作者 | 羅松松 編輯 | 張慶寧

出品 | 棱鏡·騰訊小滿工作室

吉利汽車(chē)和沃爾沃為期十年的戀愛(ài)長(zhǎng)跑有望修成正果。

2月10日，在香港上市的吉利汽車(chē)（00175.HK）宣布，正與沃爾沃管理層討論將兩家公司進(jìn)行業(yè)務(wù)整合，從而組成一個(gè)更大的汽車(chē)集團(tuán)。

“強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手將讓雙方進(jìn)一步受益，同時(shí)保持旗下沃爾沃、吉利、領(lǐng)克、極星的品牌個(gè)性?！奔?chē)在聲明中表示。

十年之前，吉利通過(guò)一次“蛇吞象”的并購(gòu)拿下沃爾沃。十年之后，吉利蟬聯(lián)中國(guó)汽車(chē)品牌銷量冠軍，沃爾沃全球汽車(chē)銷量已經(jīng)翻番。

但全球汽車(chē)行業(yè)正在經(jīng)歷前所未來(lái)的深刻變革，電動(dòng)化、自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)是大勢(shì)所趨，特斯拉來(lái)勢(shì)洶洶，汽車(chē)行業(yè)合作、兼并、整合已經(jīng)是行業(yè)共識(shí)。

吉利與沃爾沃同樣需要1+1>2的深度業(yè)務(wù)協(xié)同。

注入哪些資產(chǎn)

這不是沃爾沃第一次傳出IPO的消息。

2017年3月，《金融時(shí)報(bào)》報(bào)道稱，沃爾沃計(jì)劃從中國(guó)融資5億美元，籌備上市。2018年，沃爾沃上市計(jì)劃正式提上日程。

吉利當(dāng)時(shí)聘請(qǐng)包括花旗、高盛以及摩根士丹利等頂級(jí)投行為沃爾沃進(jìn)行上市輔導(dǎo)，估值區(qū)間160億至300億美元。

經(jīng)過(guò)一番詢價(jià)，機(jī)構(gòu)投資者認(rèn)為沃爾沃估值在120億至180億美元之間，低于吉利內(nèi)部預(yù)期。沃爾沃隨后以貿(mào)易環(huán)境不利、市場(chǎng)低迷為由，終止IPO計(jì)劃。

時(shí)隔不到兩年，吉利試圖通過(guò)重組方式，幫助沃爾沃整體上市。

2月10日的吉利汽車(chē)公告顯示，兩家公司的討論仍處于“初步階段”，“沒(méi)有具體的時(shí)間表和詳細(xì)計(jì)劃”。外界普遍認(rèn)為，經(jīng)歷上一次無(wú)功而返，雙方在關(guān)鍵問(wèn)題上已經(jīng)達(dá)成共識(shí)。

“我們希望在2020年內(nèi)把整合重組完成?！奔毓杉瘓F(tuán)副總裁楊學(xué)良在接受采訪時(shí)表示。

“沃爾沃上市是必然的，只是以什么樣的形式，估值到底多少的問(wèn)題?！迸d業(yè)證券交運(yùn)設(shè)備行業(yè)研究首席分析師王冠橋告訴《棱鏡》。

《棱鏡》綜合市場(chǎng)信息獲悉，吉利汽車(chē)與沃爾沃實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表之后，吉利汽車(chē)和沃爾沃現(xiàn)有的汽車(chē)業(yè)務(wù)、領(lǐng)克品牌80%以及極星品牌50%的資產(chǎn)有望注入新集團(tuán)。

領(lǐng)克是吉利和沃爾沃2017年合資成立的中高端汽車(chē)品牌，吉利汽車(chē)、沃爾沃汽車(chē)和吉利控股的持股比例分別是50%、30%和20%。

極星（Polestar）成立于2015年，由吉利控股和沃爾沃按照50%：50%的比例合資成立，定位“高性能電動(dòng)品牌”。

一位汽車(chē)業(yè)內(nèi)人士告訴《棱鏡》，目前極星品牌估值約300億元左右。

吉利在聲明中表示，合并之后依舊會(huì)保留吉利、沃爾沃、領(lǐng)克和極星品牌的獨(dú)立性。

鑒于吉利汽車(chē)和沃爾沃的規(guī)模，兩家公司重組上市或許意味著董事會(huì)改組。在過(guò)去十年，沃爾沃雖是吉利100%持股的公司，但享有高度的管理層自治，該公司十三人的董事會(huì)中，吉利只占兩席。

沃爾沃未來(lái)在新集團(tuán)中擁有多大話語(yǔ)權(quán)是個(gè)值得關(guān)注的動(dòng)向。

補(bǔ)資金短板

“當(dāng)前汽車(chē)行業(yè)正以前所未有的速度發(fā)生變革，電氣化、自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、新商業(yè)模式如浪潮一樣襲來(lái)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈。我們必須做好充分準(zhǔn)備?！奔?月10日發(fā)表的一封內(nèi)部信中寫(xiě)道。

