什么是貨幣的未來？

哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院高級研究員Timothy G. Massad于10月28日在首屆外灘金融峰會上介紹了數(shù)字資產(chǎn)目前的發(fā)展?fàn)顩r，尤其是Facebook所提出的Libra數(shù)字貨幣方案和央行數(shù)字貨幣的發(fā)展前景。

Massad認(rèn)為，Libra可能永遠(yuǎn)都不會落地，但仍提醒要考慮Libra的提案。首先要關(guān)注數(shù)字貨幣合法化的情況；二是要關(guān)注聚焦金融公司和科技公司的界限。此外，Libra的倡議也增加了央行對于打造他們自己主權(quán)數(shù)字貨幣的興趣。有一些國家已經(jīng)在考慮主權(quán)數(shù)字貨幣，如中國人民銀行宣稱會加速他們的計劃，美國也會越來越專注數(shù)字貨幣方面的發(fā)展。

哈佛大學(xué)肯尼迪政府學(xué)院高級研究員Timothy G. Massad。 IC 資料圖

Massad指出，央行的數(shù)字貨幣可以被分為兩類，一類是批發(fā)版本，一類是零售版本。批發(fā)版本這種類型是大型的金融機(jī)構(gòu)所用的，比如說銀行可以通過數(shù)字貨幣增加銀行之間、銀行內(nèi)部的支付，它不會對經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生很大影響。但是零售類型的，可以提供給所有的個人，比如說貨幣可以在一個移動手機(jī)上，或者是儲存在一個卡里面，一個賬戶里面，儲存在中央記賬里面，這種體系當(dāng)中對現(xiàn)金和代幣有更好的追蹤性。

展望未來，Massad感嘆稱，“最后我想說一下馬可波羅13世紀(jì)在中國旅行的時候第一次見到紙幣，他很震驚，稱之為‘煉金術(shù)’，他認(rèn)為這種紙幣是用樹皮做的，今天很多人把金融數(shù)字化看成是新的‘煉金術(shù)’，讓我們拭目以待。”

以下為演講全文：

什么是貨幣的未來？在我的演講當(dāng)中將會為大家介紹數(shù)字資產(chǎn)目前的發(fā)展?fàn)顩r，尤其是Facebook所提出的Libra數(shù)字貨幣方案并探討央行數(shù)字貨幣的發(fā)展前景。

十年前，在金融危機(jī)水深火熱之際中本聰提出了比特幣，在比特幣面世的同時刊發(fā)了白皮書，展望了比特幣的未來。在白皮書當(dāng)中提出一個問題，整個貨幣體系的命運(yùn)是由一個類似銀行的可信中心機(jī)構(gòu)來維系，根據(jù)這樣的理念我們要采用新的技術(shù)，以不可逆轉(zhuǎn)的方式進(jìn)行交易，也就是我們今天所說的區(qū)塊鏈。有這樣的技術(shù)，我們可以連接互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)中的人，連接他們的訪問和驗(yàn)證，借助這樣的技術(shù)，我們可以創(chuàng)建一個對等系統(tǒng)，但是這些來講，比特幣和其他的數(shù)字資產(chǎn)并沒有降低我們對大規(guī)模金融中介機(jī)構(gòu)的依賴性，也并沒有催生重要的對等支付系統(tǒng)，這些新資產(chǎn)尚未通過傳統(tǒng)貨幣所面臨的三重考驗(yàn)：付款方式、計賬單位和價值存儲手段，而且，它主要還是以投機(jī)為目的。

導(dǎo)致上述情況的因素有很多。第一，虛擬貨幣價格波動很大，不適合做替代貨幣。第二，交易具有不可逆轉(zhuǎn)性。其實(shí)對于很多人來講，他們更希望有一個容錯機(jī)制。比如說你對收到的貨物不滿意，希望可以退款。第三，數(shù)字貨幣能夠處理的交易量太少，無法滿足當(dāng)今經(jīng)濟(jì)金融的需求，比特幣每秒可以處理7-10筆交易，而VISA卡系統(tǒng)每秒可以處理2.5萬筆甚至是更多次的交易。

