鼠年首個交易日，萬眾矚目。

滬指低開8.7%，深成指低開9%，創(chuàng)業(yè)板指跌8%，兩市開盤近3000家個股跌停，逾3200只個股跌幅超9%。而特殊時期，醫(yī)藥股掀起漲停潮。

晚間，熱門中概股多數(shù)上漲，蔚來汽車、愛奇藝漲超7%，微博、58同城、騰訊ADR、阿里巴巴漲超3%。開市第二日，A股市場迎來了全面反彈，半導(dǎo)體、保險、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等板塊強(qiáng)勢反彈。

特殊時期，面對暴跌、反彈，有人看到了機(jī)遇，有人覺得是陷阱。而此時，追逐熱潮往往是很多人的選擇。群體行為研究人與人互動后的表現(xiàn)，那么，應(yīng)該怎樣正確看待群體行為并避免錯誤？

?社會心理學(xué)：三個臭皮匠頂個諸葛亮嗎

俗話說“三個臭皮匠頂個諸葛亮”，真是這樣嗎？

社會心理學(xué)的研究結(jié)果恰恰相反：三個臭皮匠不但頂不了一個諸葛亮，聯(lián)合起來的智商甚至連一個個體理性人的智商都達(dá)不到。幾乎每次金融市場的巨大崩潰都源自群體心理的崩潰，比如人類歷史上有記載的第一次金融泡沫—郁金香泡沫。

16世紀(jì)中期，郁金香傳入西歐后，受到了人們的狂熱追捧。1634年，炒買郁金香的熱潮甚至變成荷蘭的全民運(yùn)動。1 000荷蘭盾一株的郁金香球根，不到一個月就升值為2萬荷蘭盾。無論處在哪個階層，人們都將財產(chǎn)變換為現(xiàn)金，投資于這種花卉。一株郁金香甚至可以換一座房子。1636年，為了方便郁金香交易，人們在阿姆斯特丹的證券交易所內(nèi)開設(shè)了固定的交易市場。一年后，郁金香價格的總漲幅高達(dá)5 900%。然而，當(dāng)人們沉浸在對郁金香的狂熱中時，一場大崩潰近在眼前。賣方突然大量拋售，公眾陷入恐慌，郁金香市場在1637年2月4日突然崩潰。一夜之間，郁金香球根的價格一落千丈，成千上萬的人在這場大崩潰中傾家蕩產(chǎn)。

不只是郁金香泡沫，人類歷史上幾乎每一次金融市場的大起大落都可以用社會心理學(xué)的研究結(jié)果解釋。社會心理學(xué)認(rèn)為，人有理性的一面和非理性的一面，當(dāng)非理性的一面在群體中被統(tǒng)一以后，群體的智商就會低于單個個體理性人的智商。

這一點(diǎn)對行為金融學(xué)有非常重要的意義。因為如果只考慮單個個體，個體的心理偏差是隨機(jī)發(fā)生的，那就有可能相互抵消。但社會心理學(xué)認(rèn)為，人的非理性行為不是隨機(jī)的，而是會發(fā)生系統(tǒng)性偏差。當(dāng)出現(xiàn)像股市大跌這樣的極端事件時，人們并不會像理性理論預(yù)期的那樣，通過買入來糾正向下的價格偏差。實(shí)際上，人們在恐慌性情緒下往往會相互踩踏、競相出售，從而使價格進(jìn)一步偏離，甚至崩盤。

?羊群效應(yīng)和信息瀑布

社會心理學(xué)在金融市場上最重要的表現(xiàn)是羊群效應(yīng)（又稱羊群行為），指的是投資者放棄自身判斷，追隨大眾決策的現(xiàn)象。比如，你早上去交易大廳，本來沒想買入，后來發(fā)現(xiàn)周圍人都在買，于是你也買了。不僅是個人投資者，機(jī)構(gòu)投資者也會做出這種決策。比如，基金經(jīng)理會互相打聽持倉情況，甚至放棄自己原來的判斷而與他人保持一致。

信息瀑布是一個與羊群效應(yīng)非常近似的用語，指的是人們觀察到前人的信息后，會用別人的決策直接代替自己的決策，完全放棄自己的觀點(diǎn)，而且越往后，這種信息的疊加效應(yīng)越強(qiáng)，像瀑布一樣。不同的是，信息瀑布強(qiáng)調(diào)信息的疊加現(xiàn)象，而羊群效應(yīng)強(qiáng)調(diào)模仿的行為結(jié)果。

?板塊輪動與概念股炒作

那么，羊群效應(yīng)是怎么在金融市場上發(fā)揮作用的呢？

比如，中國股票市場上有一種常見現(xiàn)象—板塊輪動，它類似于行業(yè)輪動，包括但不限于行業(yè)輪動。行業(yè)輪動指的是，隨著經(jīng)濟(jì)從繁榮到蕭條，再從蕭條到繁榮的周期性變化，在特定的經(jīng)濟(jì)時期有特定的行業(yè)受益，投資者會根據(jù)經(jīng)濟(jì)情況配置不同行業(yè)的股票，從而形成不同行業(yè)股票之間的強(qiáng)弱變化，所有國家都存在這一現(xiàn)象。

