原創(chuàng) 肖望 棱鏡 收錄于話題#中金公司1#證券1#中投證券1#上市2

作者 | 肖望 編輯 | 楊布丁

出品 | 棱鏡·騰訊新聞小滿工作室

歡迎下載騰訊新聞APP，閱讀更多優(yōu)質(zhì)資訊

“中金著急了?！?p>

談及此次中國國際金融股份有限公司（下稱“中金公司”）回歸A股，前中金公司資深投行部人士張華（化名）表示。

9月25日，證監(jiān)會核準(zhǔn)中金公司首發(fā)申請，中金即將成為第13家“A+H”兩地上市券商，“匯金系”券商（指中央?yún)R金公司控股參股券商）也將實(shí)現(xiàn)“A+H”全家福。

在證券同業(yè)眼中，中金公司是含著金湯匙出生的券商“高富帥”。它是中國首家合資券商，由原中國建設(shè)銀行代表國家出資與摩根士丹利聯(lián)合發(fā)起，也是國內(nèi)唯一一家名字不帶“證券”二字的券商。

業(yè)界一度流傳，它非哈佛、耶魯?shù)群?nèi)外頂級名校畢業(yè)生不錄取，非幾十億規(guī)模的項目不做，新人入職第一年就有百萬年薪。

近年來，中金公司卻更多被稱作“沒落的投行貴族”。在中國證券業(yè)協(xié)會發(fā)布的行業(yè)排名中，無論是資產(chǎn)規(guī)模、營業(yè)收入還是凈利潤等指標(biāo)排名，中金公司均徘徊在行業(yè)第10名左右。

“要不是并購了中投證券，中金公司的資產(chǎn)規(guī)模排名還在20開外?！弊C券業(yè)資深分析師李磊（化名）指出，盡管中金公司以投行業(yè)務(wù)見長，但當(dāng)下券商必須要在投行、資本、資產(chǎn)管理等領(lǐng)域聯(lián)合發(fā)力。

“券商資本金對各項業(yè)務(wù)驅(qū)動明顯，一些中小券商上市補(bǔ)充資本后業(yè)務(wù)發(fā)展迅速。而中金錯過了券商上市的最佳時機(jī)。”張華表示。尤其科創(chuàng)板推出跟投制度（保薦機(jī)構(gòu)以自有資金跟投科創(chuàng)板企業(yè)，并鎖定24個月）后，券商資本實(shí)力顯得更為重要。

中金公司新任CEO黃朝暉在今年3月末的業(yè)績發(fā)布會上曾坦言，公司規(guī)模是短板，中金將在人員、資本、IT建設(shè)方面加大投入?；貧wA股上市正是出于這一考慮。

根據(jù)招股書，中金公司此次回A擬發(fā)行不超過4.59億股，據(jù)每股凈資產(chǎn)、行業(yè)市凈率粗略測算，中金此次募資規(guī)模有望在百億左右。

上市后，還可以通過發(fā)債、再融資等更多渠道補(bǔ)充資本，屆時，中金公司的資本實(shí)力將大為增強(qiáng)。而完成A+H上市后，中金公司是否也能借此擦亮曾經(jīng)的金字招牌？

畢業(yè)生年薪百萬起步

9月以來，中金公司開啟校園招聘，并發(fā)布多個實(shí)習(xí)崗位。按照往年慣例，一百多個實(shí)習(xí)崗位會收到上萬份簡歷。

每年此時，過來人總會提醒：非海內(nèi)外頂級名校畢業(yè)生，在簡歷篩選階段大概率就會被拒。一旦入圍，則意味著“走向人生巔峰”。

張華告訴作者，在2016年前后，剛畢業(yè)進(jìn)入中金的投行新人月薪就有4.5萬元，加上年底參與項目得到20-30個月的獎金，新人第一年薪資普遍超過百萬元。接近中金人士也對作者表示，應(yīng)屆畢業(yè)生如果有項目落地，達(dá)到這一薪資水平的確不在話下。

