中國(guó)有1.5億投資散戶(hù)，他們的投資業(yè)績(jī)?nèi)绾?，你知道嗎?/p>

我們經(jīng)常聽(tīng)到身邊的朋友說(shuō)，他們買(mǎi)了行情不錯(cuò)的股票，獲利也頗豐，那么真實(shí)的情況是這樣的嗎？

師從諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主羅伯特·席勒、現(xiàn)上海交通大學(xué)上海高級(jí)金融學(xué)院副院長(zhǎng)朱寧教授在《投資者的朋友》一書(shū)中，給出了答案： 

他說(shuō)，投資者在進(jìn)行投資的時(shí)候，會(huì)有非常強(qiáng)烈的選擇性記憶，他們往往會(huì)對(duì)自己獲利的交易印象深刻。同時(shí)他們?cè)谙嗷贤ǖ臅r(shí)候，也存在選擇性偏差，他們經(jīng)常會(huì)在和朋友炫耀自己的投資業(yè)績(jī)，談?wù)撟罱I(mǎi)了哪些優(yōu)質(zhì)的股票，或者展示這些股票讓自己獲利多少。 

但如果我們綜合考量他們整個(gè)投資組合的業(yè)績(jī)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)他們的投資業(yè)績(jī)可能并不怎么樣。這種現(xiàn)象導(dǎo)致的后果就是，在市場(chǎng)上經(jīng)常聽(tīng)到類(lèi)似“投資很容易，賺錢(qián)很容易，只要買(mǎi)股票就可以賺錢(qián)”這種說(shuō)法，而事實(shí)是大部分散戶(hù)基本上都不可能通過(guò)股票交易獲得超過(guò)大盤(pán)的投資表現(xiàn)。 

朱寧教授在書(shū)中引用了一份臺(tái)灣股市5年的研究數(shù)據(jù)佐證這個(gè)結(jié)論： 

加州大學(xué)、北京大學(xué)和臺(tái)灣政治大學(xué)通臺(tái)灣股市 5 年完整的交易記錄，發(fā)現(xiàn)看起來(lái)默默無(wú)聞的散戶(hù)在這 5年中損失的資金一點(diǎn)也不亞于機(jī)構(gòu)投資者。 

臺(tái)灣散戶(hù)在5年里損失的總金額約為 9400 億新臺(tái)幣，約合 340 億美元。每年的交易損失在 68 億美元左右。這幾乎與機(jī)構(gòu)投資者在投資歷史中規(guī)模最大的幾場(chǎng)損失不相上下 

如果把臺(tái)灣散戶(hù)的損失放到臺(tái)灣整體經(jīng)濟(jì)規(guī)模中，我們可以直觀(guān)地感受到損失的規(guī)模：該損失約占臺(tái)灣地區(qū)每年 GDP（國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值）的 2.2%， 約為每年在交通運(yùn)輸和媒體方面私人消費(fèi)額的 33%，約為用于購(gòu)買(mǎi)服裝的消費(fèi)額的 85%，或者用于購(gòu)買(mǎi)能源和燃料方面消費(fèi)額的 170%。

除此之外，行為金融學(xué)相關(guān)的研究也表明，在很多國(guó)家的資本市場(chǎng)里，僅有5%~10% 的散戶(hù)可以在相對(duì)較長(zhǎng)的時(shí)間里有持續(xù)跑贏(yíng)市場(chǎng)的優(yōu)異表現(xiàn)，而絕大多數(shù)散戶(hù)的長(zhǎng)期投資業(yè)績(jī)并未能跑贏(yíng)大盤(pán)。 

那么為什么散戶(hù)總是跑不贏(yíng)大盤(pán)，賺不到錢(qián)? 

朱寧教授重點(diǎn)總結(jié)為以下幾點(diǎn)： 

①選股：“熟悉的”股票 

中國(guó)市場(chǎng)上有 2000 多只股票， 美國(guó)市場(chǎng)上的三個(gè)主要交易所有 14000 多只股票，對(duì)散戶(hù)來(lái)說(shuō)，在成千上萬(wàn)只股票中選擇合適的投資對(duì)象是非常困難的。 

我們都知道，信息是影響投資選擇最重要的因素，誰(shuí)先掌握真實(shí)的信息，誰(shuí)就能率先拔得頭籌。但現(xiàn)實(shí)是，散戶(hù)獲取信息的渠道過(guò)于單一，他們往往只是關(guān)注曾經(jīng)聽(tīng)說(shuō)過(guò)的、“熟悉的”股票。 

