原創(chuàng) 見聞君 華爾街見聞

導(dǎo)讀：朱塵認(rèn)為，外界喊了這么多年的美國(guó)通脹，依然沒有把它喊來(lái)，除非真的看到了通脹，否則就不要提它。在這種背景下，貴金屬價(jià)格上漲也不會(huì)選擇做多，除非美元體系崩潰。

“除非真的讓我看到了通脹，否則不要和我提通脹，”對(duì)于外界關(guān)于美國(guó)貨幣寬松令通脹預(yù)期走高的討論，智堡創(chuàng)始人朱塵直言，作為一個(gè)研究者，過去7、8年在通脹問題上犯了很多錯(cuò)誤。

11月2日，在與華爾街見聞的對(duì)話中，朱塵表示，從2016年到2018年，政策制定者都有說長(zhǎng)期通脹可能要抬頭，幅度超過2%，結(jié)果到了今年也沒有達(dá)到2%。

投資者也都預(yù)計(jì)美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)過熱是通脹飆升的一個(gè)標(biāo)志，結(jié)果沒有看到通脹的標(biāo)志，薪資也沒有上漲。雖然最近通脹又成了熱議話題，但從過去經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這始終如同海市蜃樓。

朱塵提到：

最近通脹的議題又起來(lái)了，大家覺得生產(chǎn)的復(fù)蘇沒有需求的復(fù)蘇快。

在我個(gè)人的從業(yè)經(jīng)歷中，沒有發(fā)現(xiàn)美國(guó)通脹流程實(shí)質(zhì)性的、長(zhǎng)期維持在2%以上，所以要說服我通脹會(huì)導(dǎo)致利率大幅上行是比較困難的。

在這種情況下，盡管黃金等貴金屬價(jià)格最近數(shù)月迎來(lái)一波猛漲行情，并一度漲到2000美元/盎司上方，朱塵認(rèn)為投資者還是謹(jǐn)慎為妙。

他提到，在美聯(lián)儲(chǔ)此前實(shí)施QE3之際，市場(chǎng)也非常瘋狂，認(rèn)為以后永遠(yuǎn)無(wú)法退出貨幣寬松政策，黃金價(jià)格會(huì)永遠(yuǎn)上漲下去，但實(shí)際情況并非如此。

對(duì)于這一波行情，朱塵認(rèn)為，購(gòu)買貴金屬的投資者并不是追求投機(jī)需求，而是將貴金屬作為一種中級(jí)安全資產(chǎn)?！八约幢阒筚F金屬價(jià)格上漲，我也不會(huì)選擇做多。我認(rèn)為，除非美元體系崩潰、美債崩潰、美國(guó)金融市場(chǎng)崩潰，否則我不支持配置貴金屬?！?/p>

01

不要提通脹

我一直認(rèn)為，除非真的讓我看到了通脹，否則不要和我提通脹。因?yàn)樵谶^去7、8年，我作為一個(gè)研究者，在通脹問題上犯了很多錯(cuò)誤。

從2016年到2018年，政策制定者都有說長(zhǎng)期通脹可能要抬頭，幅度超過2%。結(jié)果到了今年也沒有達(dá)到2%。投資者都預(yù)計(jì)美國(guó)的周期走到了盡頭，就業(yè)市場(chǎng)過熱被看作是通脹飆升的一個(gè)標(biāo)志，結(jié)果沒有看到通脹標(biāo)志，薪資也沒有上漲。

最近通脹的議題又起來(lái)了，大家覺得生產(chǎn)的復(fù)蘇沒有需求的復(fù)蘇快。

在我個(gè)人的從業(yè)經(jīng)歷中，沒有發(fā)現(xiàn)美國(guó)通脹流程實(shí)質(zhì)性的、長(zhǎng)期維持在2%以上，所以要說服我通脹會(huì)導(dǎo)致利率大幅上行是比較困難的。

大家關(guān)心的并不是10年以后會(huì)怎樣，而是下個(gè)季度會(huì)怎樣。疫情加劇經(jīng)濟(jì)減速，歐洲通脹變負(fù)。對(duì)于明年，我們還是要看通脹的真實(shí)走勢(shì)。只有通脹實(shí)質(zhì)發(fā)生，才能在債券定價(jià)中考慮通脹的影響。

