11月5日，彭博宣布推出彭博巴克萊中國高流動性信用債（Liquid China Credit, LCC）指數(shù)，追蹤中國銀行間信用債市場中以人民幣計價的具有較高流動性、可交易的債券。

據(jù)澎湃新聞了解，LCC指數(shù)的編制基于與彭博巴克萊中國綜合指數(shù)的相同規(guī)則，同時采用全國銀行間同業(yè)拆借中心（下稱交易中心）的債券成交金額和全球三大評級機構(gòu)的發(fā)行人評級確定可被納入的債券。具體而言，被納入的債券應(yīng)滿足：過去三個月內(nèi)至少10%的交易日中發(fā)生過交易，且總成交金額超過2.5億元人民幣（含）的條件；全球三大評級機構(gòu)中至少一家給予發(fā)行人的評級達到投資級；非次級債；納入時距到期日超過1年。

此外，被納入的債券將保留在指數(shù)中直至到期，且發(fā)行人權(quán)重上限為10%。LCC指數(shù)再平衡的頻率為每月一次，新增符合條件的債券的頻率為每季度一次。

中國信用債市場的“破冰點”

彭博亞太區(qū)總裁李冰在當日的媒體發(fā)布會中表示，LCC指數(shù)推出的意義是非常深遠的，也是彭博繼續(xù)推動中國金融市場開放的代表。下一個階段不容置疑的就是向信用債市場推進，彭博新指數(shù)的發(fā)行可以作為一個破冰點，引起全球市場對中國信用債的關(guān)注的參與，將信用債市場的開放不斷地向前推動。 

彭博亞太區(qū)指數(shù)主管莊戟介紹，LCC指數(shù)是一個獨立指數(shù)，總共納入了48家發(fā)行主體的125只債券，平均久期不到2年，遠遠低于國債和政策性銀行債券指數(shù)中債券的平均5.5年久期；同時平均收益率為3.4%，具有相當?shù)奈涂杀刃?。它將幫助投資者更好地了解中國信用債市場的結(jié)構(gòu)和發(fā)展，并為人民幣債券進一步納入彭博巴克萊全球綜合指數(shù)做好鋪墊。目前，中國信用債尚不符合被納入全球綜合指數(shù)的條件。

莊戟進一步表示，具體的做法就是先從中國綜合指數(shù)中選取其中的信用債，即去除國債和3家政策性銀行債券外的債券，信用債部分約占中國綜合指數(shù)的40%，其中約20%是地方政府債券，10%是機構(gòu)債券，10%為公司債券。中國綜合指數(shù)中的信用債部分包含了323個發(fā)行主體，其中有59家為投資級發(fā)行主體，其債券市值比重約占22.6%。其中約77%的中國信用債未被評級。再應(yīng)用兩個主要標準，包括國際評級機構(gòu)的發(fā)行主體評級和代表流動性的交易數(shù)據(jù)，來確定哪些債券符合LCC中國高流動性信用債指數(shù)的納入條件。

易方達基金副總裁、固定收益投資總監(jiān)胡劍關(guān)注到，一些境外的大型資產(chǎn)管理公司，都在建立自己的研究中國信用債的團隊。過去有一些是在中國香港和新加坡，現(xiàn)在隨著國內(nèi)市場的不斷開放逐步地在向國內(nèi)市場轉(zhuǎn)移。這些大型資產(chǎn)管理公司目前都在儲備專門針對中國市場的研究力量。此外，還有一些并不是專注于資產(chǎn)管理的機構(gòu)投資者也想要進入到中國市場，他們要做的準備工作可能要更多一些。從這個意義上說，彭博這次推出LCC指數(shù)的意義是非常重要的。這次的新指數(shù)具有一定的破冰意義，這個行為本身具有很強的歷史意義和信號作用，能成為讓海外投資人到中國來投資的推動力。

胡劍相信，全球其他的主要指數(shù)提供商也會跟隨著彭博，開始關(guān)注到國內(nèi)的信用債市場。中國目前的信用債市場仍處于一個發(fā)展過程當中。彭博推出LCC指數(shù)很大的一個考慮，就是考慮到中國債券市場，尤其是信用債市場的流動性的問題。流動性整體改善以后，相信會有更多的信用債指數(shù)推出。未來中國的信用債市場也會迎來相當大一部分市場份額吸引到海外投資人的長線資金。

中國評級市場還需要量的積累

今年10月，標普信用評級（中國）有限公司宣布已在中國證券監(jiān)督管理委員會完成從事證券評級業(yè)務(wù)的備案，成為首家完成此備案登記的外商獨資評級機構(gòu)。