有些基金經(jīng)理每天可能會(huì)花 16 個(gè)小時(shí)進(jìn)行投資研究。而散戶(hù)因?yàn)槊τ诠ぷ鳎刻煊糜诳紤]投資策略的時(shí)間不超過(guò)兩個(gè)小時(shí)，他們獲取的信息量遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。 

而且更重要的是，機(jī)構(gòu)投資者在日常工作中可以通過(guò)電話(huà)會(huì)議、實(shí)地調(diào)研、參加公司路演等多種渠道獲取信息，而個(gè)人投資者只能通過(guò)媒體報(bào)道以及親朋好友這些熟人的信息。 

由于獲取信息的渠道過(guò)于單一，媒體上報(bào)道什么，散戶(hù)就容易相信什么。因此有些基本面非常好的公司，僅僅由于宣傳力度不夠而被投資者忽略。相反，有些公司即便在財(cái)務(wù)方面出了問(wèn)題，但只要與媒體關(guān)系好，這些負(fù)面消息就會(huì)在一定程度上被隱瞞，進(jìn)而影響投資者的投資決策。 

散戶(hù)還總是對(duì)于自己熟悉的股票青睞有加。第一種熟悉來(lái)自地域方面。我們生活的城市中，有同事、親戚、朋友 和各種各樣的社交圈，我們自然可以通過(guò)他們對(duì)本地的公司有更多了解；第二種熟悉則是投資者就在某家上市公司工作，他可以在日常工作中對(duì)公司的背景、業(yè)務(wù)以及某個(gè)高管有所了解；第三種熟悉涉及行業(yè)，如果投資者本身在高科技行業(yè)工作，就會(huì)對(duì)高科技行業(yè)有所了解。如果投資者從事化學(xué)行業(yè)，就會(huì)對(duì)化學(xué)行業(yè)有所了解。 

但遺憾的是，這種直觀(guān)感覺(jué)和對(duì)投資目標(biāo)的感性認(rèn)識(shí)，并不能真正給散戶(hù)帶來(lái)優(yōu)異的投資業(yè)績(jī)。相反很多投資者在錯(cuò)覺(jué)指引下，對(duì)自己的投資越發(fā)有信心，進(jìn)而做出不明智的決定。 

此外，朱寧教授在書(shū)中還說(shuō)過(guò)這樣一個(gè)有趣的現(xiàn)象：公司名稱(chēng)、股票代碼以及名字的復(fù)雜程度，都會(huì)影響投資者購(gòu)買(mǎi)股票的積極性。 

比如在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的時(shí)候，很多公司在名字中加入“.com”；在 20 世紀(jì) 50 年代電子風(fēng)靡時(shí)，很多公司把名字改成以“tronics”結(jié)尾；中國(guó)投資者喜歡買(mǎi)代碼以 8 和 6 結(jié)尾的股票；在香港上市的公司股票代碼很少以 4 結(jié)尾；在中國(guó)股市中，三個(gè)字的股票比四個(gè)字的股票更受散戶(hù)歡迎。 

投資本應(yīng)該關(guān)注公司的基本面、業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿挖A(yíng)利水平，但股票代碼、公司名稱(chēng)以及名稱(chēng)復(fù)雜程度等等因素卻也實(shí)實(shí)在在影響到了散戶(hù)的抉擇。 

②交易：過(guò)于頻繁 

研究者發(fā)現(xiàn)，無(wú)論在國(guó)際資本市場(chǎng)，還是國(guó)內(nèi) A 股市場(chǎng)都有一個(gè)普遍現(xiàn)象，就是散戶(hù)的交易非常頻繁，而且與國(guó)際平均水平相比，中國(guó)散戶(hù)的交易顯得尤其頻繁。然而包括朱寧教授在內(nèi)的很多研究者發(fā)現(xiàn)，散戶(hù)交易頻率和投資業(yè)績(jī)之間呈負(fù)相關(guān)。也就是說(shuō)，交易越頻繁的投資者，投資業(yè)績(jī)?cè)讲睢?nbsp;

無(wú)論是散戶(hù)、機(jī)構(gòu)投資者，還是券商，都應(yīng)該了解驅(qū)使投資者進(jìn)行交易的真實(shí)原因。當(dāng)我們對(duì)這些原因有所了解之后，在進(jìn)行股票交易之前，最好先想想，自己交易的理由是不是與這些原因吻合。 

