在中國(guó)疫情得到有效地遏制的同時(shí)，疫情在全球卻呈現(xiàn)出超預(yù)期的蔓延態(tài)勢(shì)，進(jìn)一步證實(shí)了Covid-19病毒引發(fā)的新冠肺炎具有極為典型的流行病特征。正如之前的分析——“面對(duì)疫情，無(wú)論是各國(guó)是否主動(dòng)采取‘休克療法’，結(jié)果都是全球供給鏈中斷，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退風(fēng)險(xiǎn)?！?/p>

正是基于此判斷，之前才有了“預(yù)計(jì)今年美聯(lián)儲(chǔ)就會(huì)將聯(lián)邦基金目標(biāo)利率重新降至零利率下限的水平，同時(shí)還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大現(xiàn)有的擴(kuò)張資產(chǎn)負(fù)債表操作，未來(lái)包括直接購(gòu)買股票、信用債等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和‘直升機(jī)撒錢’等措施也很可能采用”。

數(shù)據(jù)來(lái)源：《國(guó)際金融市場(chǎng)被疫情嚇趴下背后，危機(jī)模式已經(jīng)開(kāi)啟？》，3月2日，澎湃新聞

3月3日晚，美聯(lián)儲(chǔ)確實(shí)如期宣布降息50個(gè)基點(diǎn)，將其聯(lián)邦目標(biāo)利率區(qū)間由[1.75%，2.00%]降至[1.00%，1.25%]，然而出于“聽(tīng)話，但要與白宮保持距離”，鮑威爾在隨后新聞發(fā)布會(huì)上依然采取了“含糊其辭”措辭，由此帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)后期美聯(lián)儲(chǔ)政策預(yù)期的不樂(lè)觀和對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀的強(qiáng)化。因而，目前市場(chǎng)雖還是預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)累計(jì)降息幅度為75個(gè)基點(diǎn)（見(jiàn)表3和表4），但10年期美國(guó)國(guó)債的收益率卻頻創(chuàng)最低記錄，已降至0.9%附近，與美股的下跌相比，10年期美國(guó)國(guó)債作為全球金融市場(chǎng)最為重要的中期利率，其絕對(duì)水平如此下降，對(duì)于市場(chǎng)而言只能用“恐怖”來(lái)形容，因?yàn)樵跉v次全球經(jīng)濟(jì)和金融危機(jī)時(shí)，10年期美國(guó)國(guó)債收益率也從未降至如此低水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：芝商所

鑒于本次因疫情阻斷的供應(yīng)鏈導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題，短期內(nèi)并不能依靠貨幣政策的寬松來(lái)解決，因而后期在供需失衡的劇烈沖擊下，企業(yè)的現(xiàn)金流一定會(huì)出問(wèn)題，此點(diǎn)對(duì)于各國(guó)都是一樣的，差別之處只是程度不同而已。而當(dāng)市場(chǎng)對(duì)此出現(xiàn)預(yù)期一致，那么金融市場(chǎng)的反應(yīng)一定是劇烈的，而且還可能是過(guò)度的，加之疫情的突如其來(lái)，以及類似經(jīng)驗(yàn)的缺乏，更使得投資者無(wú)所適從。

但若從市場(chǎng)波動(dòng)的角度去觀察和分析，也許會(huì)有收獲。為此我將2008年以來(lái)美股單日漲、跌幅排名的前60次羅列出來(lái)（見(jiàn)表4），發(fā)現(xiàn)除了2008年和2009年危機(jī)初期市場(chǎng)波動(dòng)劇烈之外，在漲跌的前60次中，2011年出現(xiàn)的次數(shù)相對(duì)高于其他年份——單日上漲的前60名中，2011年有10次；在單日下跌的前60名中，2011年有6次，即2011年美股波動(dòng)的劇烈程度是僅次于2008年和2009年的。而且觸發(fā)2011年美股劇烈波動(dòng)的因素，不確定的“黑天鵝”因素居多，包括當(dāng)年2月份利比亞局勢(shì)動(dòng)蕩、3月份日本福島核電站泄漏、8月美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)和美國(guó)主權(quán)評(píng)級(jí)被降，以及愈演愈烈的歐債危機(jī)等等事件，均頻繁沖擊美國(guó)金融市場(chǎng)。

