張五常，著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家，新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)和現(xiàn)代產(chǎn)權(quán)經(jīng)濟(jì)學(xué)開創(chuàng)者。代表作《新賣桔者言》《中國(guó)的經(jīng)濟(jì)制度》《貨幣戰(zhàn)略論》《經(jīng)濟(jì)解釋》等。其中《經(jīng)濟(jì)解釋》被認(rèn)為是集張五常平生學(xué)術(shù)功力之大成、也是具有深遠(yuǎn)影響的經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典作品。本文系2020年10月29日張五常在上海2020中國(guó)地產(chǎn)金融峰會(huì)的講話。

美國(guó)特朗普總統(tǒng)執(zhí)政，幾番直言他在位之際不能讓中國(guó)的經(jīng)濟(jì)整體的實(shí)力超過(guò)美國(guó)的，說(shuō)得有聲有色，但也顯得白宮的謀士對(duì)中國(guó)的文化與歷史的體會(huì)沒(méi)有什么斤兩。我不要站在中國(guó)那方說(shuō)話，但炎黃子孫歷來(lái)就認(rèn)為他們有的是天下第一強(qiáng)國(guó)?？刹皇菃幔恳痪农柀柲甑陌藝?guó)聯(lián)軍，搞笑的義和團(tuán)斗不過(guò)西洋鬼子的槍槍炮炮，輸了，但多國(guó)的使者到北京簽辛丑條約時(shí)，慈禧安排他們走的是歷來(lái)藩邦進(jìn)貢的路！

早上百多年的一七九三，英國(guó)使團(tuán)到北京拜見乾隆皇帝，懇求跟中國(guó)通商貿(mào)易。乾隆給他們帶回給喬治三世的信十分經(jīng)典，我曾經(jīng)拜讀，內(nèi)容是說(shuō)作為天下第一大國(guó)，中國(guó)什么都有，沒(méi)有興趣跟蠻族貿(mào)易云云。

中國(guó)轉(zhuǎn)弱的原因

回顧歷史，中國(guó)的國(guó)勢(shì)轉(zhuǎn)弱可不是因?yàn)橐话怂末柕镍f片戰(zhàn)爭(zhēng)或一八四二的南京條約，而是一八五一至一八六四歷時(shí)十三年、死人三千萬(wàn)的太平天國(guó)的動(dòng)亂。此亂也，是源于美國(guó)與墨西哥之戰(zhàn)（一八四六——一八四八），導(dǎo)致產(chǎn)自墨國(guó)的銀兩減少。以銀為貨幣本位的中國(guó)出現(xiàn)通縮，農(nóng)產(chǎn)品賣不起價(jià)。期間一八六〇年英法聯(lián)軍火燒圓明園只是其中的一個(gè)小插曲而已。

是的，神州大地歷來(lái)都缺乏金與銀。數(shù)千年歷史，紙鈔處理得象樣要等到一九九三年朱镕基接掌中央銀行，而今天北京央行的運(yùn)作更是世界級(jí)水平的了。奇怪他們還沒(méi)有解除外匯管制。人類歷史說(shuō)，紙鈔這回事，持鈔者信之則吉，不信則禍及天下矣！

屬奇跡的八個(gè)年頭

我不要在這里重復(fù)一九九二年鄧小平先生南下說(shuō)了一些話的重要影響，也不要重復(fù)算是同期推出的中國(guó)的縣際競(jìng)爭(zhēng)制度的奇跡。這些我都寫過(guò)。我也曾提及，有了這些基礎(chǔ)，二〇〇〇到二〇〇七這八個(gè)年頭，中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度冠于人類歷史。問(wèn)題是二〇〇八年初北京推出我曾經(jīng)大聲反對(duì)過(guò)十多次的新《勞動(dòng)合同法》。這里要說(shuō)的，是二〇〇七年美國(guó)出現(xiàn)了災(zāi)難性的金融風(fēng)暴，而這風(fēng)暴沒(méi)有禍及中國(guó)，是因?yàn)橹袊?guó)推出幾萬(wàn)億搞基建。

經(jīng)濟(jì)學(xué)者一般不贊同近于凱恩斯學(xué)派的政府花錢的行為?？尚业氖沁@些基建項(xiàng)目早就打算要造，有了策劃，而中國(guó)的優(yōu)勝處，是這些項(xiàng)目做得快，也做得好。究竟這些項(xiàng)目的直接收費(fèi)回報(bào)是否合算我找不到數(shù)據(jù)，但間接的回報(bào)卻大有可觀。這是帶起了很多地區(qū)的地價(jià)，解決了這些地區(qū)的財(cái)政困難，也疏導(dǎo)了人口的分布。