在中國股票市場上，除了行業(yè)具有輪動性，還存在板塊輪動現(xiàn)象，板塊可以按照地區(qū)、熱點(diǎn)話題、熱點(diǎn)事件等方式進(jìn)行劃分，比如熱點(diǎn)事件板塊就包括新能源板塊、P2P（個人對個人）板塊等。板塊的輪動與經(jīng)濟(jì)周期或基本面并沒有太大關(guān)系，它更大程度上源于投資者的行為聚集，也就是前文提及的羊群效應(yīng)。投資者聚集于某個特定板塊，同買同賣，造成該板塊股價同向波動。

除了板塊輪動，羊群效應(yīng)在概念股炒作中，也發(fā)揮了決定性的作用。

2017年，我的研究團(tuán)隊做了一個由交易監(jiān)管者委托的研究項目—概念股炒作中的羊群效應(yīng)識別，這是交易監(jiān)管者非常關(guān)注的問題。我們用真實(shí)的投資者交易數(shù)據(jù)，分析了概念股炒作的一般規(guī)律，并識別出了“領(lǐng)頭羊”的特征、“羊群”的特征及交易行為、股價突破壓力位前后羊群行為的變化。

在股市中，你也許會經(jīng)常遇到炒作股票的情況。那我們就來看看，概念股究竟是怎樣被炒起來的。

我們通過研究發(fā)現(xiàn)，“領(lǐng)頭羊”一般是持倉市值超過1 000萬元的超級大戶，而“羊群”則是持倉市值在50萬元以下的小戶和10萬元以下的散戶。大多數(shù)炒作模式是：“領(lǐng)頭羊”直接入場—拉抬股價—“羊群”跟進(jìn)（占所有賬戶的60%～70%）。

在概念股的炒作中，超級大戶與中小散戶的凈買賣行為剛好相反?！邦I(lǐng)頭羊”提前建倉，在炒作期間凈賣出，他們的建倉速度較慢，但清倉速度很快。而“羊群”的行為慢于“領(lǐng)頭羊”，通常情況下，在“羊群”進(jìn)場時，“領(lǐng)頭羊”已經(jīng)建倉完畢。加之小散戶離場不果斷，炒作結(jié)束后未完全出貨，因此被套住的比例較高。

?追逐熱點(diǎn)的投資行為錯在哪里

通過對概念股炒作中的羊群效應(yīng)進(jìn)行分析，我們可以發(fā)現(xiàn)，投資者追逐熱點(diǎn)的投資行為是不理性的。其中有幾個關(guān)鍵問題：

第一，很多概念股炒作缺乏基本面支撐。一些熱點(diǎn)問題完全是人為制造的，部分理性投資者或上市公司僅僅依靠投資者形成的羊群效應(yīng)，就可以達(dá)到自己的目的。在發(fā)達(dá)市場上，機(jī)構(gòu)投資者占比超過90%；而中國市場的投資者結(jié)構(gòu)則明顯體現(xiàn)了“二八定律”，即個人投資者占比超過80%，但資金量并不大，能夠控制市場的是占比不足20%的機(jī)構(gòu)投資者，這種結(jié)構(gòu)容易形成羊群效應(yīng)。

第二，在羊群效應(yīng)產(chǎn)生的過程中，上市公司、分析師、媒體等都扮演了一定的角色，誘使投資者成為“羊群”。

對上市公司而言，誘使羊群效應(yīng)產(chǎn)生可以帶來短期利益。上市公司甚至換個名字就能成為熱點(diǎn)，其高管還可能單獨(dú)或與機(jī)構(gòu)聯(lián)合，通過制造市場熱點(diǎn)誘導(dǎo)群體反應(yīng)。羊群效應(yīng)將推高短期股價，對高管減持股份、公司資本運(yùn)作有利。

而分析師本應(yīng)提供第三方客觀的投資評價，但受激勵方式的影響，他們會通過羊群效應(yīng)推高股價，從而提升自己的業(yè)內(nèi)評價。雖然這對分析師自身有利，但會造成其投資推薦不一定客觀。

媒體雖然不是利益相關(guān)者，但相關(guān)報道客觀上產(chǎn)生了信息傳播和信息強(qiáng)化的作用。

第三，投資者之所以被所謂的市場熱點(diǎn)吸引，成為“羊群”之一，其深層原因是被高收益、低概率的事件吸引。這種偏差我們在第三章“錯判概率導(dǎo)致的決策偏差”中詳細(xì)介紹過。市場熱點(diǎn)會使相關(guān)股票的收益比其他股票好，就像買彩票一樣，一旦中獎就有巨大收益。投資者看到很多把握住熱點(diǎn)并踩準(zhǔn)市場節(jié)奏的人發(fā)家致富了，覺得自己也有這樣的運(yùn)氣。他們錯在只看到了極端收益，卻忽視了其發(fā)生的小概率。

可見，識別概念股非常重要。在概念股的炒作中，真正能獲利的只有那些有目的的“領(lǐng)頭羊”。不少個人投資者喜歡看技術(shù)分析指標(biāo)并據(jù)此行動。如果你覺得觀察到了某種信號，認(rèn)為自己很有可能抓住了機(jī)會，切記保持警惕，不要成為羊群效應(yīng)的犧牲者。因此，面對所謂的市場熱點(diǎn)，不能僅憑技術(shù)分析指標(biāo)采取行動，減少交易頻率可以有效減少損失。

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