過(guò)去幾年，以大眾、豐田、奧迪、奔馳、寶馬（簡(jiǎn)稱“ABB”）為代表的汽車(chē)品牌都投資上百億美金，應(yīng)對(duì)汽車(chē)行業(yè)從內(nèi)燃機(jī)時(shí)代到電動(dòng)化時(shí)代的關(guān)鍵過(guò)渡。

以2018年為例，ABB三家公司的研發(fā)投入分別達(dá)到42億歐元、91億歐元和69億歐元。沃爾沃2018年在研發(fā)上的投入11.27億歐元，相當(dāng)于寶馬的16.2%，奔馳的12.3%。

易車(chē)研究院統(tǒng)計(jì)顯示，2010年至2015年，沃爾沃在新能源、平臺(tái)、車(chē)型、動(dòng)力總成、自動(dòng)駕駛等多個(gè)領(lǐng)域共計(jì)投資約110億美元，而大眾在MQB一個(gè)平臺(tái)上的累積投資超過(guò)1400億美元。

上次IPO折戟之后，沃爾沃在一年時(shí)間內(nèi)連發(fā)三次債券，總計(jì)募資約14.12億美元。2019年2月，沃爾沃CEO對(duì)外表示，需要持續(xù)融資支持電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)品的發(fā)展。

不僅沃爾沃需要通過(guò)上市拓寬融資渠道，吉利汽車(chē)同樣需要沃爾沃來(lái)向投資者講述新故事。

吉利股價(jià)在2017年11月左右達(dá)到巔峰。2018年開(kāi)始，吉利自身銷售增速放慢，2019年銷售136萬(wàn)輛，同比下滑9.3%，吉利股價(jià)與最高時(shí)相比幾乎腰斬。

在披露重組沃爾沃計(jì)劃之后，吉利股價(jià)連續(xù)兩天上漲。截至發(fā)稿，達(dá)到14.6港元/股，市值1344億港元，和A股市值最高的上汽集團(tuán)（市值2519億元）相差約188億美元。

亟需第二賣(mài)點(diǎn)

在被吉利收購(gòu)的十年時(shí)間內(nèi)，沃爾沃復(fù)蘇明顯，銷量從2010年的37萬(wàn)輛上漲至2019年的70多萬(wàn)輛。

2019年，沃爾沃營(yíng)收創(chuàng)下歷史新高，達(dá)到2741億瑞典克朗（約合人民幣1985億元），同比2018年增長(zhǎng)8.5%，利潤(rùn)143億瑞典克朗，同比增長(zhǎng)0.8%。

2019年，沃爾沃在中國(guó)發(fā)布多款新車(chē)，包括基于CMA（緊湊型模塊平臺(tái)）開(kāi)發(fā)的國(guó)產(chǎn)中級(jí)車(chē)XC40、基于SPA（可擴(kuò)展平臺(tái)架構(gòu)）研發(fā)的國(guó)產(chǎn)S60。得益于此，沃爾沃當(dāng)年在大中華區(qū)的銷量超過(guò)16.1萬(wàn)輛。

“CMA平臺(tái)主要是用于開(kāi)發(fā)領(lǐng)克系產(chǎn)品，沃爾沃自身已經(jīng)進(jìn)入產(chǎn)品有待更新的階段。另外，沃爾沃需要資金進(jìn)行SPA2平臺(tái)的開(kāi)發(fā)，保持在自動(dòng)駕駛和安全性方面積累的優(yōu)勢(shì)?！贝饲霸谖譅栁止ぷ鞫嗄甑闹斓希ɑ?duì)《棱鏡》表示，沃爾沃基本打完燃油車(chē)的牌，在電動(dòng)車(chē)時(shí)代還沒(méi)顯露出明顯優(yōu)勢(shì)。

按照規(guī)劃，沃爾沃在未來(lái)五年時(shí)間內(nèi)將推出5-6款電動(dòng)車(chē)型，相比之下，ABB等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手計(jì)劃推出的車(chē)型都在10到20款左右。

“沃爾沃為尋求上市，一直在壓縮開(kāi)支，積攢利潤(rùn)，導(dǎo)致公司在平臺(tái)架構(gòu)、車(chē)型、電動(dòng)化、自動(dòng)駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)等核心領(lǐng)域的投資力度不足，”朱迪判斷，“沃爾沃上市時(shí)間越晚越缺錢(qián)，估值可能還會(huì)下降。”

易車(chē)研究院在2019年12月發(fā)布的一份報(bào)告中指出：“對(duì)比ABB，沃爾沃的SPA和CMA平臺(tái)更需升級(jí)，提升擴(kuò)展性，增加后驅(qū)平臺(tái)等，豐富產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，避免銷量差距進(jìn)一步擴(kuò)大?！?/p>

