8月份，我國信用債市場總體違約情況較7月有所改善。8月有5家企業(yè)發(fā)生違約，較上月減少2家，涉券規(guī)模余額約72億元，較上月減少約66億元。新增債券違約企業(yè)2家，與上月持平；涉及規(guī)模約2億元，較上月減少約45億元（參見表1）。

表1： 2020年8月境內(nèi)債券市場違約情況

數(shù)據(jù)來源：Wind，剔除重復(fù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。未包括展期兌付的債項(xiàng)。

伴隨我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快，7月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長19.6%，連續(xù)三個(gè)月同比增長，企業(yè)信用基本面逐步修復(fù)。同時(shí)，8月份利率債帶動(dòng)信用債收益率明顯上行，信用債票息配置價(jià)值凸顯，市場需求增加，加之發(fā)行人趕在半年報(bào)業(yè)績披露前加快發(fā)行（以免額外補(bǔ)充募集材料），推動(dòng)8月份信用債供給回暖，非金融企業(yè)債凈融資額較7月增加2357億元至3119億元，因此信用違約情況較7月明顯減少。

8月違約的企業(yè)中,3家企業(yè)發(fā)行時(shí)主體評(píng)級(jí)為AA+級(jí)，1家為AA級(jí)，1家為AA-級(jí)。違約的三家AA+級(jí)企業(yè)中，中信國安、泰禾集團(tuán)均由于激進(jìn)融資、杠桿高企，深陷財(cái)務(wù)和經(jīng)營困境，最終流動(dòng)性出現(xiàn)困難導(dǎo)致違約，而康美藥業(yè)則屬于技術(shù)性違約。

今年1-8月信用違約的總體情況較往年同期有所改善，但今年中高評(píng)級(jí)的違約呈上升態(tài)勢。今年1-8月，中高評(píng)級(jí)（AA+和AAA級(jí)）的違約企業(yè)數(shù)量共有10家，較上年同期增加2家，涉券規(guī)模大幅增加331億元至588億元，甚至超過了2019年全年的涉券規(guī)模567億元。中高評(píng)級(jí)的違約企業(yè)數(shù)量占比較去年同期升高22個(gè)百分點(diǎn)至42%，涉券規(guī)模占比提升38個(gè)百分點(diǎn)至78%（參見表2）。

表2：各評(píng)級(jí)債券違約情況匯總

數(shù)據(jù)來源：Wind，剔除重復(fù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。未包括展期兌付的債項(xiàng)。

后期需關(guān)注以下三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)：

一是企業(yè)信用基本面結(jié)構(gòu)性分化。8月我國制造業(yè)PMI繼續(xù)擴(kuò)張，但企業(yè)分化仍在延續(xù)。大型企業(yè)PMI為52.0%，與7月持平；中型企業(yè)PMI為51.6%，比7月上升0.4個(gè)百分點(diǎn)；小型企業(yè)PMI為47.7%，比7月下降0.9個(gè)百分點(diǎn)。小型企業(yè)本身信用資質(zhì)較弱，生產(chǎn)經(jīng)營面臨困難，將導(dǎo)致償債壓力進(jìn)一步上升。此外，8月恰逢上市公司半年報(bào)業(yè)績披露，業(yè)績?nèi)跤陬A(yù)期和負(fù)面評(píng)級(jí)行動(dòng)均有可能影響相關(guān)個(gè)券估值。

二是房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，債務(wù)融資收緊。為遏制房價(jià)過快上漲，7月以來各地陸續(xù)出臺(tái)政策收緊購房資格。8月20日，央行、住建部以及開發(fā)商召開座談會(huì)，形成重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則，明確了收緊地產(chǎn)開發(fā)商融資的“三條紅線”。房地產(chǎn)調(diào)控升級(jí)，使得房企的現(xiàn)金流更多依賴銷售回款。例如，7-8月多次發(fā)生違約的泰禾集團(tuán)，由于自身債務(wù)規(guī)模龐大、銷售回款受阻、債務(wù)集中到付等問題，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)困難造成違約。天津房地產(chǎn)信托集團(tuán)由于現(xiàn)金流短缺以及籌融資渠道受限等原因發(fā)生違約。在調(diào)控政策收緊的背景下，房企信用擴(kuò)張受限，回款能力較差、債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理的房企流動(dòng)性壓力上升，信用風(fēng)險(xiǎn)可能暴露。

三是利率債密集發(fā)行，債市承壓。今年1-8月地方政府債券的凈融資額為3.79萬億元, 與全年總計(jì)4.73萬億元的額度相比，尚余9358億元。其中，地方政府專項(xiàng)債已凈發(fā)行2.89萬億元，余下8634億元額度將在9-10月發(fā)行完畢。同時(shí)，今年1-8月國債凈融資額為2.02萬億元，與全年3.78萬億的額度相比，余下4個(gè)月內(nèi)的月均凈發(fā)行量約4400億元，為年內(nèi)一般國債月度凈融資額的最高水平。利率債的供給壓力維持高位，將對(duì)信用債融資產(chǎn)生擠出效應(yīng)。

（作者李思琪為某國有大型商業(yè)銀行研究員）