào)不會(huì)虧損，保證固定收益。但這只是理想化的，安全性和收益率是無法兼顧的，有收益必定有風(fēng)險(xiǎn)。

第二，收益率一般偏高。越不靠譜的投資品收益越是高得驚人， 以中晉為例，號(hào)稱有 10 %- 25 % 甚至 40 % 的高收益，遠(yuǎn)超過市場(chǎng)平均收益率。有一個(gè)簡(jiǎn)單的判斷標(biāo)準(zhǔn)：承諾超過 10 % 收益的短期產(chǎn)品基本上是騙局。

第三，底層資產(chǎn)不清晰。任何一種金融產(chǎn)品，不管包裝得多復(fù)雜，也一定有一個(gè)底層的實(shí)體資產(chǎn)，否則這個(gè)產(chǎn)品就是無源之水。底層資產(chǎn)不清楚，一定是基礎(chǔ)薄弱，上層產(chǎn)品隨時(shí)都會(huì)坍塌。

第四，初期回報(bào)還不錯(cuò)。大部分騙局的背后是借新還舊、龐氏融資，這意味著初期必須讓資金先滾動(dòng)起來，要讓初期投資者嘗到甜頭， 讓他們?nèi)バ麄?，去拉新人進(jìn)來。等到進(jìn)來的人越來越多的時(shí)候，再卷款跑路，這對(duì)集資方是最有利的。

普通投資者常犯的五大錯(cuò)誤：

投資之難在于市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變，“看不見的手”左右搖擺，充滿不確定性。即便是最牛的投資大師，也承認(rèn)市場(chǎng)永遠(yuǎn)是不可能準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的， 我們只能盡力接近市場(chǎng)的真相。股市上的“721 法則”就是一個(gè)很好的寫照，無論牛市還是熊市，能夠贏利的只有可憐的 10 %，而且這 10 % 的人經(jīng)常輪換，大部分普通投資者都是虧損的。這主要是因?yàn)榕c專業(yè)投資者相比，普通投資者在投資過程中不可避免地受到人性的干擾， 經(jīng)常會(huì)犯一些思維上的錯(cuò)誤，最常見的是以下幾種：

第一，過度交易。過度交易是指無視客觀的收益和風(fēng)險(xiǎn)，過度頻繁地買入賣出的行為。通俗點(diǎn)說，就是管不住手。大部分普通投資者喜歡過度交易，根源是存在投機(jī)思想，根本沒有形成價(jià)值投資理念， 只想博取短線價(jià)差收益。市場(chǎng)一旦出現(xiàn)短期波動(dòng)，他們就會(huì)頻繁操作， 快進(jìn)快出。過度交易有的危害非常明顯，一方面，頻繁交易需要在短時(shí)間內(nèi)做出決策，會(huì)使投資者神經(jīng)高度緊張，稍有不慎就會(huì)做出錯(cuò)誤的決定，追漲殺跌，等到結(jié)果不理想時(shí)就更加緊張，容易一錯(cuò)再錯(cuò)，陷入“非理性”的惡性循環(huán)中不能自拔。另一方面，高頻次的交易需要支付高昂的交易費(fèi)用，影響投資收益。

美國(guó)曾有一項(xiàng)研究，綜合 1926 年到 1999 年的股票市場(chǎng)狀況，對(duì)比兩種策略的收益：一種策略是買入一直持有，另一種策略是用最好的分析師來進(jìn)行擇時(shí)交易。結(jié)果顯示，擇時(shí)僅能夠在 1/3 的時(shí)間中打敗一直持有策略，說明哪怕是最專業(yè)的分析師過度操作也是很難跑贏市場(chǎng)的。原因很簡(jiǎn)單，股市持續(xù)上漲是極個(gè)別現(xiàn)象，盤整和波動(dòng)才是市場(chǎng)常態(tài)。頻繁交易往往會(huì)錯(cuò)過最好的時(shí)機(jī)，這也是普通投資者時(shí)常感覺一買就跌、一賣就漲的主要原因。即使少數(shù)人過度交易能夠打敗市場(chǎng)，也只是運(yùn)氣好而已。

第二，慣性思維。投資就像是相親，得看得順眼、認(rèn)可其價(jià)值才會(huì)選擇投進(jìn)去，在這個(gè)過程中，投資者很容易受到第一印象也就是所謂的“基準(zhǔn)錨”的影響，從而不能準(zhǔn)確地判斷未來的發(fā)展趨勢(shì)，錯(cuò)失一些潛在的新機(jī)會(huì)。

騰訊就是一個(gè)很好的例子。騰訊當(dāng)年剛在港股上市的時(shí)候，還遠(yuǎn)沒有今天這么賺錢，很多人大呼“看不懂”：這個(gè)以企鵝為吉祥物的科技公司真的有盈利模式嗎？國(guó)際上似乎沒有對(duì)標(biāo)公司、沒有成功經(jīng)驗(yàn)。一直到 2012 年、2013 年，還有很多人質(zhì)疑：騰訊的漲勢(shì)是可以持續(xù)的嗎？ QQ（騰訊公司的即時(shí)聊天軟件）已經(jīng)在走下坡路， 騰訊還能再創(chuàng)奇跡嗎？結(jié)果給了質(zhì)疑者一個(gè)響亮的耳光。伴隨著移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的普及，騰訊推出的社交應(yīng)用“微信”和娛樂應(yīng)用“王者榮耀” 已經(jīng)家喻戶曉，越來越多的人想買騰訊的股票，卻已是一股難求。機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)只留給洞察先機(jī)的人。一旦你能先人一步看清大勢(shì)，市場(chǎng)的回報(bào)是豐厚的。騰訊在港股上市時(shí)的價(jià)格是 3.7 元，現(xiàn)在，騰訊的股價(jià)已經(jīng)超過 400 元。即便在 2014 年 6 月，騰訊的股價(jià)也不過 100 多元， 如果看清了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的大趨勢(shì)，看清了微信紅包、“王者榮耀”背后的創(chuàng)新能力，依然可以從中分一杯羹。