中金公司2015年H股招股書顯示，員工平均年薪達(dá)125萬元，這一水平在證券業(yè)睥睨群雄。并購中投證券后這一標(biāo)準(zhǔn)有所下降，但也屬同業(yè)前列。招股書顯示，2019年中金公司平均薪酬為82.32萬元，北京金融業(yè)平均薪酬為36.28萬元。中金稱，較強(qiáng)競爭力的薪酬標(biāo)準(zhǔn)不僅是為了保持員工穩(wěn)定和持續(xù)吸納人才，和公司國際化業(yè)務(wù)布局較廣、國際化程度高有關(guān)。

有媒體統(tǒng)計了上市券商高管薪酬排行，年薪百萬即可入圍百強(qiáng)。這意味著，多數(shù)中金公司新人的薪資水平已經(jīng)比肩其他公司高管。

高激勵讓中金聚集了海內(nèi)外最聰明的大腦和專業(yè)人才?！叭肼殨r請部門同事吃飯，都是從哈佛、耶魯、牛津畢業(yè)回來的。HR推薦來的暑期實(shí)習(xí)生也多來自清華、北大?！边@讓畢業(yè)于國內(nèi)高校的張華不由贊嘆。“同事們都非常優(yōu)秀且努力，長年累月加班也沒人發(fā)牢騷，覺得一切付出都值得，認(rèn)同感很強(qiáng)。”

令同業(yè)望塵莫及的薪酬水平，與中金公司的成立背景有關(guān)。1995年，為支持中國大型國企重組改革及海外上市融資，中金公司由國務(wù)院特批成立，原中國建設(shè)銀行持股42.50%，摩根士丹利持股35.00%。

成立之初，為說服摩根士丹利最優(yōu)秀的人加入，中金開出了與國際水平接軌的薪酬。留學(xué)歸來的中國籍管理層年薪在八萬到十五萬美元之間，而當(dāng)時建行行長年薪僅約二萬美元。

“在北上深等一線城市出差，多數(shù)券商的住宿報銷標(biāo)準(zhǔn)是600元-800元，部分小券商甚至不到600元。而中金的標(biāo)準(zhǔn)是1200元?！崩罾诮榻B。

中金公司在招股書中指出，準(zhǔn)入、資本及人才成為證券行業(yè)的三大壁壘。公司借鑒國際經(jīng)驗建立了市場化的激勵約束機(jī)制。李磊也透露，中金為員工預(yù)留的獎金池比例大幅高于同業(yè)。

從中石油到海底撈

1997年10月，中國電信（香港）（現(xiàn)中國移動）在港交所IPO，募資42億美元成為當(dāng)年亞洲最大IPO。

國際上，電信公司上市無一不花費(fèi)數(shù)年時間，而中國電信（香港）從上市籌備啟動會議，到正式掛牌上市，只用了五個月。由于國際投資機(jī)構(gòu)超額申購，中國電信（香港）在路演中途罕見大幅提價。

彼時，中國電信（香港）的上市方案設(shè)計、資產(chǎn)剝離及定價等重要環(huán)節(jié)均由中金公司完成，后者作為主承銷商，與高盛一起擔(dān)任全球協(xié)調(diào)人和簿記管理人。

借此，初出茅廬的中金公司在國際資本市場成功完成了首次亮相，并同中國電信（香港）一起揭開了大型央企重組改制并于海外上市的序幕。

此后，從國有大型商業(yè)銀行、能源交通到建筑行業(yè)，國有巨型企業(yè)上市都有中金的身影：工商銀行、中石油、神華能源、中國建筑、中國太平洋保險等。其中，2010年中國農(nóng)業(yè)銀行A+H同步上市募資221.2億美元，長期霸占全球最大IPO交椅，中金是保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商；2019年，郵儲銀行回A成為A股近十年來最大IPO，中金亦是主承銷商之一。

最新招股書顯示，《財富》世界500強(qiáng)企業(yè)中有119家與中金建立了投行業(yè)務(wù)關(guān)系。

依靠大項目，在2005年，資產(chǎn)規(guī)模排名第18的中金公司曾拿下證券業(yè)營收、利潤總額第一名，人均利潤142.38萬元，是第二名中信證券的3倍還多。