首先，交易最重要的驅(qū)動(dòng)力應(yīng)該是信息優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)上股價(jià)的波動(dòng)大體上是由信息推動(dòng)的：公司有利好消息時(shí)，股價(jià)上漲；有利空消息時(shí)，股價(jià)下跌。作為投資者的我們每天會(huì)獲取很多信息，但這些信息是否對(duì)投資有幫助，或者我們是否比其他投資者更早更準(zhǔn)確地掌握這些信息， 才直接影響交易這一決定。 

其次，流動(dòng)性。比如子女要去美國(guó)留學(xué)，家長(zhǎng)手里沒(méi)有現(xiàn)金，就需要賣(mài)掉一些股票，目的是實(shí)現(xiàn)金融資產(chǎn)和實(shí)際生活開(kāi)支之間的平衡。

再者，稅收。這在中國(guó)還不是一個(gè)很重要的考慮因素，但在很多其他國(guó)家，資本利得和投資紅利都要繳稅，而投資資本損失則免稅。所以很多家庭會(huì)在當(dāng)年 12 月 31 日前，把虧損的股票賣(mài)掉，為的就是能在當(dāng)年利用投資虧損來(lái)避稅。 

最后就是投資組合的再平衡。什么是再平衡呢？假如一個(gè)人持有兩只股票，成本價(jià)都是每股 10 元，現(xiàn)在一只漲到了每股 100 元，一只跌到 了每股 5 元。剛開(kāi)始他認(rèn)為兩家公司一樣好，如果投資者對(duì)這兩家公司前景的看法沒(méi)有改變，那么就會(huì)賣(mài)掉一些已經(jīng)賺錢(qián)的股票，用其中一部分資金購(gòu)買(mǎi)不怎么賺錢(qián)或者虧錢(qián)的股票，目的是平衡整個(gè)投資組合。 

除此之外，投資者在人生的不同階段對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的偏好有很大差別。年輕人在剛剛大學(xué)畢業(yè)的時(shí)候傾向買(mǎi)股票，而隨著年齡的增加，有了更多的壓力和約束，會(huì)更傾向于投資安全性更高的產(chǎn)品。 

信息優(yōu)勢(shì)，流動(dòng)性， 稅收，投資組合的再平衡，風(fēng)險(xiǎn)敞口的調(diào)整。除了這幾個(gè)原因之外，別人給你的小道消息，名嘴推薦股票的宣傳，以及某些上市公司在高速公路旁邊豎立的廣告牌，都不應(yīng)該成為投資者進(jìn)行交易的原因。

③投資組合：缺乏真正的多元化 

投資學(xué)的一個(gè)基本原理是“不要把所有的雞蛋放在一個(gè)籃子里”。 投資者要多元化投資，以便分散風(fēng)險(xiǎn)，但是散戶(hù)的投資決策往往和教科書(shū)中的理論相去甚遠(yuǎn)。

一項(xiàng)針對(duì)美國(guó)某家大型券商的散戶(hù)的研究表明，其中 30% 左右的人只持有一只股票，20% 左右的人只持有兩只股票，10% 左右的人持有三只股票。也就是說(shuō)一半以上的散戶(hù)的投資組合里只有不超過(guò)三只股票。 

為什么散戶(hù)的投資組合如此集中？ 

首先是因?yàn)闆](méi)有意識(shí)到多元化投資的重要性，或者說(shuō)不想進(jìn)行多元化。這在一定程度上跟我們之前提到的“過(guò)度自信”有關(guān)。投資者在每次決定買(mǎi)入某只股票的時(shí)候，都自認(rèn)為已經(jīng)對(duì)其進(jìn)行了深入的調(diào)查，對(duì)這家公司已經(jīng)非 常了解。他們堅(jiān)信自己買(mǎi)入股票后一定會(huì)賺錢(qián)。 

另一個(gè)原因是，對(duì)某只股票或者某個(gè)行業(yè)比較熟悉。人喜歡規(guī)避損失，也喜歡規(guī)避不熟悉的環(huán)境和不明確的信息。因此投資者就會(huì)盡可能尋找自己比較熟悉的投資標(biāo)的和投資機(jī)會(huì)。比如朱寧教授在研究芬蘭投資者的行為時(shí)發(fā)現(xiàn)：在高科技行業(yè)工作的芬蘭投資者更有可能購(gòu)買(mǎi)高科技領(lǐng)域公司的股票；在能源行業(yè)工作的投資者傾向于購(gòu)買(mǎi)能源企業(yè)的股票。 