第三，損失厭惡。普通投資者往往因?yàn)閰拹貉矍暗膿p失而導(dǎo)致未來更大的損失。

有一個(gè)行為經(jīng)濟(jì)學(xué)的概念叫作“前景理論”：同樣是 10 元，贏回10 元獲得的正面情緒和損失 10 元感受到的負(fù)面情緒相比，總是負(fù)面情緒強(qiáng)過正面情緒，這也解釋了人們?yōu)槭裁床辉敢獬袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)。人們之所以不愿意承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并不是出于理性的決策，而是在短期上的心理因素。也就是說，他們根本沒有理性地思考這樣做是否值得，是否能夠獲得長(zhǎng)期回報(bào)。

假設(shè)你手中有兩只股票，一只漲了 10 元，另一只跌了 10 元?，F(xiàn)在你急著用錢，必須賣掉一只，那么你會(huì)賣掉哪一只？調(diào)查顯示，大多數(shù)人會(huì)選擇賣掉上漲的股票。因?yàn)楣善鄙蠞q是收益，不賺白不賺， 一定要先落袋為安，卻沒有考慮它繼續(xù)上漲的可能性。而股票下跌是損失，面臨損失是大多數(shù)人不可接受的，總希望它能漲回來避免損失， 如果賣掉就感覺損失永遠(yuǎn)不可挽回了。事實(shí)上正確的操作應(yīng)該是賣掉跌的股票，及時(shí)止損，不然損失越來越大的概率要更高。假設(shè)投資者投資某股票 10 萬(wàn)元，股價(jià)跌去 20 %，剩余 8 萬(wàn)元，這意味著股價(jià)需要再上漲 25 % 才能挽回?fù)p失。在虧損 20 % 的節(jié)點(diǎn)上沒有止損的話，一旦繼續(xù)下跌到只剩 5 萬(wàn)元本金時(shí)，需要股價(jià)上漲 100 % 才能挽回?fù)p失， 概率會(huì)變得更低。

第四，缺乏組合。翻開任何一本經(jīng)典的投資學(xué)教材，都可以看到馬科維茨的投資組合理論。所謂投資組合，就是把不同收益和風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)組合在一起，達(dá)到風(fēng)險(xiǎn)最小化、收益最大化的目標(biāo)，通俗點(diǎn)說， 就是“ 把雞蛋放在不同的籃子里”。但遺憾的是，大部分普通投資者總是習(xí)慣于“把所有雞蛋放在一個(gè)籃子里”，在現(xiàn)在這個(gè)財(cái)富巨變的時(shí)代，單一的籃子已經(jīng)不可能把你的雞蛋裝好，必須學(xué)會(huì)資產(chǎn)的多元化配置。

構(gòu)建合理的資產(chǎn)配置組合，能夠有效降低風(fēng)險(xiǎn)，提高長(zhǎng)期投資的收益率。不同的資產(chǎn)組合在一起絕不是簡(jiǎn)單的物理反應(yīng)，而是有效的化學(xué)反應(yīng)。就像一杯咖啡，光有咖啡豆是不行的，還要學(xué)會(huì)加糖、牛奶，既可以壓住咖啡的苦味，又可以保留咖啡的醇香，這就是所謂的對(duì)沖思維，也是華爾街機(jī)構(gòu)投資者最核心的能力。當(dāng)然，中國(guó)目前的對(duì)沖工具還比較有限，無法做到完全對(duì)沖，但我們依然可以通過組合配置來降低資產(chǎn)的單一風(fēng)險(xiǎn)敞口，避免系統(tǒng)性崩盤的風(fēng)險(xiǎn)。

第五，盲目從眾。獨(dú)立思考難，獨(dú)立的逆向思考更難。人們?cè)谕顿Y中很容易受到其他投資者行為的影響，一旦市場(chǎng)出現(xiàn)什么一致行動(dòng)， 就不假思索地一哄而上，導(dǎo)致踩踏事件，也就是行為金融學(xué)里常說的羊群效應(yīng)。羊群效應(yīng)的結(jié)果一般就是集體陣亡，因?yàn)橐坏┐蠹曳鋼矶?，資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)在極短的時(shí)間內(nèi)透支掉所有的漲幅，導(dǎo)致你一進(jìn)去就買在高點(diǎn)。巴菲特的啟蒙老師本杰明·格雷厄姆曾說過“牛市是普通投資者虧損的主要原因”，說的就是這個(gè)道理，越是在牛市的時(shí)候，普通投資者越經(jīng)受不住市場(chǎng)大勢(shì)的誘惑，盲目追漲，最后被套牢。當(dāng)年48 塊錢的中石油就是這樣套牢了一批投資者。

投資是一場(chǎng)持久戰(zhàn)，俗話說“知己知彼，百戰(zhàn)不殆”，所以在上戰(zhàn)場(chǎng)之前，我們要先了解自己的不足?？偟膩碚f，過度交易、慣性思維、損失厭惡、缺乏組合、盲目從眾是普通投資者最常犯的錯(cuò)誤。

本文整理自《精準(zhǔn)投資》管清友著，中信出版集團(tuán)出版，版權(quán)歸作者及本書所有，轉(zhuǎn)載請(qǐng)務(wù)必注明作品出處。

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