但中金在大單業(yè)務(wù)并非沒有對手。2003年，在長江電力百億規(guī)模的IPO項目中，中信證券“虎口奪食”，首次PK掉中金，并在此后工商銀行、建設(shè)銀行、中國鋁業(yè)、中國國航等超級大盤股A股承銷中分羹。

“八仙過海，各顯神通?！崩罾诒硎?，不同券商都有獨(dú)特的項目資源關(guān)系，中信證券背靠中信集團(tuán)，更擅長通過集團(tuán)綜合服務(wù)對重點(diǎn)項目突破，也被業(yè)內(nèi)稱為“大平臺”。此外，中信證券在2003年上市后，不斷通過并購實(shí)現(xiàn)擴(kuò)張。自2008年后，中信證券穩(wěn)坐A股主承銷商頭把交椅。

相較之下，中金公司在資本補(bǔ)充上錯失良機(jī)。在2009年至2014年間，華泰證券、興業(yè)證券、招商證券、光大證券等十多家相繼完成A股上市，實(shí)現(xiàn)資本補(bǔ)充的券商在拓展業(yè)務(wù)方面更有底氣，從而在資產(chǎn)規(guī)模、承銷、并購等方面實(shí)現(xiàn)跨越。等到中金公司在2015年11月完成H股上市時，A股已坐擁33家券商。此次回歸A股，更是已有43家券商在前。

過于依賴大單模式，也使中金此后面對中國資本市場一系列改革時顯得有些無所適從。

2009年，創(chuàng)業(yè)板推出。以平安證券、國信證券為代表的券商調(diào)整策略，瞄準(zhǔn)創(chuàng)業(yè)板項目實(shí)現(xiàn)彎道超車。有媒體將平安證券稱為“創(chuàng)業(yè)板最大贏家”，而其彎道超車的主要法寶是其他券商并不重視的中小企業(yè)融資服務(wù)。為儲備項目資源，平安證券的投行人士積極參加各地政府組織的創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研討會，跟當(dāng)?shù)仄髽I(yè)交流券商對于創(chuàng)業(yè)板的理解。

同時，廣發(fā)證券、華泰證券等通過并購重組帶動投行項目，令中金更顯落寞。

中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2011年，中金凈利潤2600萬元，在券業(yè)排名滑落至第71位。此后，IPO一度暫停，也嚴(yán)重影響了中金的營收、利潤。中金2012年、2013年凈利潤分別僅為2.8億元和2.15億元，同期中信證券凈利潤則在30億元左右。

“大國企基本都已經(jīng)上市，投行項目發(fā)生質(zhì)變，開始以民企為主了，但中金還沒做好儲備。”李磊表示。

原中金董事總經(jīng)理貝多廣操刀過工商銀行、寶鋼、太平洋保險等百億級項目。他在2015年一檔財經(jīng)訪談中曾感嘆，2003年募資額不到3億元的恒生電子，過去中金根本就看不上，但如今其市值近千億，是生命力最強(qiáng)的項目，它代表了新的產(chǎn)業(yè)——金融科技。

張華對“大單模式”有另一種解讀?！捌鸫a在2010年之前，央企的項目都做不完。中金背負(fù)的使命也在于此?！?/p>

中金創(chuàng)業(yè)元老方風(fēng)雷為改革開放40周年撰文時回憶：中金公司成立初期，時任董事長囑咐，“小項目不用著急做，要做大事。中金的使命是推動國企改革，以此來推動中國資本市場發(fā)展?！?/p>

“我們內(nèi)部的確也有反思?！睆埲A表示，中金此后成立了成長性企業(yè)團(tuán)隊專攻龍頭民企項目，從最初10多人發(fā)展到當(dāng)下近300人，在2016年時民企項目的投行收入已超過大型央企。中金操刀的典型民企項目如海底撈、富士康工業(yè)富聯(lián)、金山云等。

“中金的招牌就是專業(yè)的體現(xiàn)。一定程度上，民營企業(yè)也以得到中金的服務(wù)為榮?！比A東某券商人士表示，不過，由于人員數(shù)量、營業(yè)部等短板，中金在一些項目上會顯得“不接地氣”。例如許多龍頭細(xì)分民營企業(yè)地處偏僻，小券商為獲取項目會“貼身服務(wù)”，隨叫隨到，而中金的員工不一定能做得到。