與2011年對(duì)應(yīng)，2020年以發(fā)生的美伊對(duì)抗升級(jí)、特朗普被彈劾、疫情全球蔓延等諸多不確定因素先后沖擊著金融市場(chǎng)，因此僅從市場(chǎng)劇烈波動(dòng)對(duì)市場(chǎng)行為的影響的角度考慮，2011年的市場(chǎng)變化或許對(duì)于2020年金融市場(chǎng)的后市有所借鑒意義。

因此，依照2020年以來(lái)美股最大單日漲跌的同等幅度（5%左右），對(duì)標(biāo)2011年同等幅度的時(shí)間，即2020年2月末對(duì)應(yīng)著2011年8月的初（相應(yīng)2011年1月份對(duì)應(yīng)著2019年8月份，2020年12月份對(duì)應(yīng)著2012年5月份），然后依次將兩個(gè)時(shí)間段的道指、標(biāo)普500指數(shù)和波動(dòng)率VIX以及10年期美債收益率走勢(shì)進(jìn)行比較，發(fā)現(xiàn)：

一是，2011年8月份，美股出現(xiàn)接連出現(xiàn)劇烈波動(dòng)，單日漲、跌福多次接近5%，而且2011年8月和9月美股始終沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)像樣的反彈，而是維持著劇烈震蕩的走勢(shì)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

二是，從標(biāo)普500指數(shù)波動(dòng)率VIX的情況來(lái)看，2011年8月份和9月份期間，VIX從20左右的水平，突然跳升至45左右之后，就維持著高波動(dòng)率近兩個(gè)月時(shí)間。

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三是，觀察上述美股大幅波動(dòng)的兩個(gè)時(shí)間段期間，10年期美債名義收益率（未剔除通脹因素）變化情況，2011年8月份10年期美債名義收益率最低層降至1.72%，較年初高點(diǎn)的3.75%，下降了54%。目前10年期美債名義收益率在0.94%附近，較2019年8月初的2.08%，降幅也為55%。兩者降幅相等。

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四是，最后觀察10年期美債實(shí)際收益率（剔除通脹因素）變化情況，目前10年美債實(shí)際收益率的下降幅度大幅高于2011年8月份的水平。2011年10年期美債實(shí)際收益率由年初高點(diǎn)的1.08%最低降至8月份的-0.13%，而目前10年美債實(shí)際收益率則是由2019年8月初的0.3%降至-0.43%。由此來(lái)看，10年期美債實(shí)際收益率可能過(guò)度調(diào)整了。

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

綜上，從不確定的“黑天鵝”事件觸發(fā)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，依照波動(dòng)率的歷史經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)來(lái)“拍腦袋”的話，那么短期而言（未來(lái)兩個(gè)月，天氣準(zhǔn)暖，氣溫回升有利于疫情的防控），美股很可能是在目前的水平震蕩（VIX可能在35-45之間），既沒(méi)有像樣的反彈（超過(guò)10%的反彈），也暫不會(huì)跌至23000點(diǎn)下方（即從高位持續(xù)下跌，跌幅超過(guò)20%，進(jìn)入熊市），相應(yīng)10年期美債名義收益率也不會(huì)過(guò)度偏離1%的歷史低位，很可能短期內(nèi)也是在1%的附近震蕩（即便是美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)兩個(gè)月再次降息，我預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)是會(huì)的）。

可是就未來(lái)經(jīng)濟(jì)前景而言，各國(guó)政策對(duì)沖能否有效緩解疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，尚需觀察，但在短期的沖擊下，2020年上半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速降幅將超過(guò)一個(gè)百分點(diǎn)，即GDP實(shí)際增速由去年四季度的2.1%降至1%以下，因此，我還是維持美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)會(huì)重返零利率下限的預(yù)判。