我現(xiàn)在覺得不是商品導(dǎo)致通脹，而是商品導(dǎo)致通縮的問題。最典型的例子是歐洲央行，歐洲的通脹受原油價(jià)格的影響是非常明顯的。只要商品價(jià)格維持在目前的水平，對(duì)通脹還無(wú)法形成實(shí)質(zhì)性的影響。

14年原油價(jià)格在每桶50美元的價(jià)格仍然沒有達(dá)到通脹目標(biāo)的。所以，現(xiàn)在商品來(lái)一輪牛市就會(huì)產(chǎn)生滯漲的可能性的前提是真的出現(xiàn)通脹?，F(xiàn)在通脹還沒看到，談滯漲會(huì)有些過早。

美國(guó)的通脹主要是由于二手車價(jià)格上漲，而不是農(nóng)產(chǎn)品，原因是疫情的原因?qū)τ诠步煌ǖ男枨笙陆?，?duì)二手車的需求在上升。前幾年美國(guó)通脹上到2%都是由于醫(yī)療服務(wù)的價(jià)格上漲，這和商品沒什么太大的關(guān)系，所以反而會(huì)更受到政策的影響?？傮w來(lái)說，我對(duì)全球商品價(jià)格上漲導(dǎo)致滯漲的說法是不相信的。

02

不支持配置貴金屬

我在貴金屬價(jià)格上了2000美元之后只做了一件事情，做空或者不要做多。

美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施QE3時(shí)，市場(chǎng)非常瘋狂，認(rèn)為以后永遠(yuǎn)無(wú)法退出貨幣寬松政策，黃金價(jià)格會(huì)永遠(yuǎn)上漲下去。

過去貴金屬瘋狂上漲，最近下跌的原因有二。第一，在3月的時(shí)候，大家認(rèn)為的寬松預(yù)期是沒有上限的預(yù)期，是一個(gè)不理智的預(yù)期。美國(guó)貨幣市場(chǎng)研究員認(rèn)為年底資產(chǎn)負(fù)債表的規(guī)模會(huì)達(dá)到10萬(wàn)億美元，但是真實(shí)的數(shù)據(jù)是只有7萬(wàn)億美元。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)數(shù)字已經(jīng)不敏感了。7萬(wàn)億美元已經(jīng)停滯了好幾個(gè)月，美國(guó)的財(cái)政刺激規(guī)模一直在縮小。

第二，有些投資者認(rèn)為貴金屬是對(duì)沖通脹很好的工具，但我認(rèn)為不是。購(gòu)買貴金屬的投資者并不是追求投機(jī)需求，而是將貴金屬作為一種中級(jí)安全資產(chǎn)。所以即便之后貴金屬價(jià)格上漲，我也不會(huì)選擇做多。我認(rèn)為，除非美元體系崩潰、美債崩潰、美國(guó)金融市場(chǎng)崩潰，否則我不支持配置貴金屬。

03

看跌歐元、美股進(jìn)入今年最差季度

歐元的升值不可持續(xù)，歐洲的經(jīng)濟(jì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)分化，歐洲經(jīng)濟(jì)一定比美國(guó)弱。之前歐元的升值主要是因?yàn)榇蠹艺J(rèn)為歐元會(huì)形成一個(gè)同一的財(cái)政體系來(lái)支持歐洲的經(jīng)濟(jì)，但現(xiàn)在這件事已經(jīng)落地，對(duì)后續(xù)歐元產(chǎn)生不了實(shí)質(zhì)性的利好因素。

目前歐洲的寬松幅度是要比美國(guó)大，所以我看跌歐元。

其次，美債的投資收益率接近1%，歐元區(qū)的核心國(guó)債收益率不到0%。如果美債收益率在上升，且歐洲還在通縮，在這樣的背景下，美歐的國(guó)債收益率之間的差距會(huì)被進(jìn)一步拉大。有很強(qiáng)的美元配置的投資者看到超過1%的利差一定會(huì)去套利。