收購中投證券補(bǔ)足營業(yè)部短板

不同于多數(shù)證券營業(yè)部開在鬧市臨街地段，投資經(jīng)理熱情攬客，中金公司的證券營業(yè)部在全國僅有23個，且多在高檔寫字樓內(nèi)，有投資者直言“門都不知道在哪兒”。

營業(yè)部的短板，也使得中金公司在2006-2007年的A股大牛市間略顯落寞。當(dāng)時股民投資熱情高漲，多數(shù)券商靠經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)就賺得盆滿缽滿，而中金證券營業(yè)部稀少，錯過盛宴。

中國證券業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的收入占到當(dāng)時券商營業(yè)收入的六成或更多。2006年時，營業(yè)部數(shù)量在行業(yè)領(lǐng)先的銀河證券、國泰君安、申銀萬國股票基金交易總額包攬前三，而中金不在前20名之列。

為爭奪客戶，券商在傭金費(fèi)率上大打價格戰(zhàn)，近年行業(yè)平均費(fèi)率已降至萬三（0.3‰），有多家券商給新用戶萬1.5的費(fèi)率優(yōu)惠。中金營業(yè)部投資經(jīng)理介紹，在中金公司線下開戶的費(fèi)率為千一，線上APP開戶為萬五，根據(jù)資產(chǎn)規(guī)?？梢陨暾堎M(fèi)率適當(dāng)優(yōu)惠。

盡管中金公司費(fèi)率高企，但并不妨礙其成為全國最牛營業(yè)部。據(jù)上交所2017年統(tǒng)計年鑒，中金公司北京建國門外大街營業(yè)部、中金公司上海黃浦區(qū)湖濱路營業(yè)部股票交易額分別是全國第一、第二名，交易額分別為2816.94億元、2755.22億元。

張華介紹，中金公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)主要面向機(jī)構(gòu)投資者和高凈值客戶，這些客戶對費(fèi)率不太敏感，更看重服務(wù)。

2017年，中金完成并購中投證券，并將其更名為中金財富證券。中投證券在全國有192個營業(yè)部，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占其收入八成以上，中金的營業(yè)部短板得以補(bǔ)足。

中金在招股書中表示，自身過往一直側(cè)重大型公司及機(jī)構(gòu)客戶，而中投證券在中小企業(yè)及零售客戶中有強(qiáng)大根基。收購將平衡公司客戶基礎(chǔ)及業(yè)務(wù)組合，降低單一業(yè)務(wù)風(fēng)險提升應(yīng)對資本市場波動能力。

2014年中金公司赴港上市前夕，掌舵中金12年的朱云來離職，中金創(chuàng)業(yè)元老之一的畢明建接任CEO。

張華介紹，畢明建回歸中金前在知名私募厚樸投資任管理合伙人，很重視財富管理和投資管理業(yè)務(wù)。中金在過往投行業(yè)務(wù)中積累了大型企業(yè)及高凈值客戶資源，為開展財富管理和投資管理打下基礎(chǔ)。

中金方面也指出，投資管理和財富管理能提供穩(wěn)定的收入來源，且無需占用大量自有資本。到2019年末，財富管理和投資管理對中金營收貢獻(xiàn)分別為20.86%和12.42%，與投行、經(jīng)紀(jì)以及固定收益業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)均衡發(fā)展。

中金新征程

作為中國首家合資券商，中金從外資合作伙伴學(xué)習(xí)到國際先進(jìn)的投行方法、技術(shù)和管理經(jīng)驗，隨著人才流動帶給中國證券行業(yè)。

中金公司還開創(chuàng)并樹立了國內(nèi)券商在專業(yè)研究領(lǐng)域的標(biāo)桿，包括吳敬璉、許小年、哈繼銘、彭文生、梁紅等先后出任中金公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。中金公司酒紅色的研究報告是最體面的隨手禮，而中國香港、內(nèi)地許多券商經(jīng)濟(jì)學(xué)家餐敘，基本就是中金研究部前員工們的飯局。京東數(shù)科首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家沈建光、摩根士丹利中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家邢自強(qiáng)、野村東方董事總經(jīng)理高挺等，都是從中金公司研究部出走的“元老”。