另外，從目前來比特幣并沒有推動分散式交易驗(yàn)證，而采用了非常集中的挖礦操作，其能源消耗非常高。實(shí)際上具有諷刺意味的是什么呢？這種新型數(shù)字資產(chǎn)并未降低對中介機(jī)構(gòu)的依賴，而是引發(fā)了新型的中介形態(tài)，那就是加密交易所。與處于金融危機(jī)漩渦中心的大型銀行相比，這些加密交易所更不靠譜，它們基本上不受監(jiān)管。在2014年時，我們說加密貨幣是一種大宗商品，但是它并不遵循傳統(tǒng)證券和金融衍生品市場中介所遵循的標(biāo)準(zhǔn)，并且不受監(jiān)管，這些交易所并不受傳統(tǒng)的金融衍生品和證券交易所的監(jiān)管，因此投資者的保護(hù)力度很弱，欺詐現(xiàn)象和利益沖突屢見不鮮。而且這些中介機(jī)構(gòu)還帶來范圍更廣的社會風(fēng)險，比如說不法之徒會利用數(shù)字資產(chǎn)來進(jìn)行非法支付、洗錢。另外網(wǎng)絡(luò)攻擊風(fēng)險也非常高，也會影響到金融穩(wěn)定性。因此，我們采取了很多的措施來防范網(wǎng)絡(luò)攻擊，而這些中介機(jī)構(gòu)帶來了非常大的風(fēng)險，可能會沖擊整個金融系統(tǒng)。

當(dāng)然比特幣可能會對整個金融體系帶來一些價值，但是它其實(shí)并不能滿足我們基本標(biāo)準(zhǔn)，因?yàn)樗谋O(jiān)管體系沒有跟上，金融創(chuàng)新經(jīng)常出現(xiàn)在監(jiān)管之外的地方，就像花朵下的雜草。數(shù)字中介也是一樣的，數(shù)字資產(chǎn)是不在傳統(tǒng)監(jiān)管范疇的。

在發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，目前發(fā)生的區(qū)塊鏈技術(shù)的一些有趣的應(yīng)用，就是區(qū)塊鏈系統(tǒng)可以提升交易執(zhí)行和全生命周期追蹤的效率，包括應(yīng)用在交易的股票、衍生品和其他資產(chǎn)，在美國以及其他的地區(qū)，包括香港在港股通系統(tǒng)也可以提供給監(jiān)管更好更及時的信息。

比如說金融危機(jī)之后我們做了CCP清算體系這樣一個全球架構(gòu)，分布式結(jié)賬可以使得監(jiān)管實(shí)時追蹤期貨交易商頭寸的過度風(fēng)險，這是可以通過CCP實(shí)現(xiàn)的。另外DLT系統(tǒng)也可以追蹤股票的融券交易，這樣可以降低證券多重抵押的風(fēng)險。如果說證券一旦進(jìn)行抵押，可能抵押給多重的人，我們通過分布式記賬的體系可以找到證券的實(shí)時歸屬權(quán)，使得整個系統(tǒng)更加高效。此外，DLT也可以更加高效的塑造金融市場基礎(chǔ)設(shè)施，特別是對于那些并不是很發(fā)達(dá)的國家來使用。

Facebook的Libra是否能帶來更高價值，或者像中本聰所提到的那樣，目前這種科學(xué)體系就像科學(xué)怪人的化身一樣，由Facebook這樣一個非常具有全球影響力的公司來控制。我們認(rèn)為有三點(diǎn)理由：

第一，F(xiàn)acebook體量非常龐大，不管你喜不喜歡Facebook，它會造成非常大的影響，因?yàn)樗谌蛴谐^20億的客戶。

第二，F(xiàn)acebook說得很好聽，為無法獲得銀行金融服務(wù)的客戶提供服務(wù)，這樣的目標(biāo)是非常好的，當(dāng)然這可能是Facebook在“打嘴炮”，隱藏在背后的是他數(shù)據(jù)收集的野心。但是Facebook至少讓全球社區(qū)能關(guān)注，還有很多人無法得到銀行服務(wù)。