除了以上原因之外，散戶(hù)對(duì)多元化概念的理解也存在誤區(qū)。 

散戶(hù)在考慮分散投資組合風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，更多關(guān)注投資組合中股票的個(gè)數(shù)，而不是各只股票收益之間的相關(guān)性。因?yàn)橥顿Y者相信自己對(duì)于某個(gè)領(lǐng)域特別了解，或者之前因某種板塊獲利，故對(duì)它青睞有加。但研究證據(jù)表明，投資組合是否充分多元化更大程度上與股票之間的相關(guān)性有關(guān)，而不是股票的個(gè)數(shù)。這種只增加股票數(shù)量的多元化方式，結(jié)果卻導(dǎo)致投資組合的風(fēng)險(xiǎn)并未得到有效分散。

④擇時(shí)：滯后的“最新消息” 

為什么眾多散戶(hù)沒(méi)能把握住合適的時(shí)機(jī)進(jìn)行交易呢？ 

投資者的行為是對(duì)市場(chǎng)信息做出的反應(yīng)，但究竟什么是信息呢？散戶(hù)可能會(huì)把今天的消息、昨天的信息甚至一兩個(gè)月前的信息當(dāng)成一則好消息，并借此進(jìn)行投資。事實(shí)上，只有新的信息才會(huì)對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生影響，且影響程度會(huì)隨著時(shí)間的推移逐漸降低。 

機(jī)構(gòu)投資者可以通過(guò)公司路演以及同公司高管溝通獲得第一手信息， 而散戶(hù)通過(guò)讀報(bào)、看電視和與朋友交流獲得的信息往往是滯后的，而且信息的準(zhǔn)確性和時(shí)效性在傳播過(guò)程中都會(huì)有損失。當(dāng)他們得知消息殺入市場(chǎng)時(shí)，其他人尤其是機(jī)構(gòu)投資者可能早已買(mǎi)入股票并將股價(jià)推高。 

除此之外，人們傾向于借助過(guò)去發(fā)生的事情來(lái)預(yù)測(cè)未來(lái)。一家公司如果在去年表現(xiàn)好，我們往往會(huì)認(rèn)為它在今年的表現(xiàn)也會(huì)不錯(cuò)。相反，如果一只股票在去年表現(xiàn)差，我們就會(huì)認(rèn)為它在今年也不會(huì)好轉(zhuǎn)，因此不愿意進(jìn)行投資。正是受到上述思維模式的影響，投資者經(jīng)常會(huì)犯“追漲殺跌”的錯(cuò)誤。 

擇時(shí)、交易、選股、多元化組合，在投資的方方面面，阻礙我們作出正確決定的真正敵人恰恰是我們投資者，自己的人性。 

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主席勒教授在給《投資者的敵人》的序言里，寫(xiě)了一句意味深長(zhǎng)的話(huà)， 投資是一項(xiàng)反人性的活動(dòng)。

與此類(lèi)似的是，股神巴菲特也說(shuō)過(guò)：“我的價(jià)值投資的理念其實(shí)很簡(jiǎn)單，無(wú)非就是別人貪婪的時(shí)候我就恐懼，別人恐懼的時(shí)候我就貪婪的逆向思維?！?nbsp;

這就是行為金融學(xué)存在的意義。 

這一門(mén)橫跨經(jīng)濟(jì)金融學(xué)、心理學(xué)、 社會(huì)學(xué)、行為科學(xué)的交叉學(xué)科，能幫助散戶(hù)更好地了解自己的行為偏差和局限，對(duì)于提升投資收益至關(guān)重要。作為投資者的朋友，行為金融學(xué)為散戶(hù)提供的是關(guān)于市場(chǎng)和自我“第一性”的認(rèn)識(shí)。

朱寧教授在《投資者的朋友》一書(shū)中，正是從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，深刻分析了投資者，特別是散戶(hù)，陷入投資誤區(qū)的深層心理原因，并為廣大投資者指出了更科學(xué)的投資方法。 

除此之外，朱寧教授還曾出版過(guò)一本書(shū)，叫《投資者的敵人》，依然是從行為金融學(xué)的角度出發(fā)，研究了投資者在投資過(guò)程中因?yàn)樨澙?、恐懼與過(guò)度自信而經(jīng)常出現(xiàn)的行為偏差，這本書(shū)與《投資者的朋友》不同之處在于，主要著手于幫助廣大企業(yè)家、政策制定者以及機(jī)構(gòu)投資者更好的認(rèn)識(shí)自己，認(rèn)識(shí)自己的投資理念和策略，從而獲得更高投資收益。