在帶領(lǐng)中金完成港股上市、并購中投、引入騰訊和阿里作為戰(zhàn)略投資者之后，2019年12月30日，畢明建將中金CEO的接力棒交到在中金工作22年的老將黃朝暉手中。

黃朝暉1998年2月加入中金，自2010年末開始擔(dān)任中金投行業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人。在首次亮相的年度業(yè)績發(fā)布會上，黃朝暉將中金當(dāng)前階段定為“戰(zhàn)略投入期”，強(qiáng)調(diào)以收入增長為先。

黃朝暉表示，募集資金將全部用于增加公司本金，補(bǔ)充公司運(yùn)營資金，支持公司境內(nèi)外業(yè)務(wù)發(fā)展。包括提升核心業(yè)務(wù)能力，做大新興業(yè)務(wù)規(guī)模，進(jìn)一步加強(qiáng)在金融科技國際化等戰(zhàn)略領(lǐng)域的投入，并適時把握戰(zhàn)略性并購機(jī)會。

2019年9月，中金公告稱，擬與騰訊成立一家合資技術(shù)公司，助力公司財富管理和零售經(jīng)紀(jì)等業(yè)務(wù)便利化、智能化、差異化。今年6月，合資公司金騰科技信息（深圳）有限公司注冊成立，市場信息顯示，金騰科技正在招兵買馬。

李磊對作者表示，中金在引入騰訊、阿里作為戰(zhàn)略投資者后，不僅可以提升科技能力，還可借助互聯(lián)網(wǎng)巨頭的客戶基礎(chǔ)發(fā)展零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。此外，騰訊、阿里在新興經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域投資了大量獨(dú)角獸企業(yè)，這些企業(yè)有望成為中金的投行項目儲備。

2019年，A股近十年最大IPO郵儲銀行、科創(chuàng)板最大IPO中國通號、港股最大IPO阿里巴巴等項目均有中金公司作為主要參與者。中金投行業(yè)務(wù)以689.77億元主承銷金額重回A股IPO第一名，港股IPO及內(nèi)地企業(yè)并購交易也位列第一。

“盡管近些年中金的營收、資產(chǎn)、凈利潤等排名下滑嚴(yán)重，但投行優(yōu)勢一直明顯。除了幾乎不錯過大型項目外，復(fù)雜、創(chuàng)新的交易也都少不了中金。”作為同業(yè)，李磊也表示對中金的贊賞。例如香港市場首個“同股不同權(quán)”項目（小米集團(tuán)）、首個兩家A+H股上市公司換股合并（中國南車、北車合并）、首單商業(yè)銀行境內(nèi)永續(xù)債（中國銀行）等。

在代表新經(jīng)濟(jì)方向的科創(chuàng)板項目上，中金公司以41家服務(wù)項目在數(shù)量上僅次于中信證券的59家，但超大型項目螞蟻集團(tuán)、吉利汽車、寒武紀(jì)等均被中金公司收入囊中。

“從國際經(jīng)驗來看，中金和它的導(dǎo)師摩根士丹利發(fā)展路徑很像，投行業(yè)務(wù)實(shí)力很強(qiáng)，進(jìn)而拓展零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)。而其他券商以零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)先行，獲得大量個人客戶后，進(jìn)而發(fā)展投行業(yè)務(wù)。最終都走向綜合券商集團(tuán)，殊途同歸?！崩罾诜治觯盁o論是收購中投，吸收騰訊、阿里作為戰(zhàn)略投資者，中金都是在補(bǔ)短板。”

接下來，市場的關(guān)注點(diǎn)就是，在A股上市募得最渴望的資本金后，中金公司能否王者歸來

小滿工作室 | 騰訊新聞出品

本文版權(quán)歸“騰訊新聞”所有，如需轉(zhuǎn)載請在文后留言，經(jīng)允許后方可轉(zhuǎn)載，并在文首注明來源、作者及編輯，文末附上棱鏡二維碼。

第707期

排版：韋嘉婕 王羚磬

原標(biāo)題：《中金回A，王者歸來？| 棱鏡》

閱讀原文