莊戟表示，近年來投資級的人民幣信用債規(guī)模一直在穩(wěn)步增長。通過中國綜合指數(shù)中的投資級信用債部分來看，其規(guī)模在過去兩年里增長了大約30%。全球投資者對進入中國信用債市場的興趣日益濃厚，自去年4月以來，境外投資者所持有的中國信用債規(guī)模增加了約50%。但投資者想要投資中國信用債還面臨很多挑戰(zhàn)，包括全球評級機構(gòu)對境內(nèi)發(fā)行人的覆蓋程度還比較低，信用債的流動性問題等（大部分流動性不如國債或政策性銀行債好）。

莊戟介紹，為了幫助全球投資者更好地了解和評估中國的信用債市場，彭博推出了中國高流動性信用債（LCC）指數(shù)，也是全球同類型指數(shù)中的第一個。指數(shù)編制中采用了CFETS的官方交易數(shù)據(jù)和國際評級機構(gòu)的評級，由具有較高流動性且發(fā)行主體評級達到全球三大評級機構(gòu)中至少一家給予的投資級的人民幣計價的信用債組成。

就評級機構(gòu)而言，莊戟表示，在中國，本土評級機構(gòu)給出的評級相對偏高。超過70%的發(fā)行人被評為AA級或以上，而來自全球投資者的一致反饋都認為，需要采用國際主要評級機構(gòu)的標準。考慮到這一點，彭博編制LCC指數(shù)時采用了國際評級機構(gòu)標準，只有達到BAA3或者更好的投資級的發(fā)行主體的債券才可以被納入進來。為了使指數(shù)可以交易和復(fù)制，流動性也是一個非常重要的考慮。最后選擇使用CFETS官方的成交金額數(shù)據(jù)作為依據(jù)衡量流動性，是彭博第一次使用債券成交數(shù)據(jù)作為過濾債券的條件之一。

李冰分析稱，過去12個月里中國市場也在不斷發(fā)展，包括國際評級機構(gòu)開始在中國本地開展評級工作，得到了境內(nèi)外機構(gòu)的普遍關(guān)注，不過還需要量的積累。

“2家、3家、5家乃至10家國際評級機構(gòu)進入的中國境內(nèi)市場，并不能體現(xiàn)出市場自身的評級機制，所以量的積累還需要時間。”李冰稱。

胡劍亦直言，在中國市場上無論是信用風險的管理，還是債券收益率的定價，對外部評級機構(gòu)的依賴還是非常的不足的。中國從2018年開始放開國際評級公司進入?，F(xiàn)在要完全覆蓋中國的整個信用市場的發(fā)行者，還需要一定的時間。胡劍預(yù)計，待國際評級公司逐步覆蓋中國信用債市場的發(fā)行人評級，至少還需要5年左右的時間。

完善中國信用債市場基礎(chǔ)設(shè)施至少還需3年

胡劍指出，中國債券市場還缺乏整體的統(tǒng)一性，以及信息披露的一致性，使得投資者在選擇市場過程當中也面臨一定的困難。 而且更為重要的是，當前債券市場上從發(fā)行人到投資者之間的良性的溝通與互動還沒有完全建立起來。這個可能是信用債市場的一個相對較大的缺失。從目前來看，絕大部分的信用債的發(fā)行人與投資者之間，乃至債券的債委會之間的交流都是比較少的。 

在胡劍看來，國內(nèi)債券市場的信用債，在基礎(chǔ)設(shè)施完善方面還有很長的路要走。海外的投資人想要比較明確地了解到中國的債券市場和發(fā)行人，但又不像在股票市場那樣可以通過調(diào)研與業(yè)績發(fā)布會等方式了解到?；谶@些基礎(chǔ)設(shè)施還不是那么完善，國際投資者的需求也還沒有明顯體現(xiàn)出來。 

胡劍重申，中國信用債市場的發(fā)展還有很長的路要走。而且不管是中國要向國際對標，還是海外的投資人要逐步理解中國市場，未來都是一個相向而行的過程，可能需要比較長的時間，不會像利率債市場這么進入起來這么順暢。

不過胡劍也表示目前有很多積極的趨勢，整個政策的變化是非?？?、非常巨大的。首先，債券市場開始統(tǒng)一監(jiān)管，信息披露等方面逐步要求要統(tǒng)一。一些跨市場的、以前比較分裂的市場，在向同一個市場融合的行為也在逐步破冰，比如跨市場的交易，包括未來有可能出現(xiàn)的這種跨市場的ETF等等，這些都是在中國債券市場歷史上很難解決的問題，在最近這段時間都看到了一些破局的信號；其次，在加快對外開放的背景下，實際上倒逼了債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，加快了債市改革的步伐。 

所以綜合以上多個因素，胡劍預(yù)計，信用債市場的基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展到較為完善還需要三年以上的時間，即能達到與國際接軌的層級清晰的市場架構(gòu)至少還需要三年以上。