中國(guó)今天是第一大經(jīng)濟(jì)體嗎？我的答案是肯定的。然而，怎樣算法倒要解釋一下。歷久以來(lái)，國(guó)際上的算法是從國(guó)民收入這方面看。這是源于上世紀(jì)三十年代經(jīng)濟(jì)大蕭條出現(xiàn)后，凱恩斯學(xué)派是這樣看。對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，這算法有困難。原因有三：一、農(nóng)業(yè)不抽稅，少了一項(xiàng)重要的數(shù)據(jù)。二、流動(dòng)人口多，他們的收入難算。三、地區(qū)政府歷來(lái)有指標(biāo)，干部們知道，報(bào)低有害，報(bào)高無(wú)益。

費(fèi)雪之見可取也

在上述的約束下，我認(rèn)為衡量中國(guó)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力要采用費(fèi)雪（IrvingFisher）的財(cái)富算法。國(guó)民收入的算法基本上是凱恩斯的。費(fèi)雪的算法是先把預(yù)期收入折現(xiàn)為財(cái)富，而財(cái)富乘以利息率就是一個(gè)穩(wěn)定的川流收入。我的深交弗里德曼當(dāng)年就憑費(fèi)雪的財(cái)富與一個(gè)穩(wěn)定的川流收入，一九五七年寫成《消費(fèi)函數(shù)理論》那本書，一九七六年獲諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。這理論的主旨淺得五歲小孩也明白：市民的消費(fèi)是基于他們的財(cái)富或預(yù)期的川流收入，而不是基于他們的實(shí)際收入的。弗老的天賦名不虛傳，是源于他能用可以看得到的數(shù)據(jù)來(lái)證實(shí)該理論。

個(gè)人之見，是費(fèi)雪的經(jīng)濟(jì)學(xué)水平比凱恩斯的高出很多，而前者的思維的清晰是經(jīng)濟(jì)思想史僅見。費(fèi)雪之見，財(cái)富（wealth）是預(yù)期收入的折現(xiàn)。因?yàn)閷?lái)或預(yù)期的收入高低不平，財(cái)富則變?yōu)槟杲鹗杖耄╝nnuity income）的折現(xiàn)，從而得到一條簡(jiǎn)單的方程式：W=Y/r。這里W是財(cái)富，Y是川流的年金收入，r是利息率。如此類推，樓價(jià)是租金收入的折現(xiàn)，即是V=R/r。這里的問(wèn)題是，目前在中國(guó)，發(fā)展得比較優(yōu)越的城市，其實(shí)際租金的收入，除以利息率而求得的現(xiàn)值，是遠(yuǎn)遠(yuǎn)地低于市場(chǎng)可見的樓價(jià)。

比方說(shuō)，目前的上?；蛏钲?，租金的收入不到樓價(jià)的百分之二，而市場(chǎng)的利息率是百分之五強(qiáng)。這樣，買樓收租或自住，每年要虧蝕約樓價(jià)的百分之四。這個(gè)看來(lái)是非理性行為的解釋，就是買樓的人預(yù)期——也是市場(chǎng)預(yù)期——樓價(jià)會(huì)上升，而這也是說(shuō)預(yù)期的租金會(huì)上升。為什么市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)這種預(yù)期呢？近于深不可測(cè)的答案，是市場(chǎng)是預(yù)期著科技的引進(jìn)，在可見的將來(lái)會(huì)急升。當(dāng)然，這預(yù)期可能錯(cuò)——樓價(jià)可能大跌——但目今的預(yù)期就是這樣。

科技所值跑進(jìn)土地那方去

說(shuō)起來(lái)，這里涉及的土地價(jià)值觀是源于上世紀(jì)七十年代我和幾位經(jīng)濟(jì)大師研討所得的。樓價(jià)上升主要是源于地價(jià)上升，而地價(jià)上升跟人口的增加可不一定有直接的關(guān)系。好比中國(guó)的人口歷來(lái)都是那么多，但八、九十年代的樓價(jià)不值錢。深圳的樓價(jià)上升遠(yuǎn)比上海的來(lái)得遲——大約起于二〇〇六年——到今天十四年上升了約八倍。

可以這樣看吧。勞動(dòng)力的回報(bào)是工資，資金的回報(bào)是利息。知識(shí)的回報(bào)跑到哪里去呢？當(dāng)年我們想到的答案，是跑到地價(jià)那邊去。是的，當(dāng)年大家同意的看法，是二戰(zhàn)之后，先進(jìn)之邦的房地產(chǎn)的投資回報(bào)率，一般而言遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)的投資，是源于科技知識(shí)的增加的價(jià)值，累積到永遠(yuǎn)存在的土地那方去。人會(huì)謝世，樹會(huì)凋零，但知識(shí)與土地是永遠(yuǎn)存在的。