2019年，ABB在中國(guó)的平均銷量約70萬(wàn)輛，相當(dāng)于沃爾沃的4.5倍。

易車(chē)研究院認(rèn)為，這是因?yàn)槲譅栁衷谕七M(jìn)本土化策略、挖掘年輕用戶和低線城市的潛力等方面，不如ABB。

“汽車(chē)行業(yè)的合資股比開(kāi)放之后，豪華汽車(chē)品牌的競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)更加激烈，市場(chǎng)成交價(jià)將會(huì)繼續(xù)走低，加速競(jìng)爭(zhēng)主體的優(yōu)勝劣汰。相比ABB，沃爾沃的目標(biāo)客戶群體規(guī)模更小，受到的挑戰(zhàn)無(wú)疑更大。”羅蘭貝格全球合伙人鄭赟對(duì)《棱鏡》表示。

鄭赟認(rèn)為，在汽車(chē)作為傳統(tǒng)交通工具的時(shí)代，“安全”無(wú)疑是沃爾沃的最大賣(mài)點(diǎn)，隨著汽車(chē)逐漸成為一輛移動(dòng)智能終端，沃爾沃需要找到第二個(gè)賣(mài)點(diǎn)。

沃爾沃的新賣(mài)點(diǎn)關(guān)于新產(chǎn)品，關(guān)于研發(fā)投入。這些都需要錢(qián)。

“1+1>2”的戰(zhàn)略協(xié)同

2010年8月，吉利斥資18億美元完成對(duì)沃爾沃的收購(gòu)。吉利董事長(zhǎng)李書(shū)福當(dāng)時(shí)承諾，將沃爾沃“放虎歸山”，“吉利是吉利，沃爾沃是沃爾沃?！?/p>

過(guò)去十年，李書(shū)福給予沃爾沃管理層相當(dāng)大的自主權(quán)，客觀上也延緩了兩家公司的整合進(jìn)程。

2013年9月，吉利控股集團(tuán)歐洲研發(fā)中心（CEVT）在瑞典開(kāi)始運(yùn)營(yíng)，吉利和沃爾沃宣布共同開(kāi)發(fā)中級(jí)車(chē)基礎(chǔ)模塊新架構(gòu)—CMA平臺(tái)，正式掀開(kāi)兩家公司技術(shù)融合的序章。

2017年8月，吉利控股和沃爾沃汽車(chē)成立兩家合資公司。一家是吉利-沃爾沃技術(shù)合資公司，持股比例50%：50%，可以實(shí)現(xiàn)整車(chē)架構(gòu)、動(dòng)力總成等關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)共享與零部件聯(lián)合采購(gòu)；另一家是前文提到的領(lǐng)克汽車(chē)。

2019年10月，吉利控股集團(tuán)宣布，吉利汽車(chē)與沃爾沃汽車(chē)正在探討合并旗下發(fā)動(dòng)機(jī)業(yè)務(wù)的可能性，有助于節(jié)省開(kāi)支，幫助沃爾沃加速電動(dòng)化進(jìn)程。

易車(chē)研究院認(rèn)為，目前沃爾沃與吉利的整合力度，遠(yuǎn)不如奧迪與大眾，缺失集團(tuán)層面對(duì)研發(fā)的強(qiáng)勢(shì)整合機(jī)制，在電動(dòng)車(chē)、車(chē)聯(lián)網(wǎng)、自動(dòng)駕駛等最該合作的戰(zhàn)略領(lǐng)域，依舊各自為戰(zhàn)。

未來(lái)五年是全球汽車(chē)行業(yè)劇變期，誰(shuí)都不能怠慢。

一方面，汽車(chē)巨頭為爭(zhēng)奪戰(zhàn)略制高點(diǎn)都會(huì)投入巨資用于研發(fā)新技術(shù)、升級(jí)新架構(gòu)、推出新車(chē)型，大規(guī)模推進(jìn)成本削減計(jì)劃；一方面，尋求一切外部合作與內(nèi)部整合的機(jī)會(huì)。

例如，奔馳與寶馬通過(guò)共同研發(fā)自動(dòng)駕駛和車(chē)聯(lián)網(wǎng)分擔(dān)成本，大眾和福特聯(lián)合開(kāi)發(fā)自動(dòng)駕駛和電動(dòng)車(chē)，寶馬和豐田合作開(kāi)發(fā)燃料電池，PSA和FCA兩大汽車(chē)集團(tuán)2019年宣布合并，此后表示合并可以帶來(lái)37億歐元的協(xié)同收益。

吉利同樣需要與沃爾沃達(dá)成“1+1>2”的深度業(yè)務(wù)協(xié)同。

該集團(tuán)表示，兩家公司在平等的基礎(chǔ)上進(jìn)行整合，重組后的新集團(tuán)將通過(guò)香港吉利汽車(chē)上市主體實(shí)現(xiàn)與全球資本市場(chǎng)的對(duì)接，下一步考慮在斯德哥爾摩二次上市。

原標(biāo)題：《沃爾沃缺錢(qián)，吉利缺故事 | 棱鏡》

閱讀原文