對(duì)于美股，我認(rèn)為第四季度數(shù)據(jù)不會(huì)太好，會(huì)是今年最差的季度。在第四季度，大家可以先找一些標(biāo)的。最近海外盛行“價(jià)值是新的成長(zhǎng)”這一說法。如果投資者沒有特別的安全感，就買一些傳統(tǒng)的高分紅的價(jià)值股。

大家也不要去看空美股市場(chǎng)，因?yàn)榭胀讹L(fēng)險(xiǎn)較高。美股行情何時(shí)會(huì)反彈取決于兩個(gè)因素，首先是大選，其次是第二波疫情。

04

歐洲二次疫情影響沒有第一波強(qiáng)

歐洲第二波疫情雖然在數(shù)字上看著很嚇人，但是市場(chǎng)對(duì)于疫情的反應(yīng)沒有比第一波疫情來(lái)的時(shí)候那么強(qiáng)烈，對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響也同樣沒有對(duì)第一波疫情來(lái)的時(shí)候那么強(qiáng)烈。

市場(chǎng)上一致性的預(yù)期是，服務(wù)業(yè)依然會(huì)非常疲軟；在生產(chǎn)和制造端，還沒有大家想象中的那么差。雖然上個(gè)月的行情不是那么好，但從整體的市場(chǎng)氛圍來(lái)看，歐洲第二波疫情只能說是大家對(duì)經(jīng)濟(jì)悲觀預(yù)期的導(dǎo)火索。

為什么第二波疫情那么受關(guān)注呢？早在第二波疫情發(fā)生之前，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)不怎么好了，同時(shí)法國(guó)還面臨著其他的問題，例如恐怖活動(dòng)等，對(duì)于生產(chǎn)消費(fèi)是一定有影響的。

最近歐洲的寬松程度特別顯著，與美國(guó)3月份的程度是差不多的，歐洲央行的資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張速度非?？欤f明貨幣擴(kuò)張是很快的，比美聯(lián)儲(chǔ)最近的貨幣擴(kuò)張要更夸張。歐洲最近能夠通過發(fā)行全歐債來(lái)給自己提供大量的資金支持。

就是在這樣一個(gè)背景下，突然出現(xiàn)了歐洲的第二波疫情的惡化。市場(chǎng)給出的一個(gè)反應(yīng)是，雖然在貨幣和財(cái)政政策上都是處于寬松的狀態(tài)，但是歐股是非常的慘烈。歐洲是最差的，這是地方治理的問題。我個(gè)人在整個(gè)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下不能說太悲觀，但因?yàn)橐咔橐膊粫?huì)太樂觀。

05

對(duì)美國(guó)對(duì)GDP增速不要抱太大幻想

我在今年3、4月的時(shí)候還比較悲觀，看起來(lái)債務(wù)不像是個(gè)問題，都可以通過貨幣化的手段來(lái)解決。但是，政府部門很難容忍以無(wú)止境的擴(kuò)張。

根據(jù)美國(guó)MMT理論，政府債務(wù)都是百姓的財(cái)富，因?yàn)榘l(fā)出的債券都是百姓持有，持有的債券是有利息回報(bào)的，利率下降，資產(chǎn)價(jià)格會(huì)上漲。政府的債務(wù)是有浮盈，所以政府的債務(wù)的上漲也無(wú)所謂。

以美國(guó)為例，債務(wù)的負(fù)擔(dān)越來(lái)越高，表現(xiàn)為債務(wù)占GDP的比例越來(lái)越高。例如債務(wù)GDP超過100%，欠的錢還沒有一年賺的錢多。

只有兩種方式來(lái)降低債務(wù)GDP比率。首先是償付債務(wù)，主要途徑為提高稅收收入，通俗來(lái)講即從老百姓口袋中多撈一點(diǎn)。拜登主張?zhí)岣咂髽I(yè)稅和個(gè)稅，政府收入增加，支撐負(fù)債。

第二個(gè)辦法是使GDP瘋狂上漲。最近幾年，尤其2018年美國(guó)GDP超預(yù)期，達(dá)到3%的增速。增長(zhǎng)率過高會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)產(chǎn)生緊縮預(yù)期。就目前來(lái)看，大家對(duì)GDP增速不要抱太大的幻想。

原標(biāo)題：《智堡創(chuàng)始人朱塵：不要提通脹 除非美元崩潰才會(huì)配置貴金屬》

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