第三，Libra可以引發(fā)什么？我們認(rèn)為可能會促進(jìn)主權(quán)數(shù)字貨幣的產(chǎn)生。因此Facebook建議創(chuàng)造一種數(shù)字代幣，作為服務(wù)全球的貨幣，作為一種支付的手段，是一種穩(wěn)定的貨幣，數(shù)字的資產(chǎn)，它的價值是有抵押的，是有底層資產(chǎn)的，不管是一攬子貨幣，現(xiàn)金或者是現(xiàn)金相關(guān)的其他抵押物，這種穩(wěn)定的結(jié)構(gòu)也使Libra相比比特幣來說有更低的波動，也會有受控的合規(guī)的體系，也會有認(rèn)證的公司，不管是Facebook還是其他的公司，能夠形成一種匝道入口，來使得人們能夠發(fā)行或者是贖回Libra。Libra也會形成一種中央化或者是由一系列的協(xié)會進(jìn)行監(jiān)管，但是我們還不知道未來是怎么樣來發(fā)生的。

Facebook說，他的目標(biāo)是服務(wù)全球17億人群，這17億人群可能還沒有獲取銀行的服務(wù)，這是一個很大的愿景，但是是否能實(shí)現(xiàn)呢？特別是有一些人們所生活在的國家，是沒有Facebook或者是不能上Facebook，或者是有一些國家要求Facebook的穿透性非常強(qiáng)，他們是否有實(shí)現(xiàn)的足夠的基礎(chǔ)設(shè)施呢？

非洲可能是一個比較好的實(shí)施地方，但是那里的人是否有銀行賬戶來獲得Libra呢？或者在一個露天的市場或者是小雜貨店是否能實(shí)現(xiàn)Libra。另外Libra也無法提供其他的服務(wù)，比如說貸款利息或者是小額信貸。對于消費(fèi)者來說已經(jīng)有了銀行賬戶，他們不用Libra也可以獲得一些服務(wù)，比如說信用卡、借記卡、支票或者是現(xiàn)有的移動支付體系。另外銀行是有高周轉(zhuǎn)的網(wǎng)絡(luò)的，可以提供流動性含量，這些Libra也無法提供。另外Libra也無法通過設(shè)計和傳統(tǒng)的商業(yè)銀行競爭，比如說常用的支付手段，比如說透支安排、短期信用等等的服務(wù)。最終Libra是否能成為一個支付體系取決于交易成本或者是獲取Libra的成本相比現(xiàn)有的各種現(xiàn)金支付體系是否足夠低。

Libra也經(jīng)常和移動的支付體系比如說支付寶和微信支付比較，但是它們?nèi)哂泻艽蟮牟煌?。我相信大家也會發(fā)現(xiàn)，比如說支付寶是基于非常廣泛的移動電商網(wǎng)絡(luò)。Facebook和微信更像，它是基于社交媒體的，所以它要做電子支付可能還是更加困難一些。支付寶和微信已經(jīng)創(chuàng)造了一種創(chuàng)新的方式，使得人們的支付成本很低，創(chuàng)建了一個廣泛的網(wǎng)絡(luò)，能夠鼓勵人們把他們的金錢留在這個系統(tǒng)，比如產(chǎn)品折扣和促銷等等，你在這個系統(tǒng)里的錢可以獲取利息或者是給你借貸等等。

面臨監(jiān)管，他們也有創(chuàng)新的方法，比如說形成創(chuàng)新的貨幣市場的資金，比如說天弘余額寶現(xiàn)在已經(jīng)成為了全球最大的貨幣基金了，監(jiān)管很多都反映要么是堅決反對Libra要么是溫和反對Libra，當(dāng)然他們有很多的理由。在美國還沒有看到過特朗普總統(tǒng)、美聯(lián)儲主席鮑威爾、以及眾議院金融服務(wù)委員會主席沃特斯——他也是對金融服務(wù)方面有很大權(quán)力的，還沒有發(fā)現(xiàn)過他們?nèi)藢σ豁?xiàng)議題都同意的。但是他們能夠?qū)τ贚ibra的建議都是統(tǒng)一反對的。在2018年夏天，鮑威爾主席說，他對于任何的加密貨幣沒有任何興趣，對Libra也是一樣的。沃特斯主席也曾經(jīng)是引入了一個《讓大型科技公司遠(yuǎn)離金融法案》的倡議，她從一開始就是反對的。