倉(cāng)庫(kù)理論源于我

這其中涉及到的是一個(gè)我創(chuàng)立的有點(diǎn)新意的倉(cāng)庫(kù)理論。土地（或房地產(chǎn)）無(wú)疑是財(cái)富累積的一種倉(cāng)庫(kù)。這倉(cāng)庫(kù)可容納的上限，是預(yù)期收入以利息率折現(xiàn)的上限。經(jīng)濟(jì)學(xué)的傳統(tǒng)，在財(cái)富累積的理論有解決不了的困難，是預(yù)期收入到了土地可以容納的上限，國(guó)民收入再增加，花不掉的積蓄不知放進(jìn)哪里去。這是為什么十多年前我提出一個(gè)倉(cāng)庫(kù)理論，其中指出，收藏品因?yàn)闆](méi)有收入的約束，其市值沒(méi)有上限，因而可以用作一個(gè)沒(méi)有上限的財(cái)富累積的倉(cāng)庫(kù)。從收藏品的價(jià)值變動(dòng)看中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，幾類受寵的收藏品，其最高的升值速度也是二〇〇〇到二〇〇七這八個(gè)年頭，上升了約二十倍。

中國(guó)是全球第一大經(jīng)濟(jì)體嗎？從財(cái)富的角度看絕對(duì)是。十五年前，上海房地產(chǎn)之價(jià)約美國(guó)加州硅谷的一半，今天約硅谷的一倍。也是今天，中國(guó)的高樓大廈隨處可見，遠(yuǎn)多于美國(guó)的。這也是代表著財(cái)富的高下之別。勞動(dòng)力呢？如果今天舉世還有奴隸市場(chǎng)，拿去拍賣，中國(guó)勞動(dòng)力的總市值會(huì)遠(yuǎn)比美國(guó)的高。當(dāng)然，文物也有市值，這方面也是中國(guó)遠(yuǎn)勝。

結(jié)語(yǔ)

令我感到遺憾的，是中國(guó)的大學(xué)制度辦得不好，導(dǎo)致無(wú)數(shù)的聰明腦子得不到適當(dāng)?shù)闹笇?dǎo)與培養(yǎng)。這方面的不足，以及需要怎樣改進(jìn)，我已經(jīng)在《科學(xué)與文化》一書內(nèi)解釋清楚了。

北京的朋友還需要做的——一定要做的——是把人民幣推出國(guó)際，而與此相連的是解除外匯管制。這些工程不會(huì)容易，牽涉到不少問(wèn)題，需要怎樣處理我在其他文章解釋過(guò)了。

用財(cái)富的總值排列經(jīng)濟(jì)整體的高下，中國(guó)超越美國(guó)相當(dāng)多是沒(méi)有疑問(wèn)的。從基建投資帶起舉國(guó)地價(jià)上升這角度衡量，我的大約估計(jì)，是中國(guó)的總經(jīng)濟(jì)超越美國(guó)，始于二〇一二年。如果沒(méi)有二〇〇八年初推出的新《勞動(dòng)合同法》的左右，這超越是不需要有基建的大興土木的協(xié)助的。

今天，因?yàn)樾鹿诓《緦?duì)美國(guó)的禍害遠(yuǎn)較中國(guó)為甚，疫情過(guò)后中國(guó)的總經(jīng)濟(jì)可能拋離美國(guó)了。如果北京的朋友能接納幾年前我提出的十一項(xiàng)建議，此“拋離”也，勢(shì)在必然?？刹皇菃?？中國(guó)的人口跟美國(guó)是四與一之比，沒(méi)有種族歧視，只要人均財(cái)富達(dá)美國(guó)的一半，中國(guó)的總財(cái)富會(huì)倍于美國(guó)。好些朋友沒(méi)有注意到，富裕如美國(guó)，因?yàn)橛蟹N族歧視，那里所有的大城市都有他們的貧民區(qū)——稱ghetto——其慘情今天整個(gè)神州看不到。

回頭說(shuō)美國(guó)特朗普總統(tǒng)幾番說(shuō)的，他不要讓中國(guó)的總經(jīng)濟(jì)在他在任之際超越美國(guó)。這點(diǎn)，他不用擔(dān)心，因?yàn)樵谒先沃耙呀?jīng)超越了。

原標(biāo)題：《張五常：中國(guó)是地球上的第一大經(jīng)濟(jì)嗎？》