而且立法在Libra方面也很難推動，而且Libra依然面對很多監(jiān)管的障礙。同時，這些也是包括如何避免洗錢或者是說擔(dān)憂，怎么樣聯(lián)合所有央行行長來推動它。另外，如何限制Libra的吸引力就是每筆交易都可能會構(gòu)成稅務(wù)事件，因?yàn)檫@些底層資產(chǎn)的價值會變化。還有Libra是否可以形成一個集合式的投資基金，也要像銀行那樣有準(zhǔn)備金，是否受存款保障等等，都會限制Libra的發(fā)展。另外，我也要建議很多在美國以外的投資者，尤其是新興市場國家，你們要想一下后門美元化等等所有的情況呢？

基于以上的理由，我認(rèn)為Libra可能永遠(yuǎn)都不會落地，但是大家仍然要考慮Libra的提案。首先要關(guān)注數(shù)字貨幣合法化的情況。二是大家可以關(guān)注聚焦金融公司和科技公司的界限。這并不只是關(guān)于數(shù)字貨幣、數(shù)字資產(chǎn)的一種界限，大家可以更多關(guān)注科技金融的發(fā)展，他們之間的界限，客戶的關(guān)系等等，今天我們有很多科技公司關(guān)注科技關(guān)系、如何獲取客戶數(shù)據(jù)、如何通過監(jiān)管來提供受監(jiān)管的產(chǎn)品。這些金融科技公司是否應(yīng)該受到監(jiān)管呢？還有大型IT服務(wù)商，對于很多大型跨國金融機(jī)構(gòu)提供服務(wù)是否也應(yīng)該受到金融監(jiān)管呢？特別是金融數(shù)字安全或者是保護(hù)方面的監(jiān)管。這創(chuàng)造了一種動態(tài)的考慮，金融系統(tǒng)至少在美國是由民間所推動的?？偸窍扔袆?chuàng)新出現(xiàn)才有監(jiān)管跟上。這對數(shù)字貨幣和金融科技也是如此的。

另外，Libra這樣的建議也是增加了央行對于打造他們自己主權(quán)數(shù)字貨幣的興趣。有一些國家已經(jīng)在考慮主權(quán)數(shù)字貨幣，包括中國我相信也是如此，中國的人民銀行也宣稱會加速他們的計劃。我們在美國也會越來越專注數(shù)字貨幣方面的發(fā)展。央行數(shù)字貨幣的理由包括了公眾越來越少用紙幣、支付更高效、更高的金融包容性。這些央行的數(shù)字貨幣可以被分為兩類，一類是批發(fā)版本，一類是零售版本。批發(fā)版本這種類型是大型的金融機(jī)構(gòu)所用的，比如說銀行可以通過數(shù)字貨幣增加銀行之間、銀行內(nèi)部的支付，或者是結(jié)構(gòu)。但是它不會對經(jīng)濟(jì)體產(chǎn)生很大影響，但是零售類型的，可以提供給所有的個人，他們可以通過價值的方式，比如說貨幣可以在一個移動的手機(jī)上面，或者是儲存在一個卡里面，一個賬戶里面，儲存在中央記賬里面，這種體系當(dāng)中對現(xiàn)金和代幣有更好的追蹤性，當(dāng)然這里會涉及到隱私的問題。

這種基于賬戶的系統(tǒng)和基于價值的系統(tǒng)是不同的。因?yàn)樗軌蛱峁〤BDC這種中央貨幣的利息，也是改變中央銀行考慮貨幣政策的影響。當(dāng)然CBDC也會產(chǎn)生負(fù)面影響，比如說影響銀行存款，影響銀行融資模式，對信用創(chuàng)造有負(fù)面影響，對貨幣流通也有影響。因?yàn)殂y行也是創(chuàng)造了很多信用，而不像中央銀行更多考慮的是金融政策和發(fā)行貨幣。我們考慮CBDC也會造成銀行體系的大量擠兌，這也會影響金融的穩(wěn)定性的問題。這些儲存者會把CBDC換成現(xiàn)金、換成儲蓄，很快把它們從銀行體系當(dāng)中抽出。還有數(shù)字安全性的問題。我剛剛提到了很多有挑戰(zhàn)性的問題，但是我還是預(yù)見未來會出現(xiàn)不同類型的央行數(shù)字幣。

最后我想說一下馬可波羅13世紀(jì)在中國旅行的時候第一次見到紙幣，他很震驚，稱之為“煉金術(shù)”，他認(rèn)為這種紙幣是用樹皮做的，今天很多人把金融數(shù)字化看成是新的“煉金術(shù)”，讓我們拭目以